La economía española va de pena: el peso de la construcción, el negocio inmobiliario y la dependencia del sistema financiero bancos medianos y cajas de ahorro- de la bonanza de esos sectores nos muestra un panorama desolador. Para colmo, todo indica que ni de lejos hemos visto lo peor por lo que difícilmente podemos atisbar una salida a esta crisis.
Sin embargo, y fuera del Mercado Continuo, nuestra bolsa tiene un índice que pretende ser representativo: el IBEX. 35 valores con un peso muy desigual y en los que destacan
-TEF (multinacional telefónica que puede dar muy buenos resultados a pesar de la crisis española pues tiene intereses en muchos países, algunos con tasas de crecimiento aún muy altas),
-SAN y BBVA (dos bancos con altos beneficios recientemente publicados, al contrario que la mayoría de bancos del mundo sin ninguna necesidad de capital más bien al contrario son considerados predadores- y cuyos resultados también están vinculados con el negocio internacional,
-Repsol, empresa que está en un sector de moda y que tampoco debe verse muy perjudicada por la crisis nacional, y
-Empresas del sector eléctrico, que sí deberían verse afectadas por la crisis sobre todo por su alto nivel de endeudamiento- pero que curiosamente parecen a salvo de cualquier turbulencia pues son apetecidas por medio mundo. En el índice también hay constructoras, empresas ligadas al consumo, una aerolínea
sectores muy bajistas y con muy malas previsiones de beneficios dada la crisis actual en España
pero su peso en el índice es mínimo en comparación a los ya citados. Y tiene la enorme ventaja de no poseer valores de peso de carácter industrial que tanto daño han provocado a otros índices mundiales como General Motors al Dow Jones o Alstom al Cac40.
¿Conclusión? El IBEX podría ser de los índices con mejor comportamiento a medio/largo plazo a pesar de que España tenga los peores números económicos de Europa. A corto, mucho cuidado pues estoy convencido que habrá otras muchas compañías importantes (según datos que leí ayer 11.019 firmas echaron el cierre durante el primer semestre del año) que suspenderán pagos tras Martinsa-Fadesa (ojo a esta semana que se comenta antes de agosto mes inhábil judicialmente- alguna de las que cotizan podría solicitarlo y así ganar un mes de tiempo).
Y hablando de esta semana, el 31 salen los resultados de TEF, si son conforme a las previsiones, este artículo tendrá algún sentido. Si no es así, dada la telefónicodependencia del IBEX, sería mejor borrarlo.
25.04.07.-El pago de dividendos se ha disparado en todo el mundo en los últimos años como una de las vías preferidas de las empresas para invertir su enorme liquidez. Hasta tal punto ha llegado este fenómeno que la cuantía de este pago se ha convertido en uno de los principales elementos usados por los analistas para valorar a las empresas. Sin embargo, empiezan a oírse algunas voces que cuestionan esta moda e incluso vaticinan una mala evolución de las carteras que se elaboren con este criterio.
Las empresas consiguen matar dos pájaros de un tiro con la distribución masiva de dividendos: reducen el excedente de caja y a la vez hacen felices a los accionistas. Incluso hay empresas que destinan el 100% de su beneficio a dividendos, como Telecinco. El último paso en la moda del dividendo ha sido la creación de índices en los que las empresas no se seleccionan y ponderan por su tamaño (capitalización), sino por su rentabilidad por dividendo; es decir, el dividendo pagado dividido entre el precio de la acción.
El último en apuntarse a esta moda ha sido el holding de mercados español, BME, que la semana pasada presentó el índice Ibex Top Dividendo, que recoge las 25 empresas del mercado continuo con mayor rentabilidad por dividendo. Las empresas ponderan por esa rentabilidad, aunque corregida por el índice al que pertenezca cada empresa (Ibex 35, Ibex Medium Caps o Ibex Small Caps) y por su capital flotante en el mercado. Eso sí, el índice se mueve en función del precio de estas acciones, como cualquier otro.
Según datos de BME, la rentabilidad de este índice habría sido muy superior a la del Ibex 35. Concretamente, desde diciembre de 1999 hasta marzo de 2007, el Top Dividendo habría subido el 294% frente al 28% del Ibex 35 y, además, con una volatilidad de casi la mitad de la del principal índice de nuestro mercado. Algo que apoya la tesis de que invertir en empresas de alto dividendo no sólo es más rentable por esta rentabilidad, sino por su mejor comportamiento bursátil.
Sin embargo, esta tesis empieza a ser cuestionada por algunos analistas. Concretamente, Jaume Puig, presidente de Gaesco, criticaba abiertamente la moda de invertir en función del dividendo en la última edición de la feria Bolsalia. El dividendo es un criterio político que no se puede usar para la valoración de las empresas. Los dividendos son modas, y ahora suben para apoyar las cotizaciones y defender a las empresas de una OPA, afirma.
Puig recuerda que, en la época de la burbuja tecnológica, la moda era no pagar dividendo, sino reinvertir los beneficios en el crecimiento de las empresas. La teoría que había detrás era que la aceleración de los beneficios dispararía la cotización, y eso compensaría con creces la supresión de la retribución al accionista.
Ahora, en cambio, llevamos varios años en los que los dividendos han sido excesivamente buenos en relación con las cotizaciones. La conclusión de Puig es que los inversores que construyan sus carteras en función de este criterio van a obtener una rentabilidad peor que la del mercado en los próximos seis o siete años.
Sin embargo, no voy a hablar de Microsoft. Porque voy a hablar de poder de mercado, y Microsoft, si lo tiene, es exclusivamente debido a la voluntad libre de cada una de las personas que adquiere su producto. A ninguna de ellas Microsoft le impone la compra de sus sistemas operativos. Este poder de mercado depende de la libre voluntad de la gente, que se lo puede retirar en el momento que quiera, por lo que no es poder.
De hecho, ninguna empresa puede tener poder en un mercado libre, en el que la gente puede comprar o no comprar, y vender o no vender. Un ejemplo muy claro es el de la televisión digital terrestre (TDT). Con esta tecnología, se pueden ver bastantes más canales de TV e incluso acceder a otro tipo de servicios e informaciones; el único obstáculo es que hay que comprar un pequeño aparatito, el descodificador, para poder verla en la pantalla de toda la vida.
Desde hace ya bastantes años llevan los distintos medios de comunicación intentando convencernos de las bondades de la TDT y de que nos hagamos con el cacharro. ¿Quién puede afirmar que, juntas, Antena 3, Tele 5, Sogecable, TVE… no tienen poder de mercado? Y, sin embargo, la penetración apenas supera el 30% de los hogares. Es claro que el consumidor es soberano, y si no le convence el producto, poco pueden hacer las fuerzas combinadas de estos agentes para imponerlo. Su única vía es mejorarlo, sea por el lado de poner más y mejores servicios y contenidos, o por el de subvencionar los descodificadores.
En cambio, sí hay un agente que tiene el poder suficiente para conseguir que la gente se vea obligada a migrar a la TDT. ¿Quién detenta tamaño poder de mercado que ni los grandes conglomerados audiovisuales pueden compararse con él? Por supuesto, el Gobierno. El Gobierno decidió hace un tiempo que la TDT era mejor que la TV tradicional (y probablemente lo sea desde un punto de vista técnico). Y el Gobierno decidió, unos años más tarde, que el 3 de marzo de 2010 se produciría el “apagón analógico” y los ciudadanos solo podrían ver la tele si se compraban el aparatito necesario para la TDT.
¿Para qué esforzarse en hacer un mejor producto, más atractivo para los televidentes que el actual, aprovechando el potencial de la nueva tecnología, si se tiene la seguridad de que el Gobierno va a forzar la decisión?
Lo mismo que en la TDT el Gobierno impondrá sus gustos a los de los individuos por la fuerza de la desconexión, puede hacer lo mismo y lo hace en otros muchos ámbitos. Porque, en realidad, es la única fuente del poder de mercado.
Tiene tanto, tanto poder de mercado, que incluso puede convencer al mundo de que empresas como Microsoft tienen posición dominante.
Otro puntal básico de la teoría económica es el enfoque sistémico que trata de comprender el funcionamiento de la sociedad desde una perspectiva holística e integradora, en donde lo importante son las relaciones entre los componentes. Se llama holismo al punto de vista que se interesa más por el todo que por las partes. El enfoque sistémico no concibe la posibilidad de explicar un elemento si no es precisamente en su relación con el todo. Metodológicamente, por tanto el enfoque sistémico es lo opuesto al individualismo metodológico, aunque esto no implique necesariamente que estén en contradicción.
Una exposición moderna del enfoque sistémico es la llamada Teoría General de Sistemas (TGS) que fue propuesta por el biólogo austriaco Ludwig von Berthalanffy a mediados del siglo veinte. La TGS propone una terminología y unos métodos de análisis que se han generalizado en todos los campos del conocimiento y están siendo usados extensamente por tecnólogos y por científicos de la Física, la Biología y las Ciencias Sociales.
Al describir la economía utilizamos actualmente muchos conceptos tal como los define la TGS. El vocabulario básico de la TGS, recogido de diversos campos científicos, incluye entre otros los siguientes conceptos: Sistemas y subsistemas, entradas (inputs) y salidas (outputs), cajas negras y realimentación (feed-back).
Sistema es un conjunto organizado de elementos que interactúan entre sí o son interdependientes, formando un todo complejo, identificable y distinto. Por elementos de un sistema se entienden no solo sus componentes físicos sino las funciones que estos realizan. Algún conjunto de elementos de un sistema puede ser considerado un subsistema si mantienen una relación entre sí que los hace también un conjunto identificable y distinto. Los sistemas reciben del exterior entradas (inputs) en forma, por ejemplo, de información, o de recursos físicos, o de energía. Las entradas son sometidas a procesos de transformación como consecuencia de los cuales se obtienen unos resultados o salidas (outputs). Se dice que hay realimentación o retroalimentación (feed-back): cuando parte de las salidas de un sistema vuelven a él en forma de entrada. La realimentación es necesaria para que cualquier sistema pueda ejercer control de sus propios procesos. Cuando de un subsistema se conocen solo las entradas y las salidas pero no los procesos internos se dice que es una caja negra.
El enfoque metodológico sistémico en economía es muy anterior a la TGS. Es el enfoque utilizado típicamente en la teoría económica marxista, en el estructuralismo socioeconómico y, en general, por los economistas más partidarios de la intervención del Estado para el control de la economía.
Sin embargo puede argumentarse, y algunos economistas creemos, que el enfoque sistémico y el individualismo metodológico son ambos imprescindibles y complementarios para una comprensión cabal de la economía, la sociedad y las relaciones entre los seres humanos.
A medida que los inversionistas estadounidenses salen a la caza de retornos en los mercados internacionales, una consecuencia inesperada en su propio país es una presión mayor sobre el dólar.
Por Joanna Slater del Wall Street Journal.
Atraídos por el fuerte desempeño bursátil en muchos países, inversionistas individuales e instituciones de Estados Unidos están vertiendo grandes cantidades de efectivo en acciones y bonos extranjeros. Según el departamento del Tesoro de EE.UU., en los últimos meses estas inversiones han alcanzado niveles récord.
Según datos del departamento del Tesoro, en marzo, por ejemplo, los inversionistas estadounidenses compraron US$40.300 millones más en acciones y bonos extranjeros de los que vendieron. El récord es de US$48.700 millones alcanzado en diciembre pasado.
Una apuesta racional.
Dado el reciente desempeño ( rentabilidad ) de los mercados internacionales ( o globales ) y las expectativas de que su crecimiento continuará siendo sólido, “es perfectamente racional que el inversionista estadounidense encuentre estos mercados atractivos”, dice Jim O’Neill, jefe global de economía de Goldman Sachs. Otra razón detrás de ese interés: la debilidad del dólar. Esto ha impulsado los retornos obtenidos en los mercados internacionales porque, gracias al tipo de cambio favorable, al repatriar las ganancias, éstas valen más. Esto ha hecho que las inversiones fuera de EE.UU. se hayan vuelto aún más atractivas para los inversionistas de ese país.
De hecho, el debilitamiento del dólar y el hábito de los inversionistas de perseguir las sólidas rentabilidades extranjeras parecen haberse convertido en fuerzas que se complementan mutuamente: más dinero fluye hacia el exterior, contribuyendo a un dólar más débil, lo que impulsa el retorno de los valores bursátiles en los mercados globales, lo que lleva a que más dinero fluya hacia éstos en busca de los mejores retornos. Así, “obtiene este fenómeno que se autoperpetúa”, apunta O’Neill.
No obstante, las bolsas estadounidenses han estado de fiesta. La semana pasada, el Promedio Industrial Dow Jones subió 230 puntos, o 1,75%, a 13.556 puntos, con lo que acumula un alza de 8,8% en lo que va del año. El índice Standard & Poor’s 500 cerró la semana con un alza de 1,1%, acumulando una ganancia de 7,4% en 2007. Y aunque el Índice Compuesto Nasdaq bajó 0,1% la semana pasada, todavía acumula un ascenso de 5,9% este año.
Sin embargo, las bolsas extranjeras han tenido un mejor desempeño. El Índice Mundial Dow Jones, que excluye empresas estadounidenses, ha tenido un alza de 9,3% este año. Entre 2003 y 2006 los mercados extranjeros crecieron en promedio 68%, muy por encima del 19% del Dow Jones.
Presión por todas partes.
Entre los numerosos factores que afectan al dólar (entre ellos, por ejemplo, el auge de los commodities que ha llevado a la apreciación de muchas monedas latinoamericanas), muchas veces se pasa por alto el comportamiento de los inversionistas estadounidenses. A medida que éstos compran más acciones en mercados internacionales, “ello contribuye a la debilidad subyacente del dólar”, afirma O’Neill. Esto porque los fondos mutuos y otras instituciones de EE.UU. tienen que vender montos cada vez mayores de dólares para convertirlos en otras divisas a la hora de invertirlos afuera.
A un nivel más amplio, esto también significa que EE.UU. está exportando más capital hacia el extranjero. Para cerrar esta brecha tiene que atraer más inversiones al país. El flujo de dinero hacia bonos y acciones extranjeras “obviamente no ayuda (al dólar)”, señala Paul Barrett, jefe de ventas de monedas y corretaje en JP Morgan Private Bank. En el cuadro general, esto “definitivamente contribuye” a la presión sobre la moneda estadounidense, dice.
Entre los demás factores que ejercen presión sobre el dólar están las perspectivas de crecimiento económico de EE.UU. y el enorme déficit comercial de ese país. Muchos observadores piensan que otras economías crecerán con mayor fuerza que EE.UU., lo que aumenta las posibilidades de que los bancos centrales en esos países eleven las tasas de interés.
De momento, los inversores estadounidenses están contentos de enviar dinero al extranjero, ya que no anticipan mucha inestabilidad en los mercados globales. Si se diera un repentino bajón, afirmó BNP Paribas, en un informe reciente, esos mismos inversionistas probablemente retornarán a EE.UU. Ésto, a su vez, podría llevar a un fortalecimiento temporal del dólar.
Los últimos datos muestran que el apetito por los valores extranjeros no ha menguado. En marzo de 2.007, los inversores de EE.UU. invirtieron un récord de US$32.200 millones en bonos extranjeros.
www.labolsa.com/cbrokers/2048
IMPLOSIÓN BANCARIA Y LATIGAZO DE CAPITULACIÓN.
Antonio Iruzubieta
17 de marzo de 2008
Bear Stearns, el quinto banco americano de inversión con 86 años de vida, fue la primera gran entidad que hizo notorio el problema entonces subprime, el pasado verano, al informar de sus problemas con algunos fondos de inversión. El banco es, era, el segundo mayor emisor de títulos con garantía hipotecaria en Estados Unidos.
El número de empresas del sector que ha pasado a mejor vida está aumentando de manera alarmante (vean la evolución en el sitio web “www.ml-implode.com” ) ya son 93 compañías las que han desaparecido desde principios de año. El gran intermediario financiero Bear Stearns (quinto en USA) se encuentra en apuros y obligado a aportar una importante suma de dólares para mantener a flote y evitar la quiebra de dos de sus fondos invertidos en el sector. Es un párrafo extraído del artículo publicado el pasado 9 de julio en “Heurística del poder: economía y mercados”. Los fondos quebraron.
La situación del banco se ha agravado en unos meses de tal manera, que finalmente ha sucumbido a las peores consecuencias de la gestión del riesgo estructurado para fallar- en un entorno de falta de liquidez y confianza, que obliga a extremar la seguridad y por tanto se solicitan margin calls para adecuar colaterales y así defender posiciones de riesgo.
Resumiendo, Bear Stearns ha fallado estrepitosamente, hace sólo un año sus acciones cotizaban a $170 y acaba de ser comprada por $2 la acción Ante la desconfianza que genera la noticia surgen serias dudas y pone en entredicho la capacidad del sistema financiero, más la FED, de frenar la hemorragia de perdidas. ¿Como será la realidad de las cosas cuando no han podido impedir semejante embestida?, ¿cuánto valen verdaderamente las empresas del sector?, BSC costaba $75 hace sólo dos semanas
El afamado grupo de inversión Carlyle, también la pasada semana fue incapaz de atender un margin call de $400 millones, provocando el cierre de dos importantes fondos.
Estos hechos ponen nuevamente de manifiesto una afirmación que venimos exponiendo desde hace meses. Las tensiones no son exclusivamente de liquidez, el gran problema de hoy es de mucho mayor calado y se denomina solvencia.
El número de implosiones asciende a 239, según “www.ml-implode.com”, y el proceso no parece haber concluido.
La reacción del mercado americano el pasado viernes, tras la noticias de Bear Stearns, fue débil pero llamó la atención la fuerza relativa de los índices, el Dow consiguió cerrar la semana por encima de la semana anterior y todavía dentro del rango establecido en los gráficos.
La situación se está tornando absolutamente pesimista, los ratios de valoración del sentimiento, los índices de volatilidad, las pautas técnicas… todavía presagian la cercanía de un próximo suelo de mercado.
A la vista de los acontecimientos, el mercado estima que la FED se verá obligada a recortar mañana los tipos en 0.75 o incluso un punto, según cotizaciones del mercado de futuros. La reacción del dólar, que hoy está registrando nuevos mínimos históricos, en términos de Euro y de Dólar Index también indica las intenciones de los inversores globales de salirse de una moneda, dólar, que cada vez renta menos… y vale menos.
Paciencia. El Ibex-35 está en marcha para realizar un nuevo test de la zona baja de su rango, en el entorno de los 12.500 puntos. Los datos internos muestran lecturas típicas de suelos de mercado.
IBEX-35. 60 minutos |
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Esperamos que los soportes funcionen y en la idea de que el mercado estará cotizando en niveles superiores a los actuales en las próximas semanas.
En el caso del mercado americano, donde surgen las noticias-geiser que luego infectan la todos, las pautas presumiblemente se romperán a la baja, marginalmente, y se realizarán nuevos mínimos por debajo de los registrados en enero, introduciendo más miedo, ventas de pánico y quizá el latigazo de la capitulación necesario y previo a una recuperación más sostenida.
Sugerencias y comentarios en analisis@mundivia.es
Antonio Iruzubieta.
CEFA. Certified European Financial Analyst
www.cincodias.com
La Bolsa española que no es española.
Miguel Rodríguez (Jefe de Mercados) (15-03-2008)
El Ibex es cada vez menos español. Esa es la tesis del artículo de portada de hoy de este suplemento, en el que se analizan las ventas crecientes de las empresas españolas en el extranjero. Nada menos que un 47% de la facturación de las grandes del Ibex procede de fuera, según los resultados a cierre de 2007. América Latina y Europa son los caladeros en los que pescan hoy en día las empresas españolas, en lo que constituye una evolución de negocio natural, habida cuenta de la cercanía cultural del primer caso y física del segundo.
El crecimiento del negocio exterior de las empresas españolas tiene una consecuencia positiva, por cuanto el impacto de la desaceleración de la economía española debería compensarse con el crecimiento de regiones emergentes como es América Latina.
Y así debería reflejarse en la Bolsa, creándose la paradoja de que el Ibex siga subiendo a pesar del empeoramiento de la situación doméstica. Ahora, que con la Bolsa nunca se sabe, y cuando a los inversores se les mete entre ceja y ceja una idea, como es que la economía española está entrando en dique seco, la tendencia general es a poner tierra de por medio. El dinero es cobarde.
Pero es un hecho incontestable: el Ibex en estos momentos no es reflejo de la economía española. Si no, no se explica que la representación de los dos sectores más potentes del crecimiento nacional, el turismo y el inmobiliario, sea nula. El último representante puro del ladrillo que quedaba en el índice, Colonial, hará las maletas el próximo 1 de abril y dejará su puesto a una compañía industrial como es Técnicas Reunidas.
Visto lo visto, el Ibex no debería tener idiosincrasia propia, sino que su devenir habría de estar más acompasado al de otros índices como los latinoamericanos o los europeos. Ya se habló en su momento de que la globalización iba a terminar con la descorrelación geográfica de las Bolsas. Y no ha sucedido. O, por lo menos, no del todo.
Y eso explica que la Bolsa española haya ganado esta semana enteros a sus homólogas europeas. Porque el factor doméstico, al fin y al cabo, aún pesa. Y aunque los analistas advirtieron de que el resultado de las elecciones iba a tener un efecto nulo sobre la Bolsa, el caso es que las eléctricas se han disparado tras la victoria de Zapatero porque los inversores ven campo libre para nuevas operaciones de concentración en el sector. ¿Hubiera sucedido lo mismo de ganar Rajoy?
Miguel Rodríguez Jefe de Mercados
www.elmundo.es/suplementos/nuevaeconomia/2007/394/1194735601.html
EL CRUDO TAMBALEA LA ECONOMÍA. |
El crudo dispara contra la economía mundial. |
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| Domingo, a 11 de noviembre de 2.007. BALTASAR MONTAÑO y PABLO PARDO |
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El fantasma del Yom Kippur vuelve a planear sobre las economías del planeta 34 años después. La primera gran crisis del petróleo comenzó en octubre de 1973, cuando los países árabes que exportaban crudo se unieron para no vender la codiciada materia prima a las naciones que habían apoyado a Israel en la guerra contra Siria y Egipto. Lógicamente, en el paquete de países culpables se encontraban Estados Unidos y otras naciones de Europa Occidental. Un cliente mira los precios de la leche, uno de los alimentos básicos que más ha subido en las últimas semanas. / ALBERTO CUÉLLAR La medida de los países árabes multiplicó por cuatro el precio del barril de petróleo, que se disparó hasta los 10 dólares, frente a los ahora irrisorios 2,5 dólares a los que cotizaba cuando el crudo sobraba y aún no conocía eso que ha venido en llamarse eufemísticamente tensiones geopolíticas. El «arma del petróleo», nunca utilizada hasta la fecha por ningún gobierno, sumió a las economías mundiales en una grave crisis con inflación, que sólo en Estados Unidos llevó al paro a tres millones de trabajadores entre los años 1975 y 1981. España, uno de los países europeos más dependientes de las fuentes energéticas exteriores, pasó de una tasa de paro del 1% en 1975 a un 24% en 1980, si bien otros muchos factores contribuyeron entonces a que uno de cada cuatro trabajadores se quedara desempleado. La crisis tuvo su segundo acto con la caída del Sha de Irán, en 1979, lo que disparó el precio del barril hasta los 34 dólares, apuntillando a las grandes economías mundiales hasta llevarlas a la recesión. Ha llovido mucho desde entonces y el barril de petróleo vale ahora casi 10 veces más que en los 70 y casi el triple que en los primeros 80. Ahora, en plena economía globalizada, todos los temores apuntan a que el precio del crudo superará la semana, que mañana comienza, la barrera piscológica de los 100 dólares. Según los expertos consultados, a precios constantes, un barril de crudo a 101 dólares se sitúa en los mismos niveles que en 1980 representaban los 34 dólares, si bien esta equiparación puede variar en función del sistema de cálculo de la inflación y los tipos de cambio. Si descontamos la inflación, ambos precios son similares, lo que a juicio de Roberto Centeno, catedrático de Economía de la Universidad Politécnica de Mardid y ex consejero delegado de Campsa, puede acabar provocando una recesión económica mundial. Tras varias semanas consecutivas subiendo sin tregua, el barril Brent, de referencia en Europa, cerró el pasado viernes con una leve caída, quedando en el nivel de los 93,18 dólares. Su hermano estadounidense, el barril Texas, también atemperó su ascensión y se quedó en 96,32 dólares. Pero esta semana es crucial. Primero porque finalizan los contratos de futuros del mes de noviembre sobre el barril de petróleo, y segundo porque este miércoles el departamento de Energía de Estados Unidos informará de nuevo sobre si han caído sus reservas semanales de crudo. El cóctel puede ser explosivo si estas dos variables se instalan en el peor de los escenarios y catapultan al crudo a nuevos máximos históricos. Las últimas cuatro semanas, EEUU ha anunciado que sus reservas no han parado de caer, justo cuando comienza el invierno y se consume más energía, en lo que ha sido el último acicate en la fuerte subida del petróleo en el último mes. Pese al escenario que se avecina, los expertos avisan de que una crisis del petróleo no se da de un día para otro, tarda meses en consolidarse y convertirse en recesión. Aún así, los efectos ya empiezan a notarse en la calle, especialmente en España donde la fuerte subida de los precios de los alimentos básicos y el impacto del crudo en el coste de las gasolinas está dañando seriamente la salud de las economías familiares. Según la encuesta de Sigma Dos para EL MUNDO, hecha pública ayer, el 93% de los ciudadanos nota ya en sus bolsillos «mucho o bastante» la subida de precios de los productos básicos. Cebollas, un 22% más caras que hace un año, leche (20%) y cereales (8,4%), entre otros muchos alimentos, no han hecho más que añadir presión a los hogares, que ya soportan el pago de las hipotecas, con un Euribor en máximos, y la subida de las gasolinas. Según los datos de la Asociación de Gasolineros de Andalucía, desde el pasado 1 de enero, la gasolina de 95 octanos se ha encarecido un 13% y el gasóleo de automoción, un 15,5%. Pero lo peor está por llegar, advierte esta patronal, ya que las petroleras irán trasladando en los próximos días la subida del crudo a sus estaciones de servicio. Será en los próximos días, especialmente con la llegada del puente de la Constitución y de las vacaciones navideñas, cuando las grandes petroleras (entre Repsol YPF, Cepsa y BP controlan en torno a 6.000 de las 7.000 estaciones de servicio de España) trasladen a los precios finales las subidas internacionales del crudo. Según Andrés Delgado, responsable de los gasolineros andaluces, en los próximos días las gasolinas subirán una media de entre 0,030 y 0,060 euros (entre cinco y 10 pesetas), superada ya y sin vuelta atrás la barrera psicológica del euro por litro. De abajo arriba y de arriba abajo, el fantasma de la crisis económica comienza a tomar visos de realidad, después de unos meses marcados por el impacto de la crisis de las hipotecas basura de Estados Unidos en el resto de las economías y del pinchazo de la burbuja inmobiliaria en España. Hasta ahí, la crisis era vista por los ciudadanos como algo lejano, casi intangible, hasta que la subida de los alimentos básicos ha dado una bofetada de realidad a los bolsillos. La Comisión Europea no ha tardado en refrendar con cifras oficiales lo que ya es de común conocimiento en bares y supermercados, que llegan las vacas flacas. Bruselas ha corregido a la baja el crecimiento económico español, que baja del 3,8% previsto para este año al 3% para el próximo. Pero será en 2009 cuando la economía española crezca por debajo de la media europea. Lo hará al 2,3%, frente al 2,4% de la UE-27. La Comisión avisa además de que el paro subirá a una tasa del 8,5% el próximo año y al 9,1% en 2009. En este contexto se han disparado las críticas al Gobierno, que ha visto como se ha disparado nueve décimas la inflación de octubre, hasta situarse en el 3,6%. Según Roberto Centeno, la crisis llega, pero «la reformas estructurales están sin hacer y la dependencia energética de España hacia el exterior se ha disparado hasta el 82%, frente al 40% de media en la UE-27 y al 50% de la UE-15». Pero los problemas no se circunscriben a España y a Europa. De hecho, el jueves la crisis de crecimiento e inflación llegó al Congreso de los Estados Unidos. Y lo hizo bajo la palabra que más espanta a todos los agentes económicos: «estanflación». El encargado de asustar a los presentes fue el miembro de la Cámara de Representantes Maurice Hinchey, del Partido Demócrata, que, durante una comparecencia del presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, dijo que la situación de la economía le recordaba a la «estanflación» de los 70. «Nosotros no vemos nada que se acerque al periodo de los 70», zanjó Bernanke. Eso indica que la Fed está convencida de que, al menos por ahora, no hay riesgo de «estanflación», un término que fue inventado en 1965 por el entonces ministro de Finanzas británico, Ian McLeod, y que combina los términos «estancamiento» e «inflación». La «estanflación» supone crecimiento económico bajo -o incluso recesión- con precios descontrolados, y es la pesadilla de los banqueros centrales y de los ministros de Economía, porque implica un dilema: o se acaba con la inflación al precio de una recesión, o se mantiene el crecimiento al coste de unos precios desbocados. Al final, los bancos centrales siempre recurren a la primera opción, siguiendo el ejemplo de Paul Volver, el predecesor de Alan Greenspan en la Fed, que a finales de los 70 lanzó una ofensiva contra la «hiperinflación» que sufría EEUU. El resultado fue una tremenda recesión, pero que sentó las bases para la expansión que la primera economía mundial ha venido experimentando casi de forma ininterrumpida desde entonces. Pero, a pesar de las palabras de Bernanke, ese dilema ya está presente en la política monetaria de EEUU. El máximo responsable de la política monetaria de EEUU lo dejó claro el jueves en el Congreso, cuando admitió que «los recientes aumentos del precio de la energía probablemente llevarán a un aumento de la inflación por un tiempo», mientras que, simultáneamente, «no parece probable» que el actual ritmo de crecimiento de EEUU «se sostenga». Ya el 31 de octubre la Reserva Federal había dejado claro que por ahora no va a llevar a cabo más bajadas del precio del dinero. La reacción del mercado fue la actual oleada de ventas que ha llevado al Dow Jones a ceder un 4,8% en lo que va de mes. Así que, entretanto, sólo cabe esperar y ver a dónde llega este nuevo shock del petróleo. Un shock que, a diferencia del de los 70, está en buena medida creado por los mercados financieros (en promedio, cada barril de petróleo es objeto de 10 contratos de derivados), en los que se habla abiertamente de una burbuja del crudo, dado que el crecimiento de la demanda se está frenando. Pero lo cierto es que estamos en un panorama poco tranquilizador, que se asemajea a una cierta estanflación light. La subida de los precios depende de cuáles se usen como referencia. Quien mejor debería saberlo es el propio Bernanke. En el supermercado de la cadena Whole Foods, en la esquina de las calles 14 y P, en Washington, donde el presidente de la Reserva Federal y su mujer, Anna Friedman, hacen la compra los sábados por la tarde, un limón que las pasadas Navidades costaba 90 centavos de dólar (sin IVA) pasa ahora del dólar. Y la barra de pan ha pasado en ese periodo de los 80 centavos a rozar el dólar. No es más que el reflejo de la tremenda inflación de los alimentos provocada por la mayor demanda de los países en vías de desarrollo y por el desvío del maíz hacia la producción de etanol. De hecho, la inflación de los alimentos en EEUU es el doble que el IPC subyacente, que elimina la comida fresca y la energía del índice. Es una situación que tiene implicaciones en todo el mundo, incluyendo a España, que es el cuarto mayor importador de maíz de EEUU. Pero, para quienes la subida del precio del petróleo puede ser un problema tremendo es para el mundo en vías de desarrollo. Aunque hay expertos que creen que el peligro está siendo exagerado. «En general, la mayor parte de los países en vías de desarrollo son exportadores de alimentos, así que esta situación les beneficia», ha declarado a EL MUNDO Eveline Herfkens, coordinadora ejecutiva de la Campaña del Milenio, una iniciativa de la ONU que pretende reducir la pobreza extrema en el mundo en un 50% para el año 2015. Herfkens también opina que, en este shock del petróleo, los países pobres van a salir mucho mejor que en los 70, cuando el aumento del precio del crudo hundió al Tercer Mundo en una crisis espantosa.
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El marco geopolítico. |
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| TOM BURNS MARAÑÓN |
Da mucho que el precio del barril de crudo esté a 100 dólares en lugar de a 99? Si se quiere, importa tanto como cuando el precio pasó de 98 dólares a 99. Y si uno es razonable da bastante igual que este a 101 dólares que a 100. Llevamos muchos años contemplando el irresistible ascenso del precio del crudo y año tras año, subida tras subida, nos hemos acoplado a su coste. Lo que pasa es que 100 dólares es, tres dígitos ya, toda una cifra fetiche y la gente se fija en ello. Como es natural, cada hijo de vecino reacciona al sobrepasar tal umbral y se pone nervioso ante lo que espera. Algo parecido ocurre cuando se cumplen 40 años (¿cómo tienes la hipoteca y cuando te cuestan tus hijos?), cuando se cumplen 50 (¿has pagado todo lo que le debes al banco, tienes padres mayores ?) y no digamos cuando pasas el umbral de los 60 (¿como está tu plan de pensiones?)
Como prácticamente no conduzco y utilizo mucho el transporte público, paso bastante de lo que significa para el bolsillo de cada uno esta barrera talismán de los 100 dólares. Lo que me importa, es lo que este precio representa en la geopolítica del tiempo que nos ha tocado vivir. El precio del crudo aumenta inexorablemente por la demanda de China, en plena fase de desarrollo desbocado, y, en menor medida por el de otras economías punzantes en Asia, empezando por la de la India. Y el tema es que el precio que genera esta demanda consolida regímenes especialmente antipáticos, por autoritarios y cosas peores, como son el de Hugo Chávez en Venezuela y el que encabeza Mahmoud Ahmadinejad en Irán por no añadir la Rusia de Putin. Nunca como ahora ha sido más urgente pensar en clave de políticas energéticas alternativas. La nuclear en primer lugar. |
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Antonio Iruzubieta 15 de febrero de 2008
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GRANDES BURBUJAS, PINCHAZOS Y VENCIMIENTO DE DERIVADOS.
Las discusiones de actualidad económica mantenidas por eruditos y otros respecto de la posibilidad de estar o no en recesión, suenan muy distantes de la coyuntura socio-económica y son sólo ruido. La gente de a pie lleva tiempo sufriendo una situación económica en precario y manifestando su malestar, después se sumaron las empresas constructoras y promotoras, luego los bancos, los ganaderos, agricultores, concesionarios de coches, aseguradoras, grandes superficies…
La situación económica preocupa y parece irrelevante el conseguir reunir evidencia técnica para afirmar que la economía esté o no en recesión. La realidad es que la gente está económicamente fastidiada y los mercados financieros también.
El meollo de la cuestión está en valorar el alcance de la recesión (crisis o ralentización o como quieran denominarlo), medir su severidad y duración y lo que es más importante, calcular el impacto real en el ritmo de crecimiento de la economía mundial.
El credit-crunch es un hecho al que estamos asistiendo, un hecho que en su origen estaba supuestamente bien controlado y localizado geográficamente, tal como predicaban numerosos economistas y políticos hace sólo medio año. Sin embargo, hoy se aprecia un claro deterioro en otras parcelas de negocio bancario distintas a (subprime) las estimadas inicialmente y también se ha producido un efecto contagio en toda regla que está afectando a EEUU, Asia, Europa… en definitiva, a todo el mundo.
Preocupa especialmente la escasez de herramientas o vacunas capaces de frenar esta pandemia de los mercados de crédito y de vigorizar al conjunto de la economía.
Vacuna 1ª. La política económica, aunque las fuertes rebajas de tipos junto con las inyecciones de liquidez presumiblemente atenuarán sus consecuencias en el más corto plazo, carece de capacidad resolutiva en la dimensión necesaria.
Vacuna 2ª. La política fiscal, dedicada entre otros a devolver cheques a los ciudadanos, no aportará riqueza suficiente como para impulsar la propensión al consumo, para estimular el gasto o para mejorar la velocidad de circulación del dinero.
Vacuna 3ª. Las medidas de apoyo y rescate del sistema adoptadas por las autoridades (introduciendo nueva regulación, congelando los tipos de las hipotecas variables, etc…) así como las de liquidez aportadas por los Fondos Soberanos y la última operación anunciada por Warren Buffet, también son de tipo balsámico más que paliativas. En definitiva, las medidas disponibles no tienen el calado suficiente como para revertir la actual fase de corrección en los mercados de crédito.
¿Por qué?. Se está desinflando una de las burbujas de crédito más abultadas de la historia combinada con otra burbuja, inmobiliaria, también histórica. Ambas se han gestado en el transcurso de varios años, están muy interrelacionadas y no muestran ningún síntoma de que vayan a ser purgadas en un par de trimestres. Por el contrario, se han adentrado en un peligroso círculo vicioso.
Las hipotecas actualmente se encuentran en situación de amortización negativa porque a día de hoy, muchas viviendas financiadas (se estima que a finales de 2.008 serán cerca de 15 millones de casas en USA) valen menos de lo que cuestan las propias hipotecas y en estas circunstancias, los impagos crecen. Las refinanciaciones de deuda a través de la vivienda ya no se pueden conceder porque las viviendas valen menos y como consecuencia los bancos ingresan menos. Como las viviendas valen menos y aumenta el riesgo de impagos, los bonos asociados también caen. Además, las titulizaciones de activos hipotecarios, muchas fraudulentas, están causando graves problemas a los bancos erosión de las bases de capital, enormes pérdidas, aumento de provisiones- y estos responden endureciendo las condiciones crediticias y prestando menos.
Entonces, al haber menos dinero disponible, los inmuebles encuentran menor demanda y los precios son presionados a la baja adicionalmente, cuestión que daña a los bancos de vuelta. Al no poder refinanciar aumentan los embargos y los precios de las casas salen al mercado a precios inferiores… y los bonos valen menos.
Además del aumento de embargos de viviendas (2900 al día en el cuarto trimestre de 2.007, el doble que en 2006) y del ajuste de emisiones de deuda vinculada, ya existen algunos informes avisando acerca de nuevos problemas en el sector inmobiliario pero esta vez del área no residencial (comerciales, oficinas y naves), de nuevos problemas con el dinero de plástico -crédito obtenido a través de tarjetas- y con los créditos de automoción, de forma que las emisiones de deuda vinculadas a estos subyacentes sufrirán caídas de precio. Las cuentas de numerosos bancos están temblando y falta todavía por descontar lo anteriormente expuesto y las potenciales y previstas rebajas de calificación crediticia. ¿Los productos derivados? Imagínense, con semejante telón de fondo es preferible ni mencionar su existencia!.
Se estima que la economía americana registrará crecimientos negativos del orden del -0.4% y -1% en los dos trimestres primeros del año respectivamente. El efecto riqueza (precios de inmuebles y de acciones al alza) que ha vigorizado tanto la marcha económica en los años 2.002-2.007, se ha convertido en efecto pobreza y por tanto las previsiones a futuro de los consumidores van a menos, son negativas.
Hasta hace pocos meses, el consumidor gastaba sin miramientos pero actualmente predomina la tendencia a ahorrar, saldar deuda y culto al sálvese quien pueda. Existe cierta inseguridad respecto del mantenimiento futuro de los puestos de trabajo y el estado de ánimo consumista está más deprimido. El consumo aporta cerca del 70% al crecimiento del PIB americano. Los ánimos están, como decía, muy bajos y para rematar la faena, los bancos no pueden soportar prestar alegremente. Desde hace un año venimos haciendo hincapié en este asunto y anticipando que el consumo estará débil y la economía se verá afectada. Eso es lo que está sucediendo.
Las referencias a la situación económica de España quedan obviadas y no expuestas aquí para evitar descalificaciones antipatrióticas. En cualquier caso, sí me gustaría destacar que el Banco Central Europeo ha estado apoyando secretamente a las entidades españolas con mayor exposición hipotecaria. Según Moody´s, las entidades españolas han emitido una cifra record de $53.000 millones sólo en el cuarto trimestre de 2007 y gran parte de esta emisión ha sido absorbida directamente por el BCE en lugar de emitirlas directamente a un mercado que no quiere ni oír hablar de este tipo de activos. Es decir, se ha llevado a cabo una operación de rescate no publicada en los medios y no muy distinta a la practicada el pasado verano para salvar al banco inglés Northern Rock. No todos los bancos españoles sufren problemas de sobre-exposición, ayer conocimos la intención de las agencias de calificación de subir el rating al BBVA.
ENTONCES, ¿POR QUÉ SUBEN LAS BOLSAS?
Teoría de la opinión contraria.
Según Investors Intelligence, el porcentaje de asesores bursátiles con predisposición alcista para los mercados se ha situado en niveles mínimos (36.7%) similares a los reflejados el pasado mes de enero. Estos niveles coinciden también con los registrados en octubre del año 2002, momento en que terminó el ciclo bajista 2.000-2.002 y que dio inicio al tramo alcista que ha durado hasta hace un par de meses.
Cuando los inversores tienen miedo, o según explican algunos sensación del aliento del lobo en la nuca o de los tiburones girando alrededor de uno, salen vendiendo despavoridos sin preguntar precio y entonces el mercado, que tiene la particularidad de llevar la contraria a los inversores, responde al alza. Si sumamos la severa caída de las bolsas de diciembre y enero a la persistente preocupación por la realidad económica del día a día, comprendemos el extremo de pesimismo alcanzado recientemente.
Esta situación es responsable, junto con las medidas de efecto balsámico citadas anteriormente, de que el mercado se mueva al alza. En mi opinión, la recuperación de los índices no ha concluido aún pero tampoco debe inducir a la confianza, se trata de un reflex rally de corto plazo dentro de una tendencia estructuralmente bajista de medio y quizá también de largo plazo.
No obstante, las oportunidades que está ofreciendo el mercado en este entorno de miedo, sobreventa y elevada volatilidad, permiten realizar operaciones orientadas al más corto plazo extremadamente rentables. Como decía en pasados comentarios, llevamos la chaqueta de compradores selectivos y en tanto la configuración técnica no sea quebrada, no es conveniente cambiar de estrategia.
Hoy es día de vencimiento de derivados y como es costumbre, adjunto un gráfico con las fechas de los pasados diez vencimientos (círculos azules) para mostrar los bruscos giros en la tendencia que se suelen producir en los vencimientos.
FUTURO IBEX-35. 60 minutos (abril 2007 febrero 2008) |
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Antonio Iruzubieta
CEFA. Certified European Financial Analyst.
www.bolsahjunior.blogspot.com/2008/01/crak-bursatil-enero-2008.html
Crack Bursatil Enero del 2.008.
Los dilemas de la economía mundial: ¿vuelve la estanflación?
José Castillo (La Arena/Argenpress)
El futuro de la economía global presenta dos riesgos inmediatos. A la probabilidad de una recesión se le suma el aumento de la inflación mundial. Esto complica la capacidad de respuesta de los bancos centrales.
Todos los medios especializados de la prensa económica mundial comenzaron el 2008 señalando dificultades para poder hacer pronósticos con algún grado de certeza. ¿Seguirá expandiéndose la crisis de las hipotecas en Estados Unidos? ¿Ocasionará bancarrotas sobre el sistema bancario? ¿Cómo se trasladará eso a la economía real? Y, lo más importante para nosotros: ¿qué repercusiones ocasionará en el resto del mundo?
Parecería sin embargo, haber un ‘consenso’ compartido por los medios, los especialistas de Wall Street, y los funcionarios responsables de la política económica en los Estados Unidos y, aún, los jefes de los bancos centrales del resto del mundo: hay que limitar lo más posible ‘el estropicio’. En dos palabras: si la economía norteamericana va hacia la recesión que sea a través de un ‘soft landing’ (descenso suave) y no cayéndose a la velocidad de un avión que se estrella.
¿Se pueden evitar las crisis?.
La economía capitalista funciona constantemente a través de ciclos de crecimiento y recesión. Los historiadores económicos lo han comprobado desde el primer cuarto del siglo XIX. No es el eje de este artículo explicar las causas de esa ‘montaña rusa’ donde un día prevalece la euforia en los mercados, la sobreinversión, la economía parece marchar hacia adelante a 100 kilómetros por hora, …para encontrarse al siguiente en medio de la recesión, la caída de los valores, el desempleo y la crisis. Y, luego, para muchos increíblemente, iniciar un período de despegue. Basta señalar como síntesis telegráfica que es la consecuencia necesaria del funcionamiento ‘a ciegas’ de los mercados, sin ningún tipo de principio de planificación racional.
¿Hay alguna forma de evitar esos ciclos o, al menos, suavizarlos, impidiendo que lleguen a los picos extremos de crisis? Dando respuesta a una de las mayores recesiones de la historia del capitalismo, John Maynard Keynes respondió afirmativamente en la década del 30. Nacía así una forma de conducir la política económica que, aún cuando hoy un importantísimo número de economistas del establishment se definan como ‘no keynesianos’, sigue encerrando las opciones posibles de acción ante la emergencia de crisis económicas.
Las lecciones de Keynes.
En los planteos keynesianos se trabaja con la hipótesis de que la recesión es exactamente lo contrario a la inflación. Dicho en dos palabras: cuando hay recesión no hay inflación, sino que, por el contrario, los precios bajan debido a la escasa demanda. En cambio en situaciones de auge, crecimiento y pleno empleo, la economía se ‘recalienta’, la producción no alcanza a responder a los estímulos de la demanda, y ello ocasiona subas de precios. Nos encontramos entonces ante el fenómeno de la inflación.
Una ‘buena política económica’ se consideraría como aquella que evita caer tanto en los picos de un alto desempleo (en la parte baja del ciclo económico), como en una explosión inflacionaria (en la parte alta). Desde hace décadas que los bancos centrales, los secretarios del Tesoro y los ministros de economía de los países centrales actúan con estos objetivos, que se denominan de ‘política anticíclica’. Así, cuando hay una situación recesiva se expande la política monetaria, bajando la tasa de interés para que sea más fácil obtener préstamos y por lo tanto consumir, o para que los proyectos de inversión tengan una rentabilidad superior a la tasa de interés bancaria y se concreten, aumentando el empleo. Por el contrario, cuando la economía se encuentra en el pico del auge, y asoma el fantasma de la inflación, las autoridades económicas proceden a la inversa: suben la tasa de interés tratando de ‘enfriar’ un poco la economía. Así, por dar el ejemplo más conocido, se manejaba la política monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos durante las décadas posteriores a la Segunda Guerra Mundial.
El fantasma del ’73.
Estas sencillas recetas keynesianas funcionaron más o menos bien para los países centrales hasta el llamado ‘shock petrolero del año 1973′. Sin adentrarnos en las causas estructurales que llevaron a la suba del crudo en ese momento, sí señalemos que se dio una situación inédita en la historia del capitalismo: la aparición conjunta de recesión con inflación, lo que se llamó ‘stangflation’ (estanflación sería la traducción más adecuada’), la aparición conjunta de desempleo con inflación. Esto desarmó todas las opciones de política monetaria en curso: ¿qué hacer? ¿Subir la tasa de interés para frenar la inflación, en medio de una recesión? ¿O, por el contrario, priorizar el problema del desempleo, bajando dicha tasa, cuando la economía presenta signos inflacionarios?
Digamos que el motivo central por el que el keynesianismo perdió su hegemonía en el establishment económico tiene mucho que ver con esto. Terminaron primando las políticas neoliberales, atacando el otro de los bastiones keynesianos: la política fiscal. Aparecieron los discursos del achicamiento del Estado, la privatización, la liberalización y la desregulación.
En el campo monetario, sin embargo, y a pesar de que se produjeron modificaciones importantes que liberalizaron los flujos de capital y las posibilidades de las instituciones bancarias, financieras y bursátiles, las opciones de los bancos centrales quedaron reducidas a las mismas que ofrecía Keynes: subir o bajar la tasa de interés de referencia. La única otra alternativa posible era el inmovilismo: no hacer nada, dejando que el mercado se ajuste por sí mismo.
La realidad es que, a pesar del avance de las políticas privatizadoras, no hubo gobierno de país alguno que renunciara a intentar conducir su política monetaria. Así, cuando en la década del ’80 el fenómeno de la estanflación cedió (aunque no desaparecieron las crisis, que siguieron explotando bajo la forma de cracks bursátiles, estallidos de ‘burbujas’, caídas estrepitosas de monedas) simplemente se volvió a creer en la lógica del manejo de la tasa de interés de referencia, subiéndola o bajándola, en una lógica donde en un extremo ‘estaría la inflación’ y en el otro ‘la recesión’.
La crisis actual.
Una noticia empieza a traer nuevos nubarrones al ya abrumado panorama de la economía norteamericana: estaríamos a las puertas de una nueva estanflación. Tras el estallido de la burbuja de las hipotecas ‘subprime’ aparecieron las primeras señales de recesión: desciende la actividad manufacturera, hay un crecimiento muy débil del mercado de trabajo, y las ventas de fin de año en los comercios fueron menores a las previstas. Esto es lo que llevó a la Reserva Federal a bajar la tasa de interés de referencia en tres ocasiones desde el mes de septiembre.
Pero al mismo tiempo, la economía estadounidense (y la mundial) está lanzando claras señales de riesgo inflacionario; lo muestran: el récord en los precios del petróleo, el oro y las materias primas agrícolas. Eso ha catapultado la tasa de inflación general norteamericana en 12 meses ( interanual ) al 4,3% en noviembre. Sólo para comparar, cuando Estados Unidos entró en el ciclo recesivo anterior, en el 2001, su inflación era del 1,6%. Esto fue lo que permitió a Alan Greespan, entonces a cargo de la Reserva Federal, empezar la serie de bajadas de la tasa de interés que dieron lugar al comienzo del auge posterior ( aunque también a la burbuja de los créditos inmobiliarios ‘fáciles’ que terminaron estallando el año pasado ).
Una opción de hierro.
El gran interrogante es qué hará la Reserva Federal si se confirman estas tendencias. Un títular del Wall Street Journal del 4 de enero pasado resume todo: ‘El riesgo de inflación limita la capacidad de respuesta de la Fed ante una posible recesión’.
Las bajadas de la tasa de interés de la Reserva Federal, los rescates multimillonarios a los bancos, todo eso entraría en crisis, ya que se tendría que optar entre evitar la recesión o evitar la inflación. De hecho, la estanflación ‘paraliza’ las herramientas clásicas de política económica. Recordemos que la crisis de 1973 arrastró a la economía yanqui a un deterioro del que salió, muy parcialmente, casi 8 años después con Reagan, vía una política brutal de superexplotación contra su propia clase trabajadora y la del resto del mundo.
Estamos ante nubarrones muy serios para la economía mundial. Esto es muy importante para analizar las perspectivas de países como el nuestro, acostumbrados durante más de cuatro años a crecer con el ‘viento de cola’ del auge global. <<Aunque no lo sepamos, todos somos prisioneros del pensamiento de algún economista muerto>>, dijo Keynes hace más de 70 años. Cierto, correctísimo. También para los que se creen infalibles, como los norteamericanos Alan Greespan, Ben Bernanke, George W. Bush, Hillary Clinton y Barack Obama, John Mac Cain y Rudy Giuliani. Y, de rebote, mucho más, también para todos nosotros.
José Castillo es economista. Profesor de Economía Política y Sociología Política en la UBA. Miembro del EDI (Economistas de Izquierda).
www.finanzas.com
Ceden los soportes críticos de los mercados de valores.
 | Los acontecimientos se han precipitado en las últimas semanas, de forma que la caída, que esperábamos pudiera producirse a lo largo del primer trimestre, ya se ha producido, e incluso sobrepasado, explica Nicolás López, director del departamento de análisis de MyG Valores. |
Analista invitado – Finanzas.com
21/01/2008 (14:34h.)
El convencimiento pleno de que EEUU se adentra en algún tipo de recesión o intensa desaceleración, se ha traducido en una fuerte corrección que ha llevado a los índices a los entornos de los mínimos de agosto-septiembre, que era el objetivo que considerábamos más probable dentro de un escenario todavía optimista para el conjunto del año. La segunda parte del escenario consistía en que alrededor de estos niveles podría formarse un suelo y dejar paso a una nueva fase alcista para el resto del año, que se traduciría en nuevos máximos en los índices de elevada capitalización y en un rebote importante en la parte más cíclica del mercado y en especial en las small caps.
Ciertamente, ahora es más difícil asumir ese escenario, en primer lugar porque la economía está dando síntomas de deteriorarse más deprisa de lo que pensábamos y, en segundo, porque empiezan a ser mayoría los índices, empezando por los norteamericanos, que han roto ya los niveles de soporte que deberían haber frenado la caída.
Los mercados anticipan una caída de los beneficios.
La caída de la Bolsa, en ausencia de un proceso de revisión a la baja significativo de los beneficios empresariales, se ha traducido en unos niveles de valoración extremadamente bajos en buena parte del mercado. Así, el Ibex 35 está cotizando a 11x veces los beneficios estimados en 2008 en el que se espera un crecimiento del BPA del 10% aproximadamente. Si asumimos que el mercado es relativamente eficiente, y en general lo es, estos niveles de valoración nos estarían diciendo que las previsiones de beneficios que manejan los analistas, que de alguna forma son los que las propias compañías están estimando, no se van a cumplir.
El mercado está asumiendo que la recesión en EEUU va a afectar, en mayor o menor medida, al resto del mundo y va a implicar, entre otras cosas, el final del ciclo de crecimiento de los beneficios que se inició en 2002. La cuestión sería, ¿cuánto podrían caer los beneficios, asumiendo una recesión económica? En EEUU la caída media de los beneficios empresariales nominales en las cuatro recesiones ocurridas desde 1970 ha sido del 25% si utilizamos el conjunto de compañías recogidas en la NIPA (http://www.bea.gov/national/nipaweb/Index.asp), o del 20% en las compañías del S&P Composite según la base de datos de Robert Shiller (http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm), excluyendo en este caso la caída del 50% que se registró en el período 2000/2002 relacionada con las compañías tecnológicas.
En consecuencia, una aproximación razonable al valor justo del mercado en un escenario recesivo sería asumir que pueda producirse una caída de los beneficios del orden del 20-25% acumulado en los dos próximos años. Partiendo del BPA 07 del Ibex de 1.080,94 según el consenso de analistas, y aplicando un PER al mínimo cíclico de los beneficios de entre 12x y 14x veces, llegaríamos a un valor justo del Ibex en el rango 12.250-10.500. Esta zona se corresponde en el Ibex con la zona de consolidación de mayo-junio de 2006 y constituye un objetivo técnico razonable para una corrección al ciclo alcista desarrollado desde octubre de 2002 hasta los máximos recientes.
En definitiva, podemos considerar que la Bolsa todavía no ha descontado plenamente un escenario recesivo, lo cuál es lógico si tenemos en cuenta que todavía estamos lejos de él, pero parece probable que lo acabe haciendo en las próximas semanas o meses. El deterioro general de la situación macroeconómica en EEUU, unida a la virulencia que está tomando la crisis inmobiliaria en nuestro país, nos llevan a pensar que la probabilidad de que acabe produciéndose una recesión de los beneficios empresariales se ha incrementado significativamente. En lo que al Ibex se refiere este escenario implicaría la ruptura de la zona del 13.500 y un objetivo de caída aproximado a la zona 12.250-10.500.
¿Dónde estamos en el muy largo plazo?
Es indudable que los desequilibrios que afectan a la economía norteamericana, así como a otros países como España, proporcionan argumentos abundantes para un escenario más pesimista que el de una recesión estándar de los beneficios empresariales. En concreto, los problemas crediticios destapados por la crisis de las hipotecas subprime pueden interpretarse como el estallido de una burbuja crediticia, el final de un largo ciclo de aumento del endeudamiento exacerbado, durante los últimos años, por los bajos tipos de interés.
La consecuencia sería que ahora no estaríamos ante una simple recesión sino ante un proceso deflacionista de reducción del endeudamiento con la consiguiente caída de los precios de los activos que implicaría una caída de la Bolsa bastante más profunda y duradera de la que hemos estimado anteriormente. En el mismo sentido, podría argumentarse que el fuerte crecimiento de los beneficios empresariales en los últimos años, que ha situado el ROE de las compañías en máximos cíclicos, apuntarían ahora a una recesión severa de los mismos.
La idea sería que el crecimiento de los beneficios muestra el clásico patrón de reversión a la media de forma que tras un período de crecimiento muy por encima de su media se produce una caída hacia su tendencia de largo plazo. Si asumiéramos que ese proceso va a producirse en los próximos dos o tres años, la caída de los beneficios para las compañías del S&P Composite sería del orden del 50%. En el gráfico siguiente hemos recogido la evolución del beneficio por acción de las compañías del S&P Composite junto al índice desde 1871. La pendiente de los canales que hemos trazado puede considerarse como el crecimiento de largo plazo de los beneficios y de la Bolsa desde 1932, siendo en ambos casos del 1,9% anual.
Si asumiéramos que éste es realmente el crecimiento sostenible a largo plazo y que los beneficios muestran un patrón de reversión a su media a largo plazo, el escenario que tendríamos por delante sería ciertamente desalentador pudiendo esperarse una caída muy severa de los beneficios o bien un largo período de estancamiento al estilo de los años 70. Por lo que se refiere al índice, su subida en este ciclo ha sido más débil que la de los beneficios lo que implica que su tendencia de largo plazo no está tan alejada como en el caso del BPA. En todo caso, la Bolsa sigue acusando la fuerte subida de los años 80 y 90 que la llevó al techo de su canal de largo plazo y una nueva caída a las cercanías de los mínimos del año 2002, por donde pasa la línea media de su canal, entraría dentro de lo posible.
WARREN BUFFET.
http://foros.emagister.com/mensaje-recomendaciones_de_warren_buffet-12664-356301-1-1099672.htm
Recomendaciones de Warren Buffet
Escrito por Misael.
Hola, amigos del foro:
Como Uds. Saben Warren Buffet es el segundo hombre más adinerado de los EE. UU., y gran parte de su fortuna la ha hecho en Bolsa de Valores.
Encontré algunos consejos que él da a los inversionistas individuales y creo que pueden ser de su interés:
1. Considere las acciones parte de un negocio. Pregúntese: ¿Cómo me sentiría si la bolsa cerrara mañana por tres años? Si bajo esas circunstancias estoy contento con las acciones, estoy contento con el negocio. Esa mentalidad es importante para las inversiones.
2. El mercado existe para servirle, no para instruirle. No le dice si está bien o mal lo que usted hace.
3. El dinero prestado es la manera más común en la que gente inteligente se va a la quiebra.
4. Las acciones no saben que usted Las posee. Usted tiene sentimientos acerca de esos títulos, pero éstos no tienen sentimientos respecto de usted. Las acciones no saben cuánto pagó por ellas. La gente no debería involucrarse emocionalmente con sus acciones.
5. Uno no puede saber con exactitud el valor de una acción. Por eso déjese un margen de seguridad. Sólo invierta en cosas en las que podría equivocarse hasta cierto punto y aun así estar bien.
Nota: Publicado en The Wall Street Journal Americas.
http://santabolsa.com/diarioespeculador/index.php/consejos-de-warrent-buffet
9 de Enero de 2.007.
Para los que sabéis quién es y lo que hizo Warrent Buffet en materia de inversión, y para los que no, ahí van unos consejos ( el señor no es avaricioso y quiere compartirlos con nosotros ) para que intentéis hacer lo mismo que él.
1. Usted ni tiene razón, ni se equivoca porque la muchedumbre discrepe de usted. Usted tiene razón porque sus datos y razonamiento son correctos.
2. Nunca invierta en un negocio que usted no puede entender.
3. A menos que usted pueda ver caer su inversión un 50% sin impulsos de pánico, usted no debe estar en el mercado de valores.
4. No intente predecir la dirección del mercado de valores, de la economía, de los tipos de interés, o de las elecciones.
5. Compre compañías con buen historial de beneficios y con una posición de negocio dominante.
6. Sea temeroso cuando otros son codiciosos, y codicioso solamente cuando otros son temerosos.
7. El optimismo es el enemigo del comprador racional.
8. La capacidad de decir no es una enorme ventaja para un inversor.
9. Gran parte del éxito se puede atribuir a la inactividad. La mayoría de los inversores no pueden oponerse a la tentación de comprar y de vender constantemente.
El letargo, lindando en la pereza, debe seguir siendo la piedra angular de su estilo de inversión.
10. Las oscilaciones salvajes en los precios, en parte tienen más que ver con el comportamiento lemmings de inversores institucionales, que con los resultados obtenidos por las compañía.
11. Un inversor necesita hacer muy pocas cosas bien si evita grandes errores.
No es necesario hacer cosas extraordinarias para conseguir resultados extraordinarios.
12. No tome los resultados anuales demasiado seriamente. En su lugar, céntrese en promedios de cuatro o cinco años.
13. Céntrese en el retorno de la inversión, no en ganancias por acción.
14. Calcule las ganancias del dueño para conseguir una reflexión verdadera del valor.
15. Busque compañías con los altos márgenes de beneficio.
16. Invierta siempre para el largo plazo.
17. El consejo que usted nunca quiebra tomando un beneficio es absurdo.
18. ¿Tiene el negocio perspectivas favorables a largo plazo?
¿El negocio tiene una historia de funcionamiento constante?
19. Recuerde que el mercado de valores es maniaco-depresivo.
20. Compre un negocio, no alquile la acción.
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| ¿Por qué conviene analizar el lado alcista del mercado? |
| No todavía no he perdido la razón. La predisposición bajista para los mercados con que he trabajado en el último año y argumentado en estas páginas, entre otros, no ha variado. El mercado se encuentra en fase estructuralmente bajista auque la primera pata bajista ya ha mostrado su longitud y habrá que esperar un tiempo hasta que comience la siguiente. |
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Antonio Iruzubieta – Finanzas.com
08/02/2008.
Los argumentos bajistas son de peso, la economía se está deteriorando y lo seguirá haciendo en el futuro, los resultados empresariales se encuentran en tendencia claramente bajista, los grandes fiascos del sector financiero todavía no han concluido y habrá otra ronda de problemas, quiebras y pérdidas importantes, etc…
Hemos venido explicando desde hace un año algunos de los graves problemas económico financieros de fondo y aunque el acierto en las previsiones ha sido muy remarcable, por motivos obvios no nos sentimos felices al comprobar que es así como se están desarrollando los acontecimientos. Sin embargo, gracias a ello estamos preparados para afrontar el entorno actual de mercado.
Es la realidad de las cosas pero el resultado de un buen análisis permite anticiparse y aprovechar las tendencias. Los índices bursátiles han tenido una recuperación casi vertical desde los mínimos del 22 de enero (reflex rally) y el estudio en profundidad de esta recuperación nos induce a descontar un periodo de recuperación adicional de los mercados que durará unas semanas, al menos.
Para empezar los datos de la operativa llevada a cabo por los insiders (caballeros con información sensible) americanos durante el difícil mes de enero, muestran lecturas muy alcistas habiendo cerrado el mes con un saldo neto comprador. El indicador proceeds to cost ratio que incluye, además de compra-ventas de acciones, las operaciones con opciones realizadas por los insiders, se encuentra en un nivel que desde 1990 sólo se ha presentado en 6 ocasiones. En cinco de ellas el mercado se ha situado un 12% por encima sólo medio año después.
Los datos de pesimismo recogidos entre los participantes del mercado han sido elevadísimos y la preocupación es extrema. Además, cuando los grandes gestores comienzan a explicar lo muy acongojados que se encuentran, suele ser momento de comprar y ese momento ya se ha dado.
Los futuros sobre el índice de volatilidad VIX han estado cotizando por debajo de los niveles del contado; este dato hay que considerarlo de manera alcista también y en tanto continúe así conviene un sesgo positivo para los precios de las acciones.
El rebote del mercado iniciado el 23 de enero ha sido liderado por el sector bancario, premisa imprescindible para cualquier rebote sostenido, y los datos internos del mercado se han comportado de manera razonablemente positiva. Además, los mínimos registrados en las caídas han coincidido con niveles técnicamente muy relevantes para muchos índices internacionales. El caso del Dow Jones y del SP500 ha sido técnicamente ejemplar, observen el siguiente gráfico del SP500
S&P 500 Mensual. 1992-2008 Semilog
Recomiendo no perder nunca de vista el trazo rojo, es de vital importancia porque ha sostenido la gran tendencia alcista del SP500 iniciada en el año 1982. En esta ocasión también ha funcionado como soporte.
El trazo de color verde es sólo una línea de tendencia que une los máximos anteriores y suele actuar de soporte cuando el mercado corrige. Coincide que ambas líneas se cortan precisamente en el mismo momento en que el precio se acerca a buscar soporte y este hecho, aunque francamente simplista, suele dar resultados positivos y repeler los precios en dirección contraria. Así es como ha sucedido.
El mercado no está para juegos. La prudencia debe ser una máxima y la operativa extremadamente ágil pero la predisposición básica considero que debe ser alcista para las próximas semanas y siempre que los soportes relevantes sean respetados. Mientras los niveles 1.300 de SP500, 11.900 de Dow Jones y 12.380 de Ibex-35 no sean perforados en cierres semanales, conviene vestirse con la chaqueta de compradores selectivos.
A pesar de ser muy consciente de estar inmersos en un mercado estructuralmente bajista para el medio plazo, trabajo con unos objetivos alcistas para el actual reflex rally de los mercados que no han sido satisfechos todavía en el Ibex, ni en el Dow ni en el SP500 y por tanto, lo más coherente es implementar estrategias alcistas aprovechando precios atractivos para las compras y esperando que los objetivos alcistas sean cumplidos.
Dudas, sugerencias… analisis@mundivia.es
www.cincodias.com/articulo/D/Bolsa/economia/realidades/diferentes/cdspor/20080119cdscdicnd_5/Tes
Análisis
La Bolsa y la economía, dos realidades muy diferentes.
Los inversores juzgan el Ibex en función de la crisis del ladrillo, pero América Latina aporta más a los resultados del índice que todas las constructoras juntas
Fernando Martínez (19-01-2008)
Hace casi 60 años que se conoce el secreto, pero eso no ha evitado la proliferación de inversores entrampados durante generaciones y generaciones, ni tampoco la eclosión de burbujas desbocadas que invariablemente concluyen con un abrupto ajuste de cuentas de la realidad. En 1949, el célebre economista Benjamín Graham publicó El Inversor Inteligente, con un consejo de oro: ‘Vende a optimistas y compra a pesimistas’. Si la fórmula ha funcionado para millonarios ilustres como Warren Buffet o Bill Gates, también debe valer para el atribulado inversor de a pie, que está viendo como el Ibex 35 ha caído un 14% en apenas un mes. Para Buffet, es << el mejor libro de inversión jamás escrito >> y clave de bóveda de su mecanismo mental, que le permite evitar emociones que deterioren su capacidad de tomar decisiones. Claro que mantener la sangre fría no es una tarea sencilla cuando en menos de 15 días de negociación ya hay más de 80 valores en la Bolsa española que pierden más de un 10%. Hay algunos datos que pueden ayudar. Para empezar, Bolsa y economía real no son lo mismo, ni mucho menos.
Una comparación rápida entre los datos del PIB y el Ibex 35 es reveladora. Para empezar, la tan traída construcción representa casi el 13% del PIB, mientras que el peso total de constructoras e inmobiliarias en el selectivo Ibex 35 no llega al 7,4%. El sector de empresas eléctricas, junto con la petrolera Repsol supone algo más del 21% del Ibex, mientras que el sector energético es menos del 3% del PIB, si bien parte de su actividad está diluida dentro del poderoso sector servicios (un 67,2% del PIB). No se puede olvidar tampoco, que la agricultura aporta un 5% del PIB, mientras que no tiene presencia en el Ibex 35 y su participación es residual en el conjunto de la Bolsa.
‘La Bolsa española tiene algunas características que la hacen particularmente interesante’, reconoce Matthew Leeman, gestor de fondos de Morgan Stanley, que detalla algunas de ellas: ‘Una elevada exposición a América Latina, que supone el 22% de los beneficios de las empresas cotizadas; la diversificación internacional, aproximadamente el 50% de los beneficios proceden del extranjero; el perfil bursátil es notablemente defensivo, con un gran peso telecomunicaciones y servicios públicos utilities y las valoraciones son ciertamente atractivas’.
El hecho diferencial de España.
Otro elemento fundamental es que, salvo en el caso del SMI suizo, no hay ningún gran índice bursátil en el mundo con una compañía que pondere tanto como Telefónica en el Ibex 35 (22,4%). ‘El índice terminó subiendo el año pasado un 7,32% gracias exclusivamente a siete valores. Pero sin esas compañías el índice habría perdido mucho dinero’, expone Carlos Llorente, subdirector de intermediación de Finanduero.
Los cinco primeros valores del Ibex representan más del 66% de la ponderación de todo el mercado, algo que no ocurre en ningún otro lugar. Así, en el Footsie de Londres, las cinco compañías más potentes equivalen a poco más del 30% del mercado; en el Cac de París, el Top Five es prácticamente del 38%, mientras que en el Dax de Fráncfort, los cinco blue chips equivalen a menos del 43%. ‘Efectivamente, es algo que atenta contra el principio de diversificación y es una característica de nuestro mercado’, afirma Miguel Ángel García, de Deutsche Bank.
La composición del selectivo, donde cinco valores representan el 66,7% del índice mientras que otros 30 equivalen al 33,3%, es también un reflejo del tejido empresarial nacional: unas pocas grandes compañías y luego una gran mayoría que encajan más en la definición de pequeñas y medianas empresas (pymes).
Esa característica particular permite que el Ibex 35 pueda cerrar en positivo sólo con que Telefónica suba con cierta decisión. Algo que, definitivamente, ocurrió durante el tramo final del año pasado. Así, en el último trimestre de 2007, la operadora ganó más de un 14%, lo que permitió que el conjunto del selectivo avanzase casi un 4% en plena tormenta bursátil. Esa es la de cal. La de arena de la idiosincrasia del Ibex 35 es que los inversores internacionales suelen moverse por cestas. Si hay que sacar el dinero de las telecos, la desinversión se hace de forma indiscriminada y lo mismo ocurre con banca, con utilities, con energía…
‘Se están exagerando algunos temas y se está metiendo en el mismo saco a empresas que están muy endeudadas con otras que no se encuentran en esa situación, como es el caso de las constructoras’, confirma Miguel Ángel García. Los ratios de valoración de la Bolsa española siguen estando en los niveles más bajo del rango de la última década. El PER (Price Earnings Ratio, la relación entre el precio de las acciones y los beneficios esperados) medio del Ibex 35 apenas supera las 12,6 veces. La cuestión ahora es que los inversores crean que las empresas son capaces de obtener esos resultados.
‘Todavía va a tocar sufrir’, avisa Nicolás López, de M&G Valores. ‘Las recesiones suelen durar entre ocho y 12 meses y los mercados suelen tocar fondo a mitad de ciclo negativo, cuando ya se puede vislumbrar el final de la recesión’, señala este experto. Dado que aún está certificada la recesión y ni siquiera es completamente seguro que vaya a suceder, lo único que está asegurado de momento es que tocará vivir nuevas jornadas de vértigo.
Millones americanos. 8.550. En el tercer trimestre de 2007, América Latina representó 8.550 millones del beneficio antes de impuestos de los tres grandes del Ibex, mientras que el resultado total de las cinco constructoras y Colonial fue de 5.215 millones.
Radiografía de los ‘blue chip’. Telefónica, Santander y BBVA
La primera compañía de España por capitalización bursátil es Telefónica, cuyo valor supera los 100.000 millones de euros y que supone un 22,4% de la capitalización del Ibex 35. La operadora ha perdido un 3,1% de su valor en lo que va de año y cotiza a 21,5 euros. El ratio de PER es de 14,4 veces, ligeramente por encima del promedio del Ibex. Para los expertos es un valor seguro, que además tiene una rentabilidad por dividendo del 4,6%. Las últimas recomendaciones de analistas oscilan entre los 28 euros de La Caixa y los 23,5 de Lehman Brothers.
La entidad presidida por Emilio Botín es uno de los grandes bancos con unos ratios de valoración más bajos de la Bolsa. Con unas previsiones de crecimiento de los beneficios por acción de entre el 11% y el 13% anual para los próximo tres ejercicios, Santander cotiza con un PER estimado por debajo de 10 veces. Es un valor que gusta a los expertos, pero que se ha visto perjudicado por las elevadas pérdidas de su participada Sovereign Bank. Santander cae un 15,9% y cotiza a 12,4 euros, aunque los analistas le dan margen para llegar a 17.
El tercer grande de la Bolsa española es, quizá, el más expuesto de todos a la crisis subprime porque el BBVA inició hace años una fuerte expansión en el mercado estadounidense. Aún así, el presidente de la entidad, Francisco González, anunció recientemente que espera que el beneficio de la división de EE UU se duplique. BBVA también cotiza con un PER inferior a 10 veces, uno de los bajos en términos históricos. Los títulos pierden un 15,3% en el año y las recomendaciones de analistas dan un rango de revalorización del 25% como mínimo.
Entre el plus internacional y la losa inmobiliaria.
Factores a favor del mercado
América. España se desacelera, pero América Latina no y el subcontinente juega un papel central para las grandes compañías españolas. La región representa el 35% de los ingresos de Telefónica. Las filiales americanas suponen más del 50% de las ganancias de BBVA y en el caso del Santander, supone la cuarta parte del resultado.
Perfil defensivo del mercado. El sector eléctrico y el de servicios públicos, dos de los que más garantizados tienen su ratio de ingresos, representan el 20% del Ibex 35. Telefónica, un valor sólido, equivale a 21% del mercado.
Diversificación internacional. Los negocios en el extranjero representan el 52% de los ingresos de las empresas españolas cotizadas.
Elementos que juegan en contra
Agotamiento del modelo. Tras una subida del 140% en siete años, el precio de la vivienda creció en 2007 un 4,8% y las proyecciones para 2008 apuntan a que en el mejor de los casos el aumento de precios estará por debajo del IPC.
Efecto multiplicador. La construcción per se representa un 13% del PIB nacional. Pero lo importante es que este sector genera actividad en multitud de negocios del sector servicios.
Elevado endeudamiento. No sólo de los particulares, sino también de las empresas, lo que deja a la economía española en una situación de debilidad en renta disponible, lo que se combina con una baja competitividad del sector exportador.
El dictamen de los expertos.
Tom Beevers. BNY Mellon Asset Management. ‘Mantenemos una posición negativa sobre el conjunto del mercado español, invirtiendo sólo en las áreas más defensivas. Nos gusta Telefónica, que se está beneficiando del rápido crecimiento del negocio en América Latina, y también empresas como Acciona e Iberdrola Renovables, pioneros en la energía eólica. España está ahora lastrada por una déficit comercial de envergadura y es vulnerable a un ajuste en el mercado residencial’.
Matthew Leeman. Morgan Stanley. ‘Hay algunas oportunidades en la Bolsa española, aunque estamos ligeramente infraponderados en ese mercado. Nos centramos en compañías que estén bien diversificadas, con una buena gestión y balance de cuentas sólido. Nos gusta mucho Telefónica y BBVA también nos parece interesante. En cualquier caso, es cierto que la corrección económica va a tener un efecto notable en la economía española’.
Pierre Lomboray. Dexia Asset Management. ‘El mercado aún es atractivo en comparación con otros. Pero en los próximos meses mantendremos una visión de cautela sobre España, debido a las tensiones que aún vemos en los mercados de crédito. Algunos actores de la economía española van a pasar ciertas dificultades para refinanciar sus obligaciones. No se trata sólo de particulares, sino también de empresas que han desarrollado una política agresiva de financiación’.
Miguel A. García. Deutsche Bank. ‘Es importante resaltar que América Latina va a registrar unas tasas de crecimiento superiores a las del resto del mundo y eso le va a dar una estabilidad a las cuentas de resultados de las empresas. Los grandes blue chips (Santander, BBVA, Telefónica) de la Bolsa española, que marcan la tendencia del mercado mucho más que en otros índices, han hecho una diversificación importante en América Latina y recientemente en Europa’.
www.invertirol.com/index.php/Bolsa/Entrevista-a-Jose-Luis-Carpatos.html
Entrevista a Jose Luís Cárpatos
jueves, 27 de diciembre de 2007.
Como ya anunciamos el pasado domingo InvertirOL ha conseguido entrevistar a uno de los grandes analistas de nuestro país, seguido y admirado por muchos de nuestros lectores e inversores en general.
A continuación les ofrecemos la entrevista al gran Cárpatos:
Podria hacernos una breve presentación sobre usted:
¿Como es un dia en la agenda de Jose Luis Carpatos? Tiene muchos compromisos que atender?
Mi vida suele ser bastante compleja últimamente. Me levanto a las 7h55 y a las 08h15 me siento ya delante del ordenador. Soy poco aficionado a trabajar en una oficina, y ya sea cuando estoy en España o cuando vivo en Suiza, ya que estoy a caballo entre los dos países a lo largo del año, me gusta trabajar en despachos habilitados dentro de la casa para no perder tiempo.
Suelo comer delante del ordenador, y no me levanto hasta como poco las 21h. Entre esa hora y las 22 h, cuando cierra Wall Street termino mi jornada laboral.
Entre tanto actualizo la web, actualmente con la ayuda de mi equipo, atiendo multitud de llamadas de clientes y colaboradores, de los bancos para los que trabajo y trabajo para varios hedge funds. Todo on-line vía ordenador y varios teléfonos.
Recientemente ha dejado Bolsamania, y se ha dedicado a abrir su nueva web. ¿ Cuales fueron los motivos de esta decisión?
Simplemente quería ser completamente independiente y no depender de nadie. Además necesitaba enfocar mi trabajo de otra forma, ya que he iniciado un ambicioso proyecto de asesoramiento y gestión internacional de clientes institucionales y hedge funds.
¿Que objetivos profesionales se plantea con su nueva web?
En cuanto a la web, mi objetivo sigue siendo el mismo de siempre, procurar que sea una ventana abierta al mundo de los mercados, gratuita, y donde el inversor pueda formarse poco a poco, y sepa en cada momento cuales son las causas de los movimientos del mercado. Nuestro principal objetivo sigue siendo la formación, algo que no tiene precio en unos mercados cada vez más peligrosos y manipulados.
¿Cuando invierte en bolsa, cual es su objetivo, obtener beneficios superiores al IPC, batir al indice de referencia de los activos en que invierte, beneficios positivos suban o bajen las bolsas…?
Lo que principalmente guía mis pasos, es la obtención de una rentabilidad razonable, con correlación nula con la marcha de las bolsas. Mi perfil es bastante conservador, y solo me interesa la búsqueda de rentabilidades absolutas razonables, pero siempre con el objetivo de preservar el capital por encima de todo. Por ello soy poco aficionado a la inversión en bolsa clásica, demasiada volatilidad , prefiero una inversión muy diversificada en productos variados. De ahí la necesidad de trabajar a nivel internacional, ya que a nivel nacional la escasez de productos para poder trabajar eficientemente en el mundo de la inversión no correlacionada con bolsas ni bonos a veces es un problema.
¿ Como afectará a unos años vista la crisis subprime al sector bancario internacional?, ¿Habrá una reordenación y un relevo de la banca americana como potencia mundial en el “sector”?
Creo que la crisis subprime, es bastante más grave de lo que parece, y va a marcar un antes y un después en los bancos. El gran problema es que el 80% de la pérdida aún no ha salido, y da la sensación que quedan muchos bancos por pasarlo mal. Seguramente aún caerá alguno más, y muchos fondos van a tener problemas. Una crisis de confianza en el crédito como la actual, siempre deja secuelas. Esto no es algo que se pueda superar en 15 días, y aquí no ha pasado nada. Ahora mismo hay entidades europeas que están literalmente con la soga al cuello ante los problemas de financiación. No creo que hay relevo con la banca de EEUU, porque desgraciadamente la banca europea está más metida en el asunto de lo que se reconoce. Esto es un problema para todos. En cualquier caso, cuando la crisis vaya menguando, habrá una posibilidad de compra del sector a muy buen precio.
- ¿Se equivocó Bernanke en sus decisiones respecto de los tipos de interés? Cree que su insistencia en las subidas y sus reticencias a las bajadas son la causa directa del estancamiento actual de la economía norteamericana. ¿ Debería haber bajado los tipos antes para evitar una recesión o todavía tiene margen de maniobra para ello?
Creo que efectivamente le ha faltado decisión. Fue bastante poco razonable el regateo de 50 puntos básicos en el tipo de descuento (no en los tipos oficiales) en su última reunión, algo que fue duramente criticado por la prensa de EEUU. Pero en cualquier caso el verdadero germen de la crisis actual, no fue culpa de la administración actual de la FED sino la anterior. Estamos pagando los efectos secundarios de la etapa anterior que engendró una burbuja inmobiliaria que nadie fue capaz de moderar, como tampoco nadie lo hace ahora en España. Este ha sido el problema. Esto junto a unos bancos americanos, que una vez más, fueron a por el dinero fácil con los derivados subprime. Esto ya ha pasado muchas otras veces, pero al final siempre pagan los mismos.
- Warrent Buffet realizó recientemente unas declaraciones en las que advertía de que la crisis Subprime volverá a preocupara a los inversores en un período comprendido entre 6 meses y 2 años. ¿Que opina usted a cerca de este razonamiento del Sr Buffet? ¿Cual es su previsión para la evolución de la crisis de las hipotecas basura en ese plazo de tiempo?.
Creo que es un plazo de tiempo muy acertado, y es lo mínimo que nos afectará. Una vez más Warren Buffett demuestra ser un maestro y una persona con mucho sentido común.
- Respecto a las Bolsas, como cree usted que se comportaran durante los próximos 12 meses. Cree que la proximidad de las elecciones en EEUU animará los mercados durante lo que resta de año y en 2008.?
Creo que hay dos escenarios, y además radicalmente diferentes.
En el primercado, si los bancos centrales son capaces de frenar la crisis de crédito, lo normal sería una muy violenta subida en el año, y más siendo año electoral en EEUU, con los bancos pilotando las mejoras.
Pero si los bancos centrales patinan, y se les va la crisis de las manos, lo peor aún no habría empezado y podríamos ver bajadas muy duras en algún punto del año.
Hay además que tener en cuenta que va a ser muy importante el ver si entra EEUU en recesión o no. Es imposible saberlo pero las estadísticas son muy claras. Las recuperaciones bursátiles tras las recesiones, suelen ser muy largas, históricamente hablamos como poco de un año para empezar a hablar de subidas.
Por tanto escenario muy complejo e imprevisible. Hay que estar muy atento a la evolución de la crisis de crédito y a los indicadores macro. Todos los escenarios son posibles ahora mismo.
-¿Que opina de las recientes declaraciones del estratega jefe para Europa de Morgan Stanley en las que recomienda infraponderar los mercados de acciones durante el próximo año? ¿ Que piensa usted que puede haberle llevado a cambiar de opinión tan radicalmente, teniendo en cuenta que el pasado mes de agosto manifestaba que la corrección era una gran oportunidad de compra de cara al medio plazo y que apostaba por el sector financiero?
Veo muy asustados a muchas manos fuertes con la crisis de crédito, no es el único este banco, lo que pasa es que la mayoría de entidades no lo reconocen por motivos estéticos…
- Recientemente se está escuchando a muchos inversores particulares y analistas que el mercado está muy difícil, que es muy complicado seguir las tendencias.
¿Aprecia usted algún cambio significativo en el comportamiento de las acciones cotizadas en el Mercado Continuo respecto de lo que ha venido siendo habitual?
En el mercado continuo no tanto, pero si en otras bolsas, por ejemplo la alemana se ha comportado muy rara durante gran parte del año, rompiendo patrones de conducta habituales. Creo sinceramente que los program trading muy de moda entre los hedge Funds por los que conectan ordenadores muy potentes, que realizan operaciones instántaneas en décimas de segundos, provocan mercados indomables, como eso llegue aquí podemos ver mercados muy complejos.
- ¿Que opinión le merecen las recomendaciones que efectúan reiteradamente las sociedades de valores respecto de valores concretos?
Entiendo que no debe ser más que una referencia. No se deben tomar decisiones operativas en base a ellas, como tampoco se debe tomar, por un solo oscilador, o por un solo motivo, hay que valorar muchas cosas. Siempre debe ser el análisis de uno mismo el que decida. En todas las cosas de la vida hay personas peores y mejores, simplemente se trata de no hacer demasiado caso de los que entendamos tienen peor calidad, y escuchar a los que nos guste su trabajo. Personalmente hay un núcleo de analistas que me parecen muy buenos y a los que suelo escuchar con atención. Yo recomendaría leer un libro que tengo editado en mi editorial que se llama “Analista”, puede que explique algunas cosas bastante curiosas que suceden a este respecto en algunos casos. En Europa, en general, con excepciones claro está, veo mejores análisis a este respecto. En EEUU hay demasiados intereses cruzados, como se denunció publicamente con graves sanciones hace algunos años, que según criticó la prensa de EEUU hace pocos meses no han servido de nada. En general la industria en EEUU tiene mucho miedo de las recomendaciones de venta, por la posible reacción de las empresas, que en muchos casos reaccionan agresivamente como se ve en el libro que he recomendado antes. No es que aquí no los haya también, pero en EEUU sigue siendo algo bastante notable. En general insisto en que hay que ser moderado al respecto, no poner a todo el mundo en el mismo saco, y separar de las opiniones con mayor valor añadido que las hay, de las que no tienen tanto.
- Cree usted que están justificados movimientos en los precios de valores como Zardoya Otis, tradicionalmente un valor refugio, y de Vueling con motivo de la recomendación de un determinado analista o Brokers.
No se puede generalizar, sería injusto. Lo malo no es que el broker que hace el análisis esté acertado o no, cada uno es de suponer que intenta hacer las cosas lo mejor que puede, y nosotros debemos decidir si hacemos caso o no, lo malo es el exagerado caso que hacemos los inversores de esas cosas, ya sea recomendaciones de brokers, o de revistas o de analistas muy mediáticos como Jim Cramer en EEUU. Cualquier decisión de inversión hay que meditarla mucho y valorar muchas más cosas.
- Cree que este tipo de movimientos en valores como los que hemos citado deberían ser minuciosamente investigados por la CNMV.
No soy quién para juzgar ese asunto, pero sí creo que la CNMV debería centrarse y mucho en el gravísimo problema de la información privilegiada que en nuestro país es algo muy triste y que liquida la confianza del inversor en el mercado. También veo mucho más grave, asuntos como los movimientos que se producen en los vencimientos de derivados en algunos futuros europeos, donde los organismos reguladores europeos parecen actuar con bastante manga ancha.
- En un mercado como el actual pueden tener alguna posibilidad de obtener beneficios a corto plazo los inversores individuales?
Cualquier clase de mercado siempre da oportunidades, es cuestión de adaptar las estrategias al punto actual, y recordar que las acciones no es el único mercado para invertir, es esencial la diversificación. Si uno trabaja con más mercados, bonos, divisas, materias primas, siempre hay algo en lo que que poder luchar, siempre teniendo en cuenta que en los mercados no hay nada fácil y nadie regala nada. Todo hay que conseguirlo trabajando muy duro.
- ¿Corremos el riesgo de que el mercado termine profesionalizándose y que desaparezcan los pequeños inversores si se continua permitiendo “todo” en el mercado?
No creo que desaparezca el pequeño inversor, hoy en día los brokers on-line, la información al instante, y el mayor nivel de cultura financiera puede ayudar mucho. Por ejemplo tenemos el merado forex, un mercado totalmente de institucionales que mueven cantidades ingentes, y el particular sigue teniendo su hueco.
- Sr. Cárpatos, especula usted en el mercado con su propio dinero. Gestiona ademas dinero de otras personas o sociedades? ¿ Es cierto que se plantea usted la creación de un Hedge Fungd?
Siempre he estado en mercado por mi cuenta propia desde hace muchos años. Efectivamente en la actualidad estoy trabajando en la posibilidad de creación de un Hedge Fund internacional. Estoy trabajando en estos días con el papeleo y los permisos legales ante diferentes organismos reguladores europeos. Es un proyecto que me ilusiona mucho, para poder aglutinar los productos en los que creo y que son muy desconocidos para el gran público por desgracia.
Por lo tanto, ¿ Le gustaría gestionar un Hedge Fund?
Que duda cabe que es algo que a cualquiera que ame el mercado le gustaría.
- ¿Que sistema de especulación recomendaría a los pequeños inversores y que sistema de especulación a los traders que se están iniciando?
Sistemas sencillos, sin complicaciones. Trabajo con medias, con puntos clave, como medias de 200, números redondos. Es curioso ver el abismo que hay entre los institucionales a este respecto. O tienen conectados ordenadores en program trading, que valen una fortuna, y nadie entiende lo que hacen, o trabajan con estas herramientas sencillas. Si los institucionales se defienden bien con indicadores sencillos, es absurdo calentarse la cabeza buscando el santo grial del indicador raro de turno. Sistemas sencillos como el de los triples cruces de la muerte al alza o a la baja, es decir esperar que las medias exponenciales de 4,18 y 40 se crucen al alza en el mismo punto y luego rompan un soporte o resistencia para confirmar, saliendo cuando se pierde la media exponencial de 40 funcionan mejor que otras complicaciones teóricas. Igualmente me gusta mucho para que el empieza trabajar las pautas estacionales. En cualquier caso creo que lo primero que hay que hacer es practicar muchísimo en el dique seco sin dinero real, y solo empezar con mucha prudencia cuando uno esté seguro de su táctica. Vuelvo a repetir que los mercados no son un paseo militar, es un sitio donde uno tiene que andarse con toda la prudencia del mundo.
- ¿Que sectores recomendaría o en que sectores invertiría con un horizonte temporal de dos o tres años?
Creo que los bancos tarde o temprano darán una muy buena oportunidad de compra, pero primero hay que esperar a que la crisis termine.
¿Cuál es su opinión acerca de las decisiones que en cuestión de tipos de interés ha tomado el Banco Central Europeo este año?
Al BCE le veo algo despistado, creo que debería haber sido más contundente ante la crisis de crédito, no tanto con los tipos, pero sí con otras medidas. No me gustaría estar en el cuello de la camisa de ninguno de los dos, ya que lo tienen muy difícil. Con crecimiento bajo e inflación alta, tomar una decisión es como conducir, sin limpiaparabrisas, sin espejos retrovisores y de noche.
- Cuál es su opinión sobre los sistemas automáticos de trading, ¿ ha operado con ellos en alguna ocasión?
Desde luego que he operado y muchas ocasiones. Ahora me gusta más usar otras técnicas, pero creo que si se trabajan bien son efectivos. Eso sí, no vale cualquier cosa, creo que es un tema que requiere mucho trabajo. Conozco gestores que ganan mucho pero mucho con sistemas, pero trabajando muy duro. Insisto no vale cualquier cosa, aquí si que hay que apretar los codos.
- Para alguien que quisiera invertir en bolsa y seguir algún patron o sistema, con cual le recomendarias comenzar? ¿Cuales han sido en tu experiencia los tres patrones mas efectivos?
Sin duda, entrar a la contra en el primer toque en niveles clave, como medias de 200, soportes o resistencias clave, números redondos.
En segundo lugar las pautas estacionales.
En tercer lugar el punto y figura, un gran olvidado en Europa y no sé muy bien por qué.
- Es facil poner en practica los patrones que comentas, ¿que dificultades se encuentra alguien que quiere utilizar este tipo de patrones que se producen en la bolsa?
No son demasiado complejos, y su efectividad puede ser sorprendente.
- ¿Podemos utilizar esos estudios americano para nuestra bolsa o existen importante diferencias?
Siempre hay diferencias pero en general lo que funciona allí funciona aquí, no al revés.
- ¿Hasta que punto muchos de los patrones que estudiamos pueden considerarse espureos o tienen un fundamento?. La estadistica es muy flexible, !que se lo digan a nuestros politicos?
Hay pautas estacionales como la de los seis meses mejores o peores, con estadísticas desde el siglo XVII hasta la actualidad, creo que con esto está todo dicho. Es un tema que se basa en la psicología humana, y el hombre siempre será el mismo.
- ¿Que referencias o webs en EEUU podemos seguir a los que nos interesen estos fenomenos?
A mí me gusta seguir a Teun Draaisma de Morgan Stanley en Europa, y a Charles Biderman en EEUU, me parece un gran maestro del mercado.
- Que le parece nuestro blog?
Muy interesante. Un buen proyecto, que merece todo el apoyo.
Muchas Gracias por su tiempo Sr. Cárpatos.
Debemos agradecer la colaboración de diferentes analistas en la confección de esta entrevista ya que ellos tambien han aportado algunas de las preguntas. Concretamente han colaborado con InvertirOL, Jesús Pérez, de Especulacion.org , Luís Prieto, de BolsaMagia , Ramón Ceresuela, de La Bolsa desde los Pirineos , Jorge Ufano de Clases de Bolsa , Joaquin, de Webalalza y Antonio, de La Bolsa por Antonomasia .
Las PAUTAS ESTACIONALES en La BOLSA.
www.nortecastilla.es/20080106/economia/-20080106.html
Esos locos economistas y sus chifladas teorías. ¿Puede un auge en las ventas de pintalabios rojos sugerir que se avecina una recesión? Algunos analistas tratan de explicar la marcha de las finanzas con los argumentos más insospechados
06.01.08
ÁNGEL BLANCO.
Tres agentes de la Bolsa de Londres reciben y transmiten órdenes de compraventa en una imagen del pasado mes de septiembre. / SHAUN CURRY-AFP
Dondequiera que haya dinero siempre habrá alguien aguzando el ingenio para hincarle el diente con una idea genial que requiera el menor riesgo (o esfuerzo) posible. Al igual que no faltan quienes dedican su tiempo a desarrollar sistemas de cálculo de probabilidades para ganar a la ruleta francesa o acertar una quiniela, la bolsa también tiene sus ‘fabricantes de teorías’ que tratan de someter los designios del destino y meterlos en un frasquito con su etiqueta de modo de empleo. Y lo mejor de todo es que, por descabelladas y estrambóticas que puedan parecer ciertas tesis, algunas cumplen… o al menos en determinados casos.
Dirigidos a quienes piensan que la información económica es más difícil de digerir que un filete de avestruz para un recién nacido, y por cortesía de los gurús estadounidenses -que siempre han sido los más dados a elucubrar teorías disparatadamente factibles- aquí van algunos ejemplos de algo así como ‘las finanzas pasadas por el turmix de la cultura popular’.
EL ÍNDICE DEL PINTALABIOS
Leonard Lauder, presidente de la marca de cosméticos Estée Lauder, formuló hace años una teoría que dice que cuando se disparan las ventas de pintalabios de color rojo, se aproxima una crisis económica. Según sus observaciones, en los meses previos a una recesión, a medida que aumenta la incertidumbre, los consumidores tienden a dejar de comprar objetos de lujo y a sustituirlos por productos más baratos y sencillos. Tras los atentados terroristas del 11-S las ventas de barras de labios carmesí se duplicaron y, según un artículo publicado en ‘La Vanguardia’ por José Luis Nueno, directivo de varias empresas y experto en marketing, los pedidos para la fabricación de pintalabios rojos se han incrementado el 28% para el primer semestre del 2008.
LA TEORÍA DE LA MINIFALDA
Sostienen algunos que se puede predecir la marcha de los mercados sin necesidad de atender a gráficas, ni a cuentas de resultados, sino fijándose en el largo de la falda de las mujeres. Según esta tesis, cuando se pone de moda la minifalda, el mercado reacciona al alza; mientras que cuanto más se acentúa la tendencia a llevar falda larga, más posibilidades hay de que las cotizaciones caigan en picado. La explicación carece de complejidad: el triunfo de la minifalda es sinónimo de consumidores plenos de confianza y euforia; por el contrario, las prendas hasta los tobillos aparecen en épocas de temor e inquietud. Según explica la Investopedia que edita la revista ‘Forbes’, «aunque los analistas desprecian esta teoría, nunca faltan los inversores que -pese a no reconocerlo- siguen el argumento a pies juntillas».
EL CAMBIO DE HORA
Un estudio elaborado por dos profesores universitarios y un miembro de la Reserva Federal publicado en el año 2003 por el ‘American Economic Review’, concluía que el valor de las acciones tiende a caer los lunes siguientes a cada cambio de hora, un descenso que es mayor en otoño, cuando el reloj se atrasa sesenta minutos. Los autores de ‘Winter Blues’ analizaron el comportamiento de las principales acciones cotizadas en seis mercados durante treinta años y llegaron a la conclusión de que el cambio horario deja fuera de juego no sólo a los ancianos y los niños, sino también a los inversores bursátiles.
MERCADOS Y METEOROLOGÍA
Compra cuando llueve y vende cuando salga el sol. A este simple y directo corolario llegaron un grupo de investigadores tras dedicar su (abundante) tiempo libre a cotejar la evolución de 26 mercados internacionales con el parte meteorológico correspondiente a lo largo de un periodo de 16 años. Las ganancias anualizadas de los días soleados fueron cercanas al 25%, proclamaron, mientras que las de las jornadas nubladas no superaron el 9%. «Al principio, yo mismo era escéptico sobre la relación», explicó David Hirshleifer, economista de la Universidad de California, «pero no se puede discutir con los datos objetivos». Habrá que cambiar la letra de la canción para decir, a partir de ahora, ‘chiribiribí, pom-pom pom-pom, vamos a la bolsa, calienta el sol’.
LA TEORÍA DEL CICLO ELECTORAL DE EE.UU.
Yale Hirsch, ex editor del ‘Almanaque del agente de bolsa’, defiende que los mercados estadounidenses siempre muestran signos de debilidad en el año que sigue a la elección de un nuevo presidente. Una vez concluido el primer ejercicio, las bolsas van remontando hasta que el ciclo se completa con la llegada del siguiente inquilino a la Casa Blanca. La tesis de Hirsch, que ya está jubilado, se cumplió con notable puntualidad mientras él se mantuvo en activo. Por lo visto Roosevelt, Truman y Eisenhower le dieron la razón, pero desde la llegada al poder de George Bush padre, la teoría no levanta cabeza.
EL INDICADOR DE LA SUPERBOWL
Lo más sorprendente de este caso no es que haya ‘profetas’ que atribuyan la positiva o negativa marcha de los mercados a la victoria de tal o cual equipo; al fin y al cabo, como decía el torero, ‘hay gente pa to’. Lo verdaderamente chocante es que esta teoría bursátil tiene hasta la fecha una efectividad del 84%, un porcentaje mucho más alto del que logran las más prestigiosas casas de análisis. De acuerdo con esta predicción, si un equipo que formaba parte de la National Football League (NFL) gana la Superbowl, las bolsas subirán al año siguiente, mientras que si el ganador proviene de la antigua American Football League (AFL), los mercados bajarán.
EL ÍNDICE BIG MAC
No sirve para hacer apuestas sobre el futuro pero es, quizás, el mejor ejemplo de fusión entre la cultura popular y el mundo económico, en este caso el estado de la paridad del poder de compra. La publicación británica ‘The Economist’ elabora desde 1986 el Índice Big Mac, basado en una comparación entre lo que cuesta la hamburguesa más famosa de McDonald’s en todos los lugares donde se vende. De esta manera establece una analogía entre los costes de vida de cada país y explica si las monedas están sobrevaloradas con respecto al dólar estadounidense. El índice no puede predecir la relación cambiaria de las divisas con exactitud, pero constituye una herramienta sencilla para hacer de la economía un terreno más accesible. Por cierto, teniendo en cuenta que el paradigma de la comida basura costaba a comienzos del año pasado 3,22 dólares en Estados Unidos y una media de 3,82 dólares en la zona euro, el índice concluye que la moneda europea estaba sobrevalorada en un 19%.
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ESCRITO POR: chopito, en el Foro de labolsa.com.
Daniel Montero :: 02/11/2007 :: 07:59 h.
Últimamente está muy de moda que las empresas hagan un Día del Inversor (investor day, por su nomenclatura en inglés) en el se encierra con los analistas para contarles sus cuentas y sus planes futuros. La compañía se suele reservar para esas citas alguna sorpresa con la que conquistar a los expertos. Invertir de acuerdo con esas jornadas suele ser bastante rentable. Bolsacinco te cuenta cómo sacarle el mayor partido a esos días.
Los investor day movilizan a muchos profesionales de una empresa. Desde el departamento de comunicación al financiero se ponen a trabajar a toda máquina para que ese día todo salga a pedir de boca. En el caso de las grandes compañías (Telefónica, BBVA, Santander…), los inversores suelen llegar desde todo el mundo por lo que además es necesario tener preparado hoteles, autocares para los desplazamientos e incluso algún plan lúdico para las noches o para que los acompañantes de los analistas disfruten de una plácida jornada y que después los informes que se realicen sean lo más favorables para la empresa posible.
Bolsacinco ha analizado los 27 días del inversor más llamativos de los últimos años y el impacto que tuvo en la cotización de la empresa que lo organizó 15 días antes y 15 días después del evento. En un 70% de los casos, la cotización en ese periodo de fechas subió en bolsa, tanto por las expectativas que se generaban antes del evento, como porque lo que escucharon en el acto los expertos fue de su agrado.
En las presentaciones de este año (Telefónica, Abertis, ACS, Santander, Iberdrola, Arcelor o Cintra) sus acciones han subido siempre, pero no por igual. Así, el último investor day realizado por Telefónica en Londres el pasado 11 de octubre es uno de los más rentables de los últimos tiempos. Su cotización subió un 5,7% durante los 15 días anteriores al acto y un 7,8% en las dos semanas posteriores. Así, un inversor que comprara sus acciones 15 días antes de la fecha y las conservase durante el mes siguiente (mes de influencia del acto) habría ganado un 14% frente al 5,5% que se revalorizó el selectivo en ese periodo.
¿Cuándo es mejor invertir? ¿Antes o después?
La estadística dice que las empresas suelen batir al Ibex 35 en el 63% de los casos durante todo el mes de influencia del acto, aunque de forma más contundente en las dos semanas posteriores. Así, la rentabilidad media de los últimos 27 actos de este tipo para el mes completo ha sido del 3,5% frente al 2,6% que ha rentado el selectivo en ese periodo. Para las dos semanas posteriores al investor day, la diferencia es mayor. En 15 días las empresas han subido de media un 2,1% frente al 0,9% del Ibex 35.
Así pues, arriesgar justo un día antes del investor day y conservar las acciones durante los 15 días siguiente es, estadísticamente, la mejor estrategia. No obstante, también hay decepciones cuando la empresa despierta demasiado interés antes y después no conquista a los analistas con sus planes. De hecho, si el investor day de Iberia de finales de octubre de 2004 se lleva la palma con una revalorización del 16% en el mes de influencia. El de ACS de octubre de 2005 es la cruz. La empresa presidida por Florentino Pérez perdió un 8,3% en ese periodo cuando el Ibex 35 apenas cedió un 0,5%. Todo un jarro de agua fría y muchas horas de trabajo para destruir valor.
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| La economía de EEUU es una preocupación. |
| En este caso la frase ha partido del presidente de Ford que, al mismo tiempo, se ha mostrado dispuesto a ajustar a la baja la producción tanto como sea necesario en el futuro. En realidad, el temor a la recesión económica norteamericana lo inunda todo. |
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José Luis Martínez, Estratega en España de Citigroup
09/01/2008 (09:15h.)
Ayer con nuevos recortes, significativos, en las bolsas estadounidenses de la mano del sector tecnológico (ATT -5,7%) y financiero (Countrywide -27%). Los inversores son contundentes a la hora de materializar los castigos a las compañías y sectores que generan dudas. Al final, el miedo se retroalimenta.
El fuerte castigo a la financiera se debió a las dudas sobre la posibilidad de que siga contando con suficiente liquidez para financiar su endeudamiento. Pese al rechazo por la compañía, lo cierto es que los inversores se muestran muy recelosos sobre la posibilidad de que el ajuste de balance de la banca lleve a un credit crunch en la economía. Y los rumores sobre nuevas ayudas fiscales (especialmente recorte de impuestos, como adelanta el WSJ) no ayudan precisamente a recuperar la calma.
Tampoco los datos económicos, cuando ayer mismo conocíamos como el crédito al consumo repuntaba en noviembre el doble de lo esperado con más de 15.000 millones de dólares frente a los 2.000 millones de octubre. Incluso la encuesta en diciembre NIFB sobre empresas de pequeño tamaño tampoco mostraba una mayor restricción en el crédito, aunque es cierto que sí reflejaba un empeoramiento en las condiciones. “Datos obsoletos: esto sólo puede empeorar”; este es el riesgo subyacente que todos tienen en la cabeza. El problema es que, finalmente, obligue a que las entidades financieras realmente lo hagan.
La posibilidad de nuevos recortes de tipos aumenta con fuerza. Ayer dos miembros de la Reserva Federal (Fed) lo reconocían abiertamente. Plosser al admitir sobre el deterioro evidente de la economía, aunque también consideraba los riesgos para la inflación. Rosengren nos recordó que en el pasado los ajustes (¿Crisis?) en la vivienda han llevado a una fuerte debilidad de la economía. ¿Se repetirá en esta ocasión? PIMCO lo tiene claro: ayer Gross fijó su previsión de tipos de interés oficiales en el 3% a mediados del año.
De hecho, la curva de tipos descuenta un escenario no muy diferente para los tipos de interés oficiales. Ayer, con las bolsas recortando al cierre cerca del 2% (pero comenzaron con subidas, entre el 0,5-1%, lo que hace más doloroso si cabe la caída final) la deuda alcanzó un nuevo alto: el treasury 10 años con recortes de tipos hasta el 3,81%; el 2 años en niveles de 2,71%.
Pero también vimos como los tipos del interbancario corregían de forma mínima su caída de los últimos días. Claro, también con un fuerte aumento en la volatilidad VIX hasta el 25,4%. Es el nivel más alto desde noviembre, corrigiendo los descensos de la parte final de 2007.
Con todo, las bolsas asiáticas hoy han logrado superar estos fuertes recortes de los mercados de Estados Unidos. El mercado de futuros también descuenta una subida en las bolsas hoy, recuperando niveles. El euro se mantiene por encima de 1,472 dólares. Cuando el crudo vuelve a recortar, ahora en niveles de 96 dólares barril. Pese a Nigeria. O por este motivo no baja mucho más. Veremos.
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VALORACIÓN HISTÓRICA DEL MERCADO EN EE.UU.
Antonio Iruzubieta
23.11.06.
Considerando los desequilibrios actuales de la economía de EE.UU. y la situación de unas expectativas a futuro no especialmente halagüeñas, es prudente afirmar que en los próximos años el crecimiento americano será inferior a su potencial.
En el campo de los desequilibrios, siendo objetivo y sin intención de inquietar, mencionar los desproporcionados déficit fiscal y por cuenta corriente, sobrevaloración de activos y un elevadísimo endeudamiento de todos los agentes económicos (gobierno, corporaciones, particulares). La reciente respuesta de una economía con dichos síntomas se está manifestando en un mercado inmobiliario en proceso de ajuste además del producto interior bruto, consumo interno, sentimiento del consumidor y productividad a la baja.
Desde el punto de vista de las expectativas comienza a interpretarse que el final del ciclo alcista en los beneficios empresariales está cerca. Esta afirmación, por sí sola, tiene un profundo calado en las decisiones de inversión así como en la ponderación de las carteras. Probablemente este sea un asunto de gran repercusión y que explica en parte porqué hay tantos gestores ofreciendo una rentabilidad en sus carteras inferior a la de sus respectivos “benchmarks”, especialmente en el mundo de los Hedge Funds.
Si las expectativas de beneficios empresariales son, por el momento, modestas y las valoraciones bursátiles elevadas es normal que se persigan criterios de prudencia en las decisiones de inversión. La prudencia queda reflejada en las encuestas del sentimiento inversor, que desciende y por norma general es en esa coyuntura cuando los mercados responden al alza para cumplir con la misión de coger con el pie cambiado a la mayor cantidad de inversores posible. Este es el espejo de lo sucedido desde junio hasta ahora.
VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS.
La valoración de los activos financieros se encuentra, en términos de PER, en torno a 18 / 20 veces y la rentabilidad por dividendo en 2.1% / 2.4%, según se mire en el SP500 o en el Dow Jones respectivamente.
El PER (Price to Earnings Ratio) mide las veces que el beneficio por acción de una empresa está contenido en la cotización de sus acciones. Por sí sólo no aporta valor al análisis y es necesario manejarlo en comparación con las empresas del mismo sector y con el PER del sector en su conjunto. Las empresas situadas en sectores de la economía con potencial fuerte de crecimiento pueden cotizar con PER altos (tecnológicas) porque se entiende que esos crecimientos posibles justifican las cotizaciones bursátiles elevadas.
La historia del PER de la bolsa americana indica que, a pesar de la recuperación de beneficios empresariales y de la última caída de los mercados entre 2.000 y 2.002, el nivel de valoración actual se encuentra en la parte alta del rango establecido durante más de un siglo.
De hecho, excepto durante la “exhuberancia irracional” de los mercados financieros a finales de los 90, nunca se había conseguido un ratio superior a 23x, ni en los pomposos finales de los años 20. Cuando en distintas ocasiones el mercado se ha acercado a esa cifra mágica de PER 20x (años 1929, 1966, 1972 y 1987), a continuación se han producido caídas en las cotizaciones bursátiles que han corregido esos excesos de valoración y que en algunos casos (´29 y ´87) han sido traumáticas.
El gráfico siguiente es un histórico de los niveles de PER desde finales del siglo XIX hasta nuestros días, muestra un flash de cómo el mercado ha valorado a las empresas a lo largo de más de 120 años.
HISTÓRICO DE PER DEL SP500.
La corrección bursátil del periodo 2000-2002 fue muy dura, aunque el PER nunca perdió el nivel 15x, cuando anteriormente era el nivel 10x de PER o incluso inferior, el que se alcanzaba antes de emprender de nuevo un ciclo alcista.
De igual manera que el PER hacía mínimos en el entorno del 10x, la rentabilidad por dividendo rondaba el 6% en los suelos de las pasadas correcciones y, sin embargo, ahora se encuentra en una exigua cota del 2%. Se entiende que si el pay-out ( dinero destinado, por las compañías, a retribuir al accionista en forma de dividendo; o sea la parte del beneficio que se reparte entre los accionistas en forma de dividendos ) permanece invariado, cuanto menor sea el precio de cotización mayor será la rentabilidad por dividendo.
NUEVO MERCADO ALCISTA.
Anticipar el inicio de un nuevo mercado alcista sostenido en semejante coyuntura y con unos datos de valoración en niveles similares a los que históricamente se han considerado excesivos y han marcado el inicio de correcciones en los mercados de valores, en mi modesta opinión resulta aventurado.
No obstante, se dice que la labor de los economistas es explicar el día de mañana los motivos por los que las predicciones hechas hoy no se han cumplido. A pesar de lo cual me atreveré a afirmar lo siguiente… esperando no volver mañana por aquí.
Los mercados de valores son complejos mecanismos de descuento de acontecimientos futuros. El desfase temporal entre los ciclos económico y financiero históricamente se consideraba de entre seis y nueve meses, aunque en los últimos años de dato-dependencia, el tiempo de descuento se ha reducido. Las expectativas indican que el actual ciclo económico está cerca de su fin y sin embargo los mercados financieros siguen al alza.
Una estrategia actualmente muy extendida entre gestores de inversión consiste en “esperar-y-ver”. Así cuando se presenten datos objeto de desilusión y permitan confirmar las expectativas del techo en el ciclo de beneficios empresariales, veremos salir gran cantidad de gas del globo bursátil.
Currículum de Antonio Iruzubieta.
Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.
Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente en mercados de divisas, metales preciosos, índices internacionales y mercados y sectores emergentes.
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VENCIMIENTO DERIVADOS, IBEX-35. FIN DE AÑO Y LABORATORIO DE ESPERANZAS. |
Antonio Iruzubieta
21 de diciembre de 2007 |
VENCIMIENTO DERIVADOS, IBEX-35. FIN DE AÑO Y LABORATORIO DE ESPERANZAS.
Hoy viernes, día 21 de diciembre, es el día del vencimiento de productos derivados, futuros y opciones, contratados en mercados oficiales. El último vencimiento del año.
Como hemos comentado anteriormente, se viene produciendo una pauta de comportamiento muy interesante y rentable en el Ibex-35 en las fechas próximas al vencimiento.
El gráfico de abajo, muestra las fechas de vencimiento del índice desde el pasado mes de abril, con los círculos azules . Se aprecia un claro cambio de tendencia o punto de inflexión que coincide de manera asombrosamente precisa con esas fechas.
IBEX -35 (60 minutos) |
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Los anteriores escritos en que he compartido esta idea con los lectores, en estas mismas páginas, en octubre
“Vencimiento Derivados y cómmo operar con el Ibex-35“ y en noviembre “
Ibex 35 y vencimiento de derivados de noviembre“, no han sido excepción. Observen los puntos recorridos por el índice en fechas próximas al vencimiento. Los dos anteriores vencimientos se saldaron con recorridos de 450 y 800 puntos respectivamente.
¿Por qué estos violentos giros?. Bueno, no se trata precisamente del mejor ejemplo para defender las teorías modernas de gestión de carteras, en las que se parte de una base también asombrosa, como es que la formación de precios es un proceso aleatorio en el que todos los participantes en los mercados disponen de la misma información y en el mismo momento para la toma de decisiones. Esto se denomina eficiencia de los mercados. ¿Son realmente eficientes los mercados?. A la vista de los movimientos de los precios se puede afirmar que la eficiencia es extremadamente débil, si no inexistente.
¿Cuál sería la respuesta de MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) consultando para conocer su impresión respecto de porqué se producen los puntos de inflexión coincidiendo con las fechas de vencimiento y qué opinan acerca de los mercados eficientes?. El día 28 de diciembre, de los inocentes, quizá sea la fecha más indicada para realizar la consulta y no sufrir la respuesta.
Lo cierto es que el comportamiento del índice en los vencimientos escapa a la razón, a la lógica académica (autores de las teorías de gestión moderna de carteras) y a la mente de cualquier neófito bursátil. Sin embargo, confirma una vez más la existencia de la mano invisible en los mercados. Parte de nuestro trabajo consiste en detectar esa mano y acompañarla en sus movimientos.
MERCADOS
Es fin de año y sabemos que los mercados suelen tener un comportamiento positivo en esta recta final, se produce la operación típica de maquillaje y los índices suelen estar sostenidos. Sin embargo, hasta la fecha está sucediendo lo contrario y los mercados están bajando. Incluso tras rebajas de tipos (EEUU) y tras mega-operaciones de los bancos centrales en apoyo del sistema saldadas con volúmenes desorbitados y nunca antes conocidos.
No obstante, conviene prestar atención a la situación de los índices para evaluar en qué medida se puede producir un rebote de aquí a final de mes y qué significado técnico puede tener de cara al futuro.
Veamos para empezar el gráfico del Dow Jones. Se aprecia una posible formación de techo de largo plazo (H-C-H) que será confirmada cuando se registren cierres por debajo del nivel marcado con la línea roja.
DOW JONES INDUSTRIALES. Semanal |
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Siempre que el índice se mantenga sobre la línea de tendencia de color azul, la tendencia principal es alcista pero recordemos que según la Teoría de Dow se ha desencadenado una señal de venta para el medio y largo plazo y seguirá vigente mientras el Dow cotice bajo de los 13.800 puntos. Se intensificará cuando la directriz de tendencia sea perforada
En cuanto al Nasdaq, vemos a continuación su réplica en ETF (QQQ)., se encuentra realizando un importante test a la base de un canal alcista que ha mantenido los precios en los últimos 18 meses.
QQQ (ETF del Nasdaq). Semanal |
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En este caso, también conviene observar el nivel marcado por el trazo rojo, su pérdida será el precursor de una fuerte presión de ventas. En tanto que el índice cotice bajo la cota de los 53.5 puntos la tendencia será considerada bajista.
SP500 Semanal |
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Para concluir, el SP500 está desarrollando una pauta similar a la del Dow Jones (H-C-H) y debe respetar la cota 1406 para que siga siendo considerado alcista. Existe una confluencia de importantes detalles técnicos en la zona 1406, como son la línea de tendencia, la ruptura a la baja de mínimos previos y el soporte último de la figura antes mencionada, h-c-h.. Sólo si consigue registrar cierres sobre 1525 se aplazará la amenaza bajista.
Como decía al principio, el tras el mercado existe un autentico laboratorio para crear esperanzas entre los inversores, ahora que se puede lanzar la cantinela del rally de fin de año. Se puede producir un ligero ajuste al alza en los pocos días que restan de negociación para cerrar el año pero mientras no se superen los niveles mencionados anteriormente el riesgo del mercado es muy elevado.
Existe un rango amplio desde los niveles de cotización actuales hasta los mencionados como referentes para el cambio de tendencia al alza (13.800, 53.6 y 1525 del Dow, QQQ y SP500 respectivamente), suficiente como para que en caso de asistir a un rebote alcista se generen dudas entre los inversores. NO perdamos la perspectiva.
FELICES FIESTAS.
Sugerencias en analisis@mundivia.es
Antonio Iruzubieta
CEFA (Certified European Financial Analyst)
www.wallstreet-inversiones.com/?go=top_index&s=334&PHPSESSID=8t0reu16pn91ultdg50k05baq5
Las 20 claves que siguió Warren Buffet para lograr su fortuna. |
| 28.12.2007 |
El segundo hombre más rico del mundo, Warren Buffet, enumeró los 20 principios básicos que posibilitaron gran parte de su éxito. Pero, aunque estas indicaciones para invertir y ganar en la bolsa parecen sencillas a simple vista, los especialistas aseguran que son pocos quienes pueden seguirlos y aplicarlos con éxito.
Buffet es un inversor que se volvió el segundo hombre más rico del mundo solamente comprando y vendiendo acciones y que hoy es la persona más influyente del mercado financiero estadounidense.
Este genio de las finanzas compró su primera acción a los once años, aunque dice que se arrepiente de haberlo hecho “tan tarde”. A los 14 adquirió una pequeña granja con los ahorros que consiguió repartiendo periódicos y aún vive en la misma casa de tres dormitorios en Omaha, que compró hace 50 años cuando se casó.
Esas fueron parte de sus claves para convertirse en millonario, tal como lo reveló en una reciente entrevista a la CNBC.
Según los operadores, Buffet, hoy conocido como “el oráculo de Omaha”, empezó a operar con u$s100 propios y llegó hoy a una fortuna de u$s52 mil millones. Básicamente, las veinte reglas de su éxito, fueron:
1. Nunca invierta en un negocio que no pueda entender, como tecnologías complicadas.
2. Si no puede ver caer un 50% su inversión sin pánico, no invierta en el mercado de valores.
3. No intente predecir la dirección del mercado de valores, la economía, los tipos de interés o las elecciones.
4. Compre compañías con buen historial de beneficios y posición dominante de mercado.
5. Sea temeroso cuando otros son codiciosos y viceversa.
6. El optimismo es el enemigo del comprador racional.
7. La capacidad de decir “no” es una enorme ventaja para un inversor.
8. Gran parte de éxito puede atribuirse a la inactividad. La mayoría de los inversores no resiste la tentación de comprar y vender constantemente, pero la piedra angular debe ser el letargo, bordeando la pereza.
9. Las oscilaciones salvajes de precios están más relacionadas al comportamiento de los inversores que a los resultados empresarios.
10. Un inversor necesita hacer muy pocas cosas bien si evita grandes errores. No es necesario hacer algo extraordinario para conseguir resultados excelentes.
11. No tome seriamente los resultados anuales, sino los promedios de cuatro o cinco años.
12. Céntrese en el retorno de la inversión (no en las ganancias por acción), el nivel de endeudamiento y los márgenes de beneficio.
13. Invierta siempre a largo plazo.
14. Es absurdo el consejo de que “nunca se quiebra tomando un beneficio”.
15. Recuerde siempre que el mercado de valores es maníaco-depresivo.
16. Compre un negocio, no alquile las acciones.
17. Busque empresas con mercados amplios, fuerte imagen de marca y consumidores fieles, como Gillete o Coca Cola.
18. También son interesantes algunas compañías con marcas consolidadas pero que están infravaloradas por dificultades transitorias. Para buscar estas oportunidades, deben aprovecharse los mercados bajistas.
19. Busque compañías con gran capacidad de generación de efectivo y que, una vez en marcha, no necesiten grandes reinversiones.
20. Mientras más absurdo sea el comportamiento del mercado, mejor será la oportunidad para el inversor metódico.
En Estados Unidos aseguran que de todas estas reglas, la más exitosa para Buffet fue la del “value investing”: comprar compañías infravaloradas (pero con buen historial, ventajas competitivas e imagen de marca consolidada) y esperar hasta que crezca nuevamente su patrimonio.
Con esta meta, Buffet aprovechó los mercados bajistas para buscar buenas empresas con dificultades transitorias, analizando cuidadosamente la información financiera y el precio en relación a los valores históricos.
En su análisis, siempre puso especial énfasis en el “Book Value Per Share” (valor en libros por acción), el ROE (Return On Equity) y el nivel de endeudamiento de la empresa.
A su vez, en la entrevista concedida recientemente a la CNBC Buffet dio detalles de su filosofía de vida y cómo logró convertirse en multimillonario:
· Sostiene que tiene todo lo que necesita en su casa, la que compró hace 50 años. Allí no tiene ni rejas.
· No tiene chofer, maneja su propio auto y tampoco cuenta con personal de seguridad.
· Jamás viaja en aviones privados, a pesar de ser dueño de la compañía aérea de jets privados más grande del mundo.
· Su empresa Berkshire Hathaway es dueña de 63 compañías.
· Le escribe una carta por año a cada CEO de las empresas deseándoles buenos augurios para el año próximo.
· Jamás mantienen reuniones ni los llama regularmente por teléfono.
· Les dio dos únicas reglas a sus directivos. Número uno: nunca perder el dinero de los accionistas, y número dos: nunca se olvide la regla número uno.
· No socializa con la clase alta. Su pasatiempo cuando llega a su casa es prepararse pochoclo y mirar televisión.
· No usa celular ni computadora. Cuando le preguntaron qué recomendaciones les daría a los jóvenes respondió con las siguientes reglas:
· Aléjense de las tarjetas de crédito y sus ahorros inviértanlos en ustedes mismos y recuerden lo siguiente: el dinero no crea al hombre, es el hombre el que crea el dinero.
· Vive tu vida tan simple como eres.
· No hagas lo que otros te digan, sólo escúchalos. Sólo haz aquello que te haga sentir bien.
· No uses cosas por sus marcas, sólo usa aquello que te haga sentir cómodo.
· No gastes tu dinero en cosas innecesarias, gástalo en cosas que realmente necesites.
· Después de todo es tu vida, por qué darle la oportunidad a otros de que te la manejen.
El hombre en cuestión nació en 1930 en Omaha, Estados Unidos, y desde niño aprendió el funcionamiento de las altas finanzas ya que su padre era un broker. Estudió en las universidades de Wharton y Columbia para luego comenzar su carrera como vendedor de inversiones y analista de Bolsa en la firma de su padre.
En 1965 adquirió la firma textil Berkshire Hathaway y comenzó a invertir en compañías de seguros. En los últimos 37 años, sus inversiones generaron una renta media del 22%.
El año pasado, Buffet decidió donar 85% de su fortuna a instituciones benéficas y, entre estas donaciones, le otorgó u$s31.000 millones a la fundación del matrimonio Gates, del que es buen amigo.
El señor Buffett declaró que virtualmente toda su fortuna pasará a la Fundación Buffett. Se opone al principio de transferir grandes fortunas de una generación a otra.
Fuente: Infobae Profesional.
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Los políticos y la Bolsa. |
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| Recientemente, el diario El Mundo publicó un artículo muy interesante sobre cuánto cobran los líderes políticos de los diferentes países. A uno siempre le pica la curiosidad al respecto.
Por ejemplo, Bush cobra algo más de 22.000 euros mensuales, que no parece demasiado para un cargo así. De hecho, comenta el diario que el presidente de L´Oreal cobra, por poner un ejemplo de ejecutivos empresariales, casi 56.000; y no es de los que más cobran, pues un futbolista de élite gana muchísimo más y casi sin ser de élite. El presidente español cobra algo más de 7.000 euros al mes. La presidenta alemana unos 22.000 euros al mes. El presidente francés no llega a los 6.000.
No es mucho, pero lo bueno llega cuando algunos presidentes de determinados países dicen que ellos no ganan nada y claro… Vean esta cita:
“Oficialmente, Vladimir Putin percibe 4.250 euros mensuales. Es el doble de cuanto cobraba en 2004 y el resultado de una auto-subida, aunque se trata de un espejismo en comparación con los 160 millones de euros anuales que el Estado concede anualmente al presupuesto del Kremlin. La falta de transparencia en las cuentas públicas es la misma que caracteriza a los países circundantes. Empezando por la Bielorrusia absolutista de Alexander Loukachenko, que dice haber consumido únicamente 24.000 euros anuales en 2005, incluidos los gastos presidenciales, la nómina y el sustento del entourage. El Gobierno americano, en cambio, le atribuye una reserva de 100 millones de euros, amén de una hamaca en los paraísos fiscales donde acuden a refugiarse aquellos jerifaltes que confiesan vivir de un suelo modesto. El paquistaní Pervez Musharraf cobra 1.800 euros y el argelino Bouteflika 4.000. ¿Quién se lo cree?”
Y es que, como dice el refrán español, lo que no va en coplas, va en canciones. Pueden leer el artículo entero en este enlace del diario El Mundo: ¿Cómo llegan los líderes mundiales a final de mes? target=’_blank’
Ya ven lo que cobran los políticos, tan denostados pero tan importantes para bien y para mal en mil y una cuestiones de la vida cotidiana, incluso… para la Bolsa. Sí, por increíble que parezca.
Hay curiosos aspectos psicológicos de los inversores que sí influyen mucho en las cotizaciones. Creo que es evidente la importancia que le dan las Bolsas a acontecimientos en que se reúnen políticos. Por ejemplo, cada comparecencia del presidente de la FED se espera con ansiedad, las reuniones de la FED generan auténticos ataques de nervios, por aquello del que dirán; o por ejemplo una reunión del G7 o del G8 condiciona durante la misma a los mercados de divisas, a ver si van a decir algo contra una divisa. Unas elecciones presidenciales ni les cuento, eso condiciona durante años.
Creo que está fuera de toda duda que este tipo de reuniones políticas influyen psicológicamente en los mercados. Esto lo teníamos claro intuitivamente, pero nunca se había estudiado… hasta ahora.
Con fecha 13 de marzo de este año, se ha actualizado un curioso trabajo de los profesores Michael F. Ferguson de la universidad de Cincinnati y de Douglas Witte de la Universidad de Missouri. Los resultados son contundentes y demuestran con claridad que los mercados se ponen nerviosos cuando los políticos andan reunidos, quizá por aquello de que, como dice el refrán, ‘reunión de pastores, perdición de las ovejas’.
Se tomó como referencia al actividad del Congreso, que, de hecho, es una de las actividades políticas más light. Si esto lo llega a hacer con reuniones como las antes citadas estoy seguro de que habría salido todo más exagerado aún.
Pueden ver el estudio en este enlace: Congress and the Stock Market
Resulta que el Congreso de EEUU no ha estado reunido de media unos 116 días al año en los 105 años del Dow Jones, el resto del tiempo han estado debatiendo.
Pues bien, el 90% de las ganancias del Dow Jones desde 1897, es decir, desde hace más de 100 años, y el 70% de otros índices importantes, están concentradas exactamente en los días en que el Congreso está cerrado y además la volatilidad -y esto es casi más importante- es sensiblemente más baja cuando no hay sesión en el Congreso y más alta cuando sí la hay.
Cuentan que un dólar invertido en el Dow Jones en 1897, usando una táctica de estar solo cuando no hay sesión, en 2001 se habría convertido en 216, excluyendo dividendos y comisiones para mayor simplicidad. Ese dólar invertido en 1897 en lugar de convertirse en 216, se convierte solo en 2 dólares si lo que se está es siempre dentro de mercado cuando hay sesión. Realmente curioso.
Curiosamente, los beneficios son menores y la volatilidad mucho más alta cuando el gobierno es impopular.
Para ser exactos las cifras serían las siguientes:
De 1897 a 2004, el Dow Jones obtiene el 93,3% de sus ganancias totales en los 12.657 días en que el Congreso no está reunido, frente a los 16.919 días en que sí lo está. La media anualizada de días en sesión es de solo +0,38% al año, mientras que la media anualizada de días en que no hay sesión es de +5,30%.
En el SP desde 1957 a 2004, el 73,4% de sus ganancias totales están en los días en que el Congreso no está reunido. La media anualizada de días en sesión es de solo +1,87% al año, mientras que la media anualizada de días en que no hay sesión es de +5,17%.
Así que confirmado, las reuniones de políticos tienden a deprimir a las bolsas. Qué gran verdad es ese refrán del que les hablaba antes: reunión de pastores, perdición de las ovejas.
Y es que a veces los políticos tienen un lenguaje retórico y esquivo que tiende a llevarnos a la confusión.
LA FED, por ejemplo, lo ve todo perfecto casi siempre, pero algunos analistas no son tan pragmáticos como la FED y lanzan tímidas voces sobre la situación real de la economía de EEUU que tiene otras goteras, como por ejemplo sus deudas. Es muy interesante el artículo que publicaba recientemente el Wall Street Journal titulado ‘U.S. Could Lose Top Rating — by 2012′. Comenta que Standard & Poor’s Ratings Services lanza algunas advertencias. Hay que recordar que los bonos americanos se consideran, de momento, los más seguros del mundo, con calificación de triple A, la máxima desde el año 1941.
S&P no dice que vaya a rebajar el rating de la deuda de EEUU, si lo hubiera hecho estábamos ahora mismo recogiendo del suelo con cucharilla al dólar y a los bonos americanos, simplemente hace una simulación su las políticas actuales de deudas del gobierno siguieran creciendo a estos ritmos.
La simulación daría que en el 2050 las deudas serían el 350% del PIB, lo que sería un disparate, y el déficit presupuestario del 29%. Esto llevaría a una rebaja a AA en el 2012 y a A solamente en el 2015.
En el 2020 pasaría a BBB al nivel de México o Polonia. En el 2025 estaría al nivel de Brasil o de Panamá…
En fin, todo esto no es más que una simulación y todos suponemos que algo harán para arreglar este desaguisado, pero simplemente he expuesto este estudio como muestra de que las cosas no son perfectas y que la Administración de EEUU debe ponerse a hacer sus deberes y de qué manera para evitar males mayores. Desde luego, después de ver todo esto, parece claro que todos los caminos conducen… ¿a Roma?… o ¿a un dólar débil…? | Publicado: 2007-10-29. http://ricos-y-pobres.blogspot.com/2007/01/nace-la-superbolsa-mundial.html Nace la Superbolsa mundial La Bolsa de Nueva York cerca de ser el único mercado planetario.
MARTIN BRUDBRIDGE
Infobae.com
Después de fusionarse con el sistema de bolsas europeo Euronext y de comprar una participación en el principal mercado de la India, el NYSE está cerca de cerrar una alianza con la bolsa de Tokio. El boom financiero de los últimos años sostiene esta estrategia de expansión.
París, Tokio y Bombay no forman parte de una lista de ciudades dentro de un paquete turístico, sino de las escalas que está realizando el NYSE, operador de la bolsa de Nueva York, en su estrategia para convertirse en el único mercado financiero de referencia en el mundo.
En estos días de febriles propuestas de matrimonio por parte del NYSE hacia varios de los principales mercados, corren las especulaciones respecto de cuáles serán los siguientes candidatos en recibir el llamado del operador neoyorquino. Los analistas especulan con que el próximo en la lista sea la bolsa de Frankfurt (Deutsche Börse), que finalmente perdió contra Nueva York por ver quién se quedaba con el Euronext, que agrupa a las bolsas de París, Lisboa, Bruselas y Amsterdam. Pero también están en danza la bolsa española (BME) y la de Milán.
India
Esta semana se dio a conocer la noticia de que la bolsa de Nueva York había adquirido, junto con el banco de inversión Goldman Sachs, el 20% de la bolsa de Bombay, la más importante de la India y la que más ha crecido entre los mercados emergentes.
El NYSE desembolsó unos u$s115 millones para alzarse con el 5% del National Stock Exchange, la participación límite autorizada para un inversor extranjero por las reglamentaciones de la India.
De acuerdo con declaraciones de John Thain, presidente del NYSE, el ingreso a la bolsa de Bombay complementa su estrategia de crecimiento mundial.
La bolsa de Nueva York tiene intención de dominar en los mercados de las tres principales divisas: dólar, euro y yen.
Tokio
Con la fusión con Euronext, que le costó al NYSE la suma de u$s15.000 millones y que acaba de ser aprobada por los accionistas y los reguladores europeos, el dominio en la zona dólar y euro parece prácticamente concretado. Por lo que ahora comienza el operativo desembarco en la bolsa de Tokio.
En ese sentido, Yuji Yamamoto, ministro de servicios financieros de Japón sostuvo recientemente que el presidente del Tokyo Stock Exchange (TSE), Taizo Nishimuro visitará Washington o Nueva York en breve para hacer un anuncio concreto sobre esta alianza, según la agencia Bloomberg.
 Una de nuestras mayores prioridades es aumentar nuestra presencia en Asia, sostuvo John Thain, presidente del NYSE, en una rueda de prensa, donde reconoció las conversaciones que lleva adelante con el TSE.
Si partimos de la hipótesis que se trata de un intercambio de ideas y de tecnología, el acercamiento ayudaría al TSE a mejorar su infraestructura global y al mismo tiempo permitiría al NYSE de poner de a poco un pie en Asia, agregó el ejecutivo.
Por otra parte, Thain explicó que una propuesta de fusión lisa y llana del TSE por el NYSE sería un fracaso, ya que se enfrentaría al rechazo de las autoridades financieras japonesas.
En todos los países hay que enfrentarse siempre a sentimientos nacionalistas, manifestó.
Pero la propuesta que se está estudiando implicaría que cada mercado adquiera el 10% del otro antes del año 2009.
Importancia
El valor total de las acciones que cambian de manos diariamente en las 51 bolsas más activas del mundo asciende a u$s256.000 millones, según datos de la Federación Mundial de Bolsas. Y alrededor del 31% se negocia entre la bolsa de Nueva York, las de Euronext y Tokio, lo que les da a estos tres mercados (sin tener en cuenta a Bombay) un volumen operado diario equivalente a u$s80.000 millones.
Buenos Aires
Para la Bolsa de Buenos Aires, el impacto de una de estas megafusiones podría ser considerable.
Para Jorge Alberti, CEO del sitio especializado El Accionista.com, con una unión como la que se plantea, a los inversores locales les resultaría más atractivo diversificar una parte mayor de sus carteras en este nuevo mercado.
Hoy por hoy, en la Bolsa local uno tiene una amplia cantidad de inversores que a partir del surgimiento de Internet, volcaron sus carteras de inversión al mercado estadounidense, porque tiene una cantidad de instrumentos mucho más variada mucha liquidez en casi todo los instrumentos, es muy fácil entrar y salir del mercado en minutos, y siempre hay quien le compre o le venda a uno.
Pero con esta clase de fusiones, estos mercados pasarán a ser aspiradoras de capitales, y obviamente esto será bueno para los inversores argentinos, pero no para nuestra Bolsa, explicó el especialista. Comentario publicado en El Economista de Cuba
PABLO RAMOS
www.eleconomista.cubaweb.cu
La consolidación financiera dio un paso más al aprobarse la fusión entre las dos bolsas de valores más importantes de Estados Unidos y Europa. Las cifras mencionadas asustan ¿Hasta dónde continuará este proceso? Los accionistas de la bolsa paneuropea Euronext NV aprobaron casi en forma unánime la fusión con NYSE Group Inc. controlante de la Bolsa de Nueva York. Y el miércoles, los accionistas de la citada empresa estadounidense hicieron lo propio, por lo cual se le dio vía libre al surgimiento de la primer superbolsa global. Los optimistas defienden esta operatoria ya que sostienen que el mercado bursátil se debe consolidar y que se van a reducir costos. Los realistas se asustan de los números que involucran la operación y de los negocios futuros. Según informase el diario Wall Street Journal, “el acuerdo entre Euronext y el operador de la Bolsa de Nueva York es el primero que vincula a los principales mercados de Europa y Estados Unidos. A pesar de las preocupaciones acerca de la regulación de los mercados después de que se cierre el pacto, un 98 por ciento de los accionistas de Euronext lo aprobaron”. Esta fusión crea una nueva corporación bautizada NYSE Euronext, sumándose las operaciones de Nueva York, París, Amsterdam, Bruselas y Lisboa. La flamante compañía tiene una valorización de 29.100 millones de dólares, mientras que el total de las empresas cotizadas en este futuro mercado alcanza la friolera de 27 billones de dólares
más de 27 veces el Producto Bruto Interno de Sudamérica. Además, se negociarán en forma diaria 102.000 millones de la moneda estadounidense. Al tomar el control de la Euronext, la Bolsa de Nueva York va a llevar el poderío de Wall Street al continente europeo y crear un verdadero mercado financiero trasatlántico.
“La fusión todavía debe superar algunos obstáculos pero parece estar en camino para quedar concluida a fines del primer trimestre del año próximo”, estimaron analistas financieros.www.rankia.com/blog/toros-osos-y-borricos/index.html Dentro de la bolsa hay todo un submundo en torno al PER. Me llama mucho la atención todo lo que se ha discutido y cuánto se ha complicado algo conceptualmente tan sencillo como un simple ratio Precio/BPA. En el artículo de hoy voy a exponer mi particular punto de vista sobre el PER, que no es más que un retorno a su concepto más simple y esencial. Antes de empezar, tened en cuenta que esto no es más que una opinión basada en mi experiencia, que no es ni mejor ni peor que la opinión de cualquier otro y que, naturalmente, puedo estar equivocado. Empecemos.
Antes de escribir este artículo, me puse a repasar todas las fórmulas de cálculo del PER que conozco. Muchas de ellas las vi por primera vez en el nivel I del CFA y otras en libros, foros y otras fuentes. La gran mayoría coincide en determinar el PER en función de tres variables básicas: el crecimiento de la empresa, su ROE y su PayOut. Mientras que las dos primeras variables están directamente relacionadas al PER, la segunda está inversamente relacionada.
Le he dado muchas vueltas a esas fórmulas porque de funcionar, serían el famoso Santo Grial de las Bolsas. Es como quien juega al Euromillón convencido de que no le va a tocar pero… ¿y si toca? Naturalmente, a mí con el PER no me tocó. ¡Sigue buscando! Pero como casi siempre, las reflexiones y el tiempo empleado (que no perdido) siempre dan sus frutos.
¿Qué es el PER? El PER no es más que lo que estamos dispuestos a pagar los inversores por una acción. Un día estaremos dispuestos a pagar 17 veces el Beneficio y otro día estaremos dispuestos a pagar 32 o 9 veces. Por tanto, es un ratio que nos dice cómo se levantado hoy Mr. Market.
¿Qué no es el PER? El PER no es un indicador de valor. Es incapaz de decirnos el valor de la compañía analizada. El valor intrínseco de una empresa fue bien definido por John Burr Williams en su obra Theory of Invesment Value (1938) como el valor presente de los cash flows futuros. Ese es el valor intrínseco de una empresa (acción) y de cualquier otro activo financiero. El PER no nos habla, pues, de valor. El PER es pura psicología de mercado pero nunca un indicador de valor.
Las fórmulas matemáticas toman, como ya dijimos antes, tres variables fundamentales para calcular el PER: el crecimiento, el ROE y el PayOut. Las distintas combinaciones de esos inputs, así como la adición de otros elementos, conforman las distintas fórmulas del PER. Lo que todas ellas tienen en común es que intentan (sin éxito) responder a la pregunta del millón de dólares: ¿Qué elementos determinan el precio que los inversores están dispuestos a pagar por una acción?
Creo que las fórmulas fallan porque 1) intentan dar sentido racional y objetivo a algo absolutamente irracional y subjetivo: el comportamiento de los inversores (lo siento por Harry Markowitz) y 2) intentan unificar unos criterios que no se pueden unificar. Dicho de otro modo, intentan crear una fórmula que pueda ser aplicada a todas las empresas (sin tener en cuenta su tamaño, fase del ciclo de vida, calidad financiera, riesgo operativo, aspectos cualitativos, valor de los intangibles…) como si todas fueran de la misma naturaleza, cuando, en realidad, no hay dos empresas iguales ni dentro del mismo sector.
Con estas dos premisas en la cabeza, el PER se utiliza mal. Los errores más graves a la hora de utilizar el PER son dos: 1) la empresa con el PER más bajo del sector es la más barata y 2) en general, las empresas con PER más bajo son más baratas que las empresas con PER más alto. Son las formas más comunes de utilizar el PER y las dos tienen los mismos errores conceptuales: utilizar el PER como indicador de valor y tratar empresas distintas como iguales. La única información que esta forma de utilizar el PER nos proporciona es que en la empresa XXX los inversores están dispuestos a pagar 12 veces BPA mientras que en la empresa YYY del mismo sector, los inversores están dispuestos a pagar 20 veces. Nadie habla de caro o barato.
Así que tenemos que utilizar el PER de otra forma. Para ello, lo primero que tenemos que hacer es ponernos delante del espejo y preguntarnos: tú, como inversor, ¿cuándo estás dispuesto a pagar más (que no más caro) por un activo financiero (el que sea)? Los inversores de renta fija lo tienen bien claro: cuanto mayor riesgo tenga un bono, menor precio estaré dispuesto a pagar por él. La palabra clave es RIESGO.
Si partimos del riesgo de la empresa, como hacen los bonistas, para determinar cuánto estamos dispuestos a pagar por la empresa XXX, habremos cambiado de forma radical el enfoque de inversión con el PER. Lo que tenemos que hacer en enfrentarnos a la corriente mayoritaria de usuarios del PER, cuya palabra clave es CRECIMIENTO. La mayoría parte del ganar, mientras que nosotros partimos del no perder. Son planteamientos totalmente distintos.
¿Cómo medimos el riesgo de la empresa? De una forma muy sencilla y complicada al mismo tiempo. La parte sencilla es estimar el riesgo financiero. Con la información de las cuentas anuales y ciertos conocimientos de contabilidad, podemos hacernos una idea del riesgo financiero de una empresa. La parte complicada es estimar el riesgo operativo. Digo que es la más complicada porque tenemos que valorar los aspectos cualitativos de la empresa, analizar su rentabilidad y subsistencia y compararlos con la rentabilidad y subsistencia de los aspectos cualitativos de la competencia. Es un método poco atractivo porque requiere mucho trabajo y muchas horas de lectura.
Con esto ya hemos solucionado los dos problemas del uso convencional del PER. Para nosotros el PER ya no es un medidor de valor y tampoco una medida común a todas las empresas. Al estudiar los aspectos cualitativos ya le estamos dando un aire personalizado al PER que, bajo mi punto de vista, nos va a proporcionar varios metros de ventaja sobre los otros inversores de uso convencional del PER.
Naturalmente, como los bonistas, cuanto menor riesgo total (financiero + operativo) tenga la empresa, más estaré dispuesto a pagar = mayor PER tendrá la empresa. Dicho de otro modo (y para que se aprecie el cambio de forma de pensar que ofrece este planteamiento) ahora las empresas de mayor PER no tienen por qué ser las más caras o las menos atractivas; son, simplemente, las empresas que por unas razones u otras los inversores están dispuestos a pagar más por ellas.
Partiendo de nuestra definición de PER como buscador de empresas de bajo riesgo, lo que tenemos que hacer es analizar los distintos tipos de empresas por nivel de riesgo y establecer en qué empresas el factor crecimiento pesa más sobre el PER (empresas normalmente sobrevaloradas) y en qué empresas pesa más el factor RIESGO (empresas equivocadamente tildadas de sobrevaloradas). Vamos a centrar la explicación en el riesgo operativo pues la parte de riesgo financiero es mucho más sencilla. Recordad que a mayor riesgo (financiero u operativo) menor PER.
La medida principal de riesgo operativo es la ventaja competitiva y su sostenibilidad. Cuanto mayor sea la ventaja competitiva y su sostenibilidad, menor riesgo operativo tendrá la empresa y mayor PER tendrán sus acciones. Esto es porque cuanto menor sea el riesgo de una empresa, más estaremos dispuestos a pagar por sus participaciones.
Cuando una empresa tiene una ventaja competitiva muy fuerte, sus ingresos están casi asegurados. Por otro lado, cuanto más expuesta al ciclo esté una empresa, mayores serán las variaciones de sus beneficios y, por tanto, mayor será su riesgo operativo. Lo que el inversor no quiere en ningún caso es que los beneficios de sus empresas sufran grandes oscilaciones y, por tanto, cuanto mayores oscilaciones sufra menor será su PER. Por otro lado, cuanto más predecibles y estables sean los beneficios y los cash flows al accionista, mayor será el PER (los accionistas, como los bonistas, están dispuestos a pagar más por empresas de menor riesgo).
Las aseguradoras, por ejemplo, son empresas con bajísimas ventajas competitivas. Los productos que ofrecen unas compañías y otras son los mismos y por ello las guerras de precios son muy habituales. Además, tienen bastante componente cíclico y buena parte de sus retornos están muy ligados a la evolución de los tipos de interés. Por todo ello, el PER medio del sector USA es de 10,40 veces. Dentro de este sector, hay empresas que se han logrado diferenciar por su tamaño, por su rentabilidad o por la calidad de su directiva y que por ello tienen un PER superior al del sector. Algunos ejemplos son AIG, Cincinnati Financial Corporation o Markel Corporation. ¿A caso son las más caras del sector? No. El motivo de su PER elevado es que los inversores, debido a ese pequeño matiz diferenciador, están dispuestos a pagar más por ellas que por sus competidoras. No sólo no están caras sino que, además, es posible que sean mucho más atractivas que otras empresas de PER más bajo.
En mi cartera la polémica suele venir con Coca-Cola y Wal-Mart. Dos gigantes como mucho de todo excepto de crecimiento. Voy a centrarme en Coca-Cola que es la que más polémica está creando últimamente. Tenemos un dinosaurio cuyo beneficio ha crecido al 4,48% durante la última década. Su PER es de 24 veces. Su PER más bajo en los últimos 10 años es de 20 veces. ¿El mercado está loco? ¿El mercado está eternamente loco? No.
El truco está en valorar sus intangibles. Sus aspectos cualitativos son tan grandes y sus ventajas competitivas tan desarrolladas que sus rentabilidades y sus márgenes son los más altos del sector. Y lo son desde que Coca-Cola es Coca-Cola. Y sus ventajas competitivas son tan difíciles de destruir por parte de la competencia que es de esperar que continúen esas rentabilidades tan altas. Sus dividendos crecen más que la inflación desde hace 43 años y su nula exposición al ciclo hace que sus retornos sean muy predecibles. Su balance normalizado (incluyendo deuda fuera de balance y otros gravámenes) está sorprendentemente saneado. Es una empresa de riesgo muy bajo. Por ello su PER es tan alto. Lo mismo ocurre con Wal-Mart.
¿Están las acciones de Coca-Cola (PER 24) más caras que las acciones de AIG (PER 12)? Esa pregunta no tiene sentido porque la naturaleza de ambas empresas es muy distinta. Incluso si comparamos sus ROEs, esa pregunta no tiene sentido. Podríamos decir equivocadamente que KO con un ROE del 30% y un PER 24 es más barata que AIG con un ROE del 14% y un PER 12. El error está en comparar los ROEs de cada sector como si fueran iguales. Es normal que KO tenga un ROE muy alto ya que es una empresa muy diferenciada de sus competidores. En cambio AIG no disfruta de esa diferenciación. Es ridículo esperar el mismo retorno en el sector de bebidas refrescantes que en el de los seguros. Igual de ridículo es comparar el PER. El PER por sí mismo no dice nada. ¡Nada!
Entonces, ¿nos ponemos a comprar como locos acciones de PER alto? Naturalmente que no. Pero tampoco debemos evitar una empresa de alta calidad sólo porque su PER parezca alto (dentro de unos límites). ¿Qué hacemos entonces? Valorar la empresa y ponderar sus riesgos.
Valorar consiste en calcular el valor presente de los cash flows futuros. Para ello es fundamental estimar el valor de los aspectos cualitativos de la empresa. En segundo lugar tenemos que estimar el riesgo total de la compañía. Estudiamos otra vez sus aspectos cualitativos y añadimos el estudio pormenorizado de sus cuentas. Comparamos los resultados con los del sector y ya estamos listos para tomar decisiones.
Lo que tenemos que hacer es: partiendo de un valor intrínseco de $X por acción y un nivel de riesgo total Y, ¿estamos dispuestos a pagar un PER Z? Si la respuesta es sí, se compra. Si la respuesta es no, hay que esperar a un PER más bajo. Como veis, el PER es el último paso, no el primero. Hemos cambiado por completo la forma de utilizar el PER y lo hemos hecho yendo a su esencia.
El problema de esta forma de actuar es que no hay fórmulas matemáticas ni atajos rápidos que nos permitan encontrar las empresas más infravaloradas. Lo siento, esos atajos si existen no funcionan. Una simple fórmula no va a resolver nuestros problemas financieros por mucha rabia que nos dé admitirlo. www.labolsa.com/canales/526 NORMAS OFICIALES DE LA SOCIEDAD DE BOLSAS PARA LOS CAMBIOS EN EL IBEX-35. |  | LaBolsa.com
29 de noviembre de 2001
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A continuación reproducimos las principales normas sobre la composición del Ibex 35 extraídas de los avisos del Comité Asesor Técnico de la Sociedad de Bolsas:
El Indice se compone de los 35 valores cotizados en el Sistema de Interconexión Bursátil de las cuatro Bolsas Españolas más líquidos durante el período de control, de acuerdo con el contenido de la presente estipulación. A estos efectos,
A/ Se considerará como período de control de los valores incluidos en el Indice, respecto de sus revisiones ordinarias, el intervalo de seis meses contados a partir del séptimo mes anterior al inicio del semestre natural. Respecto de sus revisiones extraordinarias, el período de control será aquél que el Comité Asesor Técnico decida en cada momento.
B/ El Comité Asesor Técnico tomará en cuenta los siguientes factores de liquidez:
1/ El volumen de contratación en Euros en el mercado principal, o de órdenes.
2/ La calidad de dicho volumen de contratación atendiendo:
* al volumen negociado durante el período de control que:
· sea consecuencia de operaciones que conlleven un cambio en el accionariado estable de la Sociedad,
· haya sido contratado por un único miembro del mercado, realizado en pocas negociaciones, o realizado durante un período considerado por el Gestor como poco representativo,
· sufra un descenso tal, que el Gestor considere que la liquidez del valor está gravemente afectada,
* a las características y cuantía de las operaciones realizadas en mercado,
* a la estadística asociada a los volúmenes y características de la contratación,
* a la calidad de las horquillas, rotaciones y demás medidas de liquidez aplicadas a criterio del Comité Asesor Técnico.
3/ La suspensión de la cotización o negociación bursátil durante un período de tiempo que el Comité Asesor Técnico considere suficientemente significativo.
C/ El Comité Asesor Técnico valorará, atendiendo a la utilización del Indice como subyacente en la negociación de productos derivados, una suficiente estabilidad, así como una eficiente réplica del mismo.
D/ Para incorporar un valor en el Ibex 35®, su capitalización media a computar en el índice deberá ser superior al 0,30% de la capitalización media del índice durante el período de control.
El Comité Asesor Técnico podrá, caso de producirse la inclusión de un valor en el Sistema de Interconexión Bursátil cuyas características recomendasen su presencia en el Indice, decidir la integración de éste en el mismo, sin esperar a que cumpla los requisitos necesarios en el período de control, y significando la exclusión del correspondiente valor por razón de liquidez. En ese caso, se establece como requisito mínimo a cumplir un número de sesiones de cotización de al menos una tercera parte del período de control, salvo que su capitalización flotante de cómputo en el Ibex 35® se sitúe entre los quince primeros del citado índice.
El Comité Asesor Técnico tomará, en todo caso, las decisiones de inclusión o exclusión de valores en el Indice que estime oportunas atendiendo a circunstancias especiales no recogidas en las estipulaciones anteriores sin perjuicio de la publicación, en su caso, de los correspondientes informes al respecto.
¿Cómo se calcula la “capitalización” de cada valor a efectos de su peso en el índice?
Con el fin de lograr una eficiente réplica del Indice Ibex 35, el Comité podrá tomar para el cálculo del índice un número inferior al número de acciones emitidas, atendiendo a criterios de capital flotante, liquidez o cualquier otro criterio que considere oportuno
Con este fin, el Comité Asesor Técnico de los Indices Ibex, ha aprobado la modificación de la ponderación en los siguientes tramos de capital flotante:
| Capital Flotante | Ponderación Ibex | Tipo de ponderación | | Menor o igual al 10% | 10% | Automática | | Entre el 10% y el 20% inclusive | 20% | Automática | | Entre el 20% y el 30% inclusive | 40% | Automática | | Entre el 30% y el 40% inclusive | 60% | Automática | | Entre el 40% y el 50% inclusive | 75% | Selectiva | | Superior al 50% | 100% | Automática |
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El tipo de ponderación selectiva, que afecta a los valores cuyo capital flotante sea superior al 40% e inferior o igual al 50%, será determinada y razonada, caso por caso, por el Comité Asesor Técnico.
El comportamiento de la liquidez del valor en el periodo de análisis, será determinante para la ponderación de los valores al 75% o al 100% en dicho tramo. En este sentido, y con el fin de contribuir a la transparencia en la información, desde el pasado mes de Mayo de 2000, en los informes mensuales de Ibex, se han incluido estudios sobre la liquidez de los valores.
De acuerdo con lo anterior, el Comité quiere dejar constancia de los siguientes aspectos:
a) A efectos de cómputo del capital cautivo se tomarán, de acuerdo con los datos que figuran en el Registro de la CNMV:
- las participaciones directas superiores o iguales al 5% del capital, y
- las participaciones directas que posean los miembros del Consejo de Administración, independientemente de su cuantía
El Comité tendrá en cuenta los datos anteriores aunque el poseedor que aparezca en el Registro, sea un custodio (Nominee), salvo que éste comunique en la forma pertinente a la CNMV, que dichas participaciones individualmente tomadas, son inferiores al 5%.
b) El Comité asimismo, tendrá en cuenta:
- los hechos relevantes que hayan sido comunicados oficialmente a la CNMV antes del final del periodo de control de cada revisión ordinaria, o extraordinaria, en su caso, y que tengan efecto sobre el cálculo del capital flotante en fechas próximas a la aplicación de las decisiones del Comité.
- cualquier otra circunstancia en la composición del accionariado registrado en la CNMV, que tenga influencia sobre la eficiente réplica del Ibex 35, pudiendo, en su caso, tener en cuenta las participaciones indirectas declaradas.
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www.labolsa.com/canales/813 ESTUDIO SOBRE LAS REPERCUSIONES DE LA PERTENENCIA AL ÍNDICE | | Europa Press
28 de enero de 2004
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La pertenencia de un valor al Ibex 35 puede contribuir a aumentar su volumen de contratación en una magnitud situada en el entorno del 50 por ciento, según el último informe de “Perspectivas del Sistema Financiero” de la Fundación de las Cajas de Ahorros (Funcas).
Por contra, la exclusión de una sociedad del índice puede provocar una caída en su contratación de esta misma magnitud.
Ello comporta que si bien a las sociedades la entrada en el selectivo índice les puede suponer una cierta dificultad, una vez que ya han sido incluidas en el mismo, su simple pertenencia les facilita su continuidad.
Es decir, formar parte del Ibex 35 supone para las empresas que lo consiguen disfrutar de una prima de negociación, prima que se pierde si son excluidas del índice.
Los autores del informe, J.L. Raymond, David Pujolar y Roberto Diego, llegan a esta conclusión partiendo de una base de datos de quince valores representativos (Aguas de Barcelona, Alba, Amper, Grupo Acciona, Aumar, Avanzit, Cepsa, Empresa Nacional de Celulosa, Mapfre, Metrovacesa, Service Point Solutions, Tubacex, Vallehermoso, Viscofán y Zardoya Otis), de sociedades que han entrado y salido del Ibex 35 y de los que se conoce el volumen diario negociado -entre 14 de enero de 1992 y 31 de diciembre de 2002-, la evolución de cotización corregida por ampliaciones de capital y demás incidencias.
Los profesores Raymond y Pujolar de la Universidad Autónoma de Barcelona, y Diego, de la Sociedad de Bolsas, han comprobado que las empresas de la muestra tendían a evidenciar una mayor volatilidad en los periodos de pertenencia al Ibex 35 que en los periodos de no pertenencia.
Una explicación posible de este fenómeno es que son precisamente las sociedades del índice aquellas que atraen una mayor proporción de inversiones institucionales, según indican en el número 79 del citado boletín.
PERTENENCIA EN FUNCION DEL VOLUMEN CONTRATADO.
Con respecto a los criterios de inclusión, el trabajo muestra que el elemento básico de la pertenencia de un valor al Ibex es el volumen contratado.
Así, según el informe de Funcas, un volumen de negociación del valor que se halle en el entorno de 0,21 por ciento del volumen de la negociación total del mercado ofrece una probabilidad de pertenencia al Ibex del 50 por ciento.
Si la contratación del valor asciende al 0,51 por ciento del mercado, la probabilidad de pertenencia se sitúa en el 75 por ciento, mientras que un volumen de contratación del 1,14 por ciento lleva asociada una probabilidad de pertenencia del 90 por ciento.
Victorio Valle, presidente del Comité Asesor Técnico del Ibex 35 destaca en el informe de Funcas tres rasgos que, en su opinión, tienen la máxima importancia: En primer lugar, el IBEX 35 tiene una naturaleza privada, aunque con una obvia trascendencia para el mercado financiero.
El volumen de operaciones de derivados que toma como subyacente el selectivo ha crecido “espectacularmente”, y además, con frecuencia creciente, el Ibex constituye un término de referencia de la evolución del mercado, más allá de otros índices con cobertura espacial más limitada o excesivamente amplia, “lo que distorsiona sus mensajes sobre la marcha global de los mercados financieros”.
“En un país como España, tan aficionado a oficializarlo todo -indica el profesor Valle- no siempre se entiende bien que el Ibex no es un índice elaborado, ni siquiera supervisado o regulado, por la Administración pública, como tampoco se entiende por todo el mundo que la entrada o salida de un valor del índice no depende de la voluntad de los emisores, sino de unas condiciones objetivas de liquidez de los valores que el Comité Asesor Técnico vigila escrupulosamente”.
El Ibex, como segundo rasgo, es un índice que ha alcanzado un alto nivel de tecnificación y, en tercer lugar, la independencia y profesionalidad de las personas que intervienen en todo el proceso: el criterio básico de selección es la liquidez y su calidad en el periodo de referencia.
Los datos y las normas son públicos y, por consiguiente, los autores del informe de Funcas estiman que “al menos los analistas deberían estar en disposición de predecir las decisiones del Comité Técnico con bastante aproximación”.
FALTA DE FORMACION Y PREVISIONES SIN FUNDAMENTO.
La impresión de Victorio Valle es que, “en algunos casos, la falta de formación técnica lleva a previsiones carentes de todo fundamento, mientras que, otras veces, la falta de diligencia de los responsables de que los valores que podrían aspirar a estar en el Ibex cumplan con las necesarias condiciones de liquidez trata de encubrirse con cortinas de humo sobre la opacidad del índice o la incapacidad del Comité Técnico para utilizar en la forma adecuada el margen de discrecionalidad relativa que tiene”.
Para Blas Calzada, presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el Ibex 35 representa a las multinacionales españolas, y eso en un país donde la pequeña y mediana empresa tiene una importancia capital, ha de producir siempre notables diferencias de comportamiento.
CALZADA: “EL IBEX CUMPLE CON SOBRESALIENTE”.
En cualquier caso, no parece que la función de un índice selectivo sea la de representar adecuadamente la realidad económica de un país.
En opinión de Calzada, el Ibex 35 ha cumplido hasta ahora, “de manera sobresaliente”, la principal función para la que fue creado, “que no era otra que la de ser un índice cotizable que representase adecuadamente el mercado bursátil español”.
“En el futuro -añade-, su vigencia dependerá de las tendencias de inversión dominantes y también de la configuración de las infraestructuras de negociación en Europa”.
En su opinión, mientras exista un mercado español de renta variable diferenciado, será necesario contar con un índice representativo como el Ibex 35, por su capacidad informativa y por sus ventajas comerciales para el propio mercado.
“No olvidemos que una parte sustancial de las carteras de renta variable se modelan para reproducir o mejorar el resultado de los índices. En este sentido, el Ibex 35 ayuda aganar y mantener clientes para el mercado español”, concluye Calzada. |
www.invertia.com Reflexiones sobre una posible crisis de origen familiar.
Fecha: 12/7/2007
Luis Aparicio Pérez
Director de Contenidos de INVERTIA
 En estas fechas se cumplen 10 años de la crisis de los llamados Tigres Asiáticos con la fuerte devaluación del bath tailandés que arrastró al conjunto de economías de la zona. En el mundo desarrollado la última crisis, más bursátil que crediticia o monetaria, tuvo su origen en los excesos de Internet, en la expectativa de que el mundo iba a cambiar de un día para otro, casi de forma instantánea, con la red de redes. Nunca osaría vaticinar una crisis financiera: me faltan conocimientos y valor. Por el momento, se está produciendo una pérdida de confianza en el dólar que lleva al euro a sus máximos históricos desde su creación en 1999. También, y aquí encuentro lo novedoso de este proceso, las agencias de calificación están revisando a la baja las emisiones de titulizaciones hipotecarias de bajo nivel ante los riesgos de impago y en relación a que los inmuebles que se utilizan como garantía aguanten los préstamos. Desde la crisis de 1987, que me tocó vivir como aprendiz en estas materias, lo normal era que los problemas se localizasen claramente en las empresas y no tuvieran su causa en las familias. Standard & Poors o Moodys, principales agencias de calificación de riesgo, estarían a estas alturas advirtiendo de caídas en la calificación o del número de fallos que ya se habían producido en los bonos empresariales. Sin embargo, esta nueva historia de gravedad desconocida tiene un origen inmobiliario e hipotecario no muy frecuente en recientes episodios, salvo los producidos en Japón y que llevaron a su economía a 10 años de recesión de la que ahora sale con timidez. En esa crisis japonesa, en la que previamente se crearon todas las burbujas posibles, existía una diferencia fundamental, ya que los bancos estaban implicados hasta las trancas en ese proceso y fueron arrastrados con el hundimiento de los precios. Un sector bancario, además, obsoleto y muy poco competitivo. En el mundo occidental, y ahora, se ha producido un proceso de desintermediación financiera por el que los bancos han sacado de balance buena parte de sus créditos para convertirlos en bonos, desplazando su riesgo al del inversor de estos activos. Eso sí, es difícil conocer con exactitud cuál es el verdadero grado de desintermediación y en qué medida están las entidades financieras totalmente desvinculadas de estos créditos titulizados. Es más, muchos expertos consultados tampoco ofrecen una respuesta contundente. Si no hay vasos comunicantes, si no hay contagio, cualquier epidemia será mucho más fácil de atajar. Las otras crisis han demostrado que se acaban produciendo relaciones muchas veces inimaginables. www.finanzas.com La asimetría de los mercados, un factor que pasa desapercibido. Los mercados financieros no se mueven a la misma velocidad en ambas direcciones: normalmente bajan mucho más rápido de lo que suben. Las implicaciones de este comportamiento alcanzan incluso a la respuesta de la política monetaria en EEUU |
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J.A. Aguilera – Finanzas.com
21/03/2006 En los gráficos he visto pocas cosas nuevas, y en los indicadores algunas señales contradictorias. La tendencia alcista se mantiene en la renta variable. En los principales índices de bolsa de los países industrializados siguen vigentes las pautas de mínimos crecientes, y los precios están cómodamente instalados por encima de las medias móviles más utilizadas. De todo lo que he visto esta semana me voy a quedar con la volatilidad. Y vamos a acercarnos a ella como expresión de lo que constituye el tema central de este comentario: la asimetría en los mercados. Y para introducir este concepto es necesario relacionarlo con la política monetaria de EEUU en los últimos años. MORIR DE ÉXITO En septiembre de 2005, en la recta final de su carrera como presidente de la Reserva Federal, Allan Greenspan declaraba: Quizás la mayor ironía de la política económica es que el éxito prolongado acarrea sus propios riesgos. El motivo de que esto sea así es que el éxito prolongado en la política económica, al reducir la volatilidad de la economía, conduce a una percepción reducida de las primas de riesgo por crédito y plazo en los tipos de interés, que a su vez tiende a auto-reforzarse, fomentando la presunción de que el período de estabilidad económica se va a prolongar en el tiempo…El problema es que la gente es, por naturaleza, contraria al riesgo, de modo que las primas de riesgo no pueden bajar indefinidamente. La consecuencia, siguiendo de nuevo el argumento de Greenspan, es que históricamente, los períodos prolongados de primas de riesgo reducidas han dado lugar invariablemente a un cambio brusco, asociado a una caída en los precios de los activos de mayor riesgo, en un proceso que no sólo obedece a la dinámica de los mercados, sino también a la evidente alternancia contagiosa entre períodos de euforia y pánico de los participantes en el Mercado, que son personas al fin y al cabo. LA ASIMETRÍA ESTÁ EN LOS MERCADOS ¿Dónde está entonces la asimetría?, me dirán ustedes. Pues, mejor que yo, les contesta otra vez el propio Greenspan, que en Agosto de 1999- es decir, antes de que la burbuja tecnológica reventase-, dejó muy claro que la asimetría no está en la política económica, sino en los propios mercados, que no se comportan de igual manera cuando suben y cuando bajan. Los bancos centrales reaccionan ante caídas bruscas en los precios de los activos, que amenazan con provocar una crisis de liquidez en el sistema financiero; si los precios subieran a la misma velocidad que caen, los bancos centrales también tendrían que hacer algo, pero como esto no ocurre prácticamente nunca, la política monetaria sólo tiene en cuenta la subida en los precios de los activos en la medida en que considera que pueden contribuir a aumentar el riesgo cíclico de inflación, permitiendo, por tanto, la formación de burbujas especulativas, que sólo se detectan cuando revientan. CONCLUSIONES Bueno ¿y qué?, me dirán ustedes. Pues el caso es que esta línea argumental nos lleva al menos a dos conclusiones. EL PELIGRO ESTÁ EN LA DEFLACIÓN En primer lugar sí es cierto que el éxito prolongado en la estabilización económica conduce a primas de riesgo insosteniblemente reducidas, que no se pueden mantener indefinidamente debido a la aversión al riesgo inherente al ser humano, y los precios de los activos, aunque no tienden a subir en vertical, sí que tienen por costumbre bajar a gran velocidad, la lógica nos lleva a la conclusión de que desde un punto de vista secular, el riesgo de naturaleza más grave para la estabilidad de precios es la deflación, no la inflación. ¿Comorrr? Pues veamos. Si llamamos a las primas de riesgo insosteniblemente reducidas por su nombre familiar, burbujas, tendremos que si las burbujas son la consecuencia inevitable del éxito en las políticas de estabilización económica, estas políticas sólo podrán tener éxito mientras haya activos cuyos precios se puedan inflar. Cuando esto no sea posible, el ciclo termina con la pérdida de valor ( deflación ) de la deuda que financió todo el proceso. EL TESTIMONIO DE LA VOLATILIDAD. La segunda conclusión nos afecta más desde el punto de vista del análisis técnico. Uno de los errores más frecuentes, y no sólo entre la gente con poca experiencia, es considerar que los indicadores técnicos tienen un comportamiento simétrico, es decir, de forma muy simplificada, que son válidos para cualquier condición del mercado. Que esto no es así, es evidente cuando uno intenta operar con osciladores durante una tendencia prolongada. Sin embargo, hay otros indicadores más sofisticados, como la volatilidad implícita, que son más difíciles de entender. Y la prueba es que el hedge fund (L)ong (T)erm (C)apital (M)anagement, formado por los más brillantes genios del arbitraje de Salomon Brothers, y que contaban con dos premios Nobel entre sus miembros, tuvo que ser rescatado con la intervención del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, precisamente porque se dedicó a vender volatilidad en 1998. La volatilidad implícita es una medida del miedo, y como tal, testigo insobornable de la asimetría de los mercados financieros. Por tanto, la volatilidad implícita es un indicador tan útil en los mercados bajistas para identificar posibles puntos de inflexión- como inútil cuando el mercado sube al trote cochinero durante dos o tres años, que es el caso actual. Espero que el gráfico adjunto deje muy claro que la volatilidad implícita es muy útil para identificar situaciones de pánico, que he numerado del 1 al 4. Todas ellas se caracterizan por un índice VIX- panel inferior- ( que mide la volatilidad implícita asociada a las opciones sobre el índice SP100 ) por encima del 35 % anual. Como pueden comprobar una situación de pánico puede producirse también cuando la tendencia a largo plazo es alcista ( 1 y 2 ). El lector interesado seguro que será capaz de identificar cada uno de los episodios de pánico numerados en el gráfico. Sin embargo, lo importante es que seamos muy conscientes de que esa cualidad de los mercados, la asimetría, está íntimamente ligada al hecho de que quienes participamos en él somos seres humanos. El mercado tiene también un componente emocional que lo hace prácticamente impredecible. MANTENER EL RUMBO Corolario: cuando la tendencia es alcista, lo más sensato es mantener el rumbo; para ello nada más apropiado que unas sencillas medias móviles ( 50 y 200 sesiones, o bien 13 y 34 semanas ), para ayudarnos a confirmar la evolución de la tendencia y a seleccionar valores cuando se nos pongan a tiro proporcionando niveles de entrada de bajo riesgo. Todos aquellos indicadores que no se derivan directamente de la curva de precios ( entre los que se incluye la volatilidad implícita, pero también nuestros indicadores de sentimiento y actividad ), nos proporcionan información muy útil, pero no están pensados para identificar lo más importante: la tendencia de los precios. P.D.- aunque lo he intentado, me ha resultado totalmente imposible copiar y pegar en este artículo, 2 gráficos que aparecen en el artículo original publicado en la web de www.finanzas.com. Si a alguien le interesa, que me escriba a mi correo y se lo mando por e-mail. Mi e-mail es: Bolfimer@hispavista.com. Gracias por vuestra atención dedicada a este Blog. www.finanzas.com El peligro para los especuladores se llama ‘Spam’ ¿Se imaginan lo que podría pasar en España si se popularizan los ‘stock spam’ o correos electrónicos con informes falsos sobre valores que ya son una plaga en EEUU? ¿Qué podría ocurrir si los inversores empiezan a recibir rumores intencionados sobre algunos ‘chicharros’? José Julian Martín – Finanzas.com
03/11/2006 (17:51h.) Pues prepárense, que los tenemos encima. Así lo ha advertido la empresa española de seguridad en Internet Panda. La firma ha detectado que cada cierto tiempo se producen envíos de spam masivos que contienen información bursátil, aconsejando a los usuarios comprar acciones de determinadas empresas (hasta ahora sólo estadounidenses). El hecho es que Panda ha comprobado cómo las acciones de una empresa anunciada de esta forma, “consiguieron un alza evidente durante varios días, llegando a revalorizarse incluso un 12% con este tipo de spam”. El problema es serio. Laura Frieder, de la Universidad de Purdue y Jonathan Zittrain, de la Universidad de Oxford publicaron un informe en julio en el que confirmaban el impacto real de esta actividad sobre las acciones cotizadas. Los académicos estudiaron más de 75.000 correos no solicitados de este tipo entre enero de 2004 y julio de 2005 y constataron que los spam se centran en acciones de muy baja cotización y tratan de convencer al inversor o víctima de que compre para así subir el precio del valor en cuestión. Su filosofía vendría a ser algo así como “compra barato y realiza mucho spam” ( buy low and spam high ). Y parece ser que funciona. Según los profesores, los incautos inversores pueden perder el 8% de su inversión en dos días, mientras que los promotores del valor pueden conseguir una rentabilidad de entre el 4,6% y el 6% al vender. ¿CÓMO FUNCIONAN? El mecanismo es sencillo: el promotor compra un valor pequeño, poco líquido y lanza la campaña de spam para vender dos o tres días más tarde. El revendedor suele aprovechar rebotes técnicos del valor o provocarlos él mismo para enganchar a los ‘timados’, que suelen quedarse pillados en el título al salir el promotor. “Nos dimos cuenta de que las acciones arrojaban una rentabilidad positiva los días que eran ‘ofrecidas masivamente’ vía spam y en el día previo a esa ‘campaña de marketing’. También el volumen de contratación respondía positivamente y de manera significativa a la oferta on-line. Más aún, los días sin campaña, las posibilidades de que un valor fuese el más activo del día eran de sólo el 6%, frente al 81% que alcanzaba si era víctima de una oferta masiva”, explican los académicos. “Lo cierto es que se trata de un nuevo uso del ‘spam’ que, por lo que hemos visto, es bastante eficaz. En cuanto a su origen existen dos posibilidades: o que se trate de las propias empresas que tratan así de aumentar su valor en bolsa, o bien de acciones realizadas por usuarios particulares que compran acciones baratas, las revalorizan de dicha manera, y obtienen un beneficio económico al revenderlas”, afirma Luis Corrons, director de PandaLabs. “Este tipo de ataques tienen mucho interés en el sentido de que muestran cómo Internet puede manipular las condiciones financieras del mundo real”, señaló Corrons, que advirtió de “casos puntuales con relativo éxito”. ¿CÓMO SON ESOS CORREOS BASURA? Según un ejemplo recogido en la web www.spamnation.info el correo electrónico estándar sería algo parecido: “XYZ Industries ha anunciado la inminente producción de dispositivos basados en su tecnología XYZ-Plus. Los analistas señalan que hay una demanda casi ilimitada para esta revolucionaria tecnología. XYZ Industries se espera que cotice en los 8 dólares para finales de año. XYZI tiene una recomendación de ‘fuerte compra”. En www.spamnation.info además de advertir contra estos correos, explican que existen dos tipos de spam para acciones. Uno de ellos consiste en inventarse una recomendación positiva y tirar del valor. El otro tipo consiste en hundir el valor con información negativa, que puede ser falsa o no con el fin de comprar posteriormente más barato. La gravedad de la situación es tal, que tanto el regulador de las bolsas estadounidenses (SEC) como la asociación que agrupa a los principales brokers (NASD) han dado ya consejos a los inversores contra este tipo de correos electrónicos a los que llaman directamente fraudes. La SEC (www.sec.com) va más allá de los correos electrónicos no deseados. En un informe titulado “Fraudes en Internet” advierte contra la manipulación en foros de discusión ( bulletin boards ) donde un forero puede manipular al resto escondido tras uno o varios alias y recuerda algo tan simple como que el dinero fácil “no existe”. También pone nombres y apellidos a algunos de los casos más conocidos que han descubierto y aporta consejos a los inversores. Por ejemplo, que “no inviertan nunca basándose únicamente en información recibida por e-mail, especialmente si afecta a compañías pequeñas y poco conocidas”. Por último, en su página web (www.nasd.com) la sociedad de las firmas de corretaje, advierte sobre una de las situaciones más habituales que recogen los spam, las salidas a bolsa, donde los correos tratan de ‘calentar’ la OPV para asegurarse su éxito y explica cómo hay algunos que ofrecen invertir en compañías que van a salir a bolsa con la promesa de ganancias fáciles cuando debuten en el mercado, algo que normalmente nunca ocurre. SITUACIÓN EN ESPAÑA La pregunta entonces es ¿Sería posible realizar una campaña de spam de este tipo en España? “Sí, por supuesto”, responde el director de PandaLabs. “Bastaría con tener dos cosas: una empresa que necesite revalorizarse y una buena base de datos con direcciones de correo electrónico”. “En estos momentos un CD con varios millones de e-mails cuesta muy poco: ni siquiera un euro por cada 100.000 direcciones. Luego el envío se hace a través de ordenadores zombi, equipos de usuarios a los que se les ha instalado un troyano o un bot y se encargan de enviar el mensaje para evitar que el verdadero autor sea localizado”, añade Corrons. Por último, para prever la posibilidad de que esta moda pase a España sería importante conocer el coste de la campaña. Así podríamos calcular si sería o no rentable para un especulador bombardear a potenciales inversores españoles. Y la respuesta es muy clara: “La lista de correos podría costar tan sólo unos pocos euros. El mayor coste sería el del alquiler de la red de ordenadores zombi. Una red puede costar unos 300 euros a la semana, con un mínimo de 5.000 ordenadores on-line. Y en ese tiempo se pueden mandar muchos mensajes de spam”, explica Corrons. Por lo tanto, podemos concluir que la tecnología y el precio jugarían a favor de los especuladores, mientras que en su contra estarían el tamaño de la bolsa española (menos compañías cotizadas que en EEUU) y las dudas sobre el posible impacto entre los inversores. Si estos últimos no estuvieran tan predispuestos a la especulación bursátil como en EEUU el ‘stock spam’ no tendría éxito, pero ¿qué quieren que les diga? Yo soy redactor de un portal financiero on-line y conozco un poco a los inversores nacionales ¿Por qué creen que he escrito este artículo? LOS DATOS MACRO. CÓMO INFLUYEN EN LA BOLSA. www.labolsa.com PERO… ¿CÓMO VA A INFLUIR ESTO? | | Felipe Aguilar
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Todos los días se publican una gran cantidad de datos sobre la marcha de las distintas economías, que si IPC, PIB, tasa de paro…, y la mayoría de ellos influyen directa o indirectamente en la bolsa, pero no nos servirán de nada si no somos capaces de interpretarlos, y ése es el objetivo de este pequeño artículo.
Aunque ATENCIÓN!!! La influencia que ves en cada indicador es la que dice la teoría; en la práctica, como todos sabemos, el comportamiento de la bolsa no es siempre el que “debería ser” y, muy a menudo, funciona a base de impulsos, muchas veces ignorando lo que dicen todos los indicadores.
Lo que quiero decir con esto es que si, por ejemplo, hay un dato del P.I.B. negativo, esto no significará que automáticamente se produzca un descenso de la bolsa, sino que esto es lo que debería pasar, pero, como hay una gran cantidad de elementos que influyen en el devenir de las bolsas, puede que esto no ocurra efectivamente.
Para finalizar esta pequeña introducción, sería injusto no hacer mención al artículo en el que me he basado para escribirlo, fue un artículo que publicaron en Labolsa.com hace ya algún tiempo, supongo que todavía podrás encontrarlo por ahí…
Tipos de interés.
Es el precio que hay que pagar por el dinero prestado. De él depende el precio que hay que pagar por un préstamo y la rentabilidad que obtenemos de nuestros depósitos en el banco.
¿Cómo influye?
Cuanto mayor sea, más caro será para las empresas obtener financiación y por otro lado al obtener los ahorradores una mayor rentabilidad por sus depósitos, menos interés tendrá un inversor en invertir en los mercados bursátiles, por tanto será un factor negativo para las bolsas desde dos puntos de vista, por un lado al aumentar los costes para las empresas y por otro porque reduce el interés de los ahorradores por invertir.
P.I.B.
Producto Interior Bruto. Mide el valor de todos los bienes y servicios producidos en un país. Recoge el valor total de la producción de un país durante una año. No se trata de la riqueza de ese país, sino exclusivamente de la producción anual de bienes y servicios. Nos indicará si la economía se encuentra en un ciclo expansivo o en un ciclo recesivo.
¿Cómo influye?
Al ser un indicador de la situación que atraviesa la economía en un momento dado, si el dato real es mejor que el previsto, indicará que la economía crece por encima de las expectativas, por lo que será un buen dato que impulsará al alza a los mercados bursátiles y viceversa. Un índice relacionado con el PIB es el de Indicadores Adelantados, que pretende predecir la evolución de la economía y por tanto del PIB.
I.P.C.
Índice de Precios al Consumo. Es el indicador básico para medir la inflación. Mide la variación de los precios en una economía, para ello mide la variación de una cesta de consumo, formada por bienes y servicios, que se supone que es la habitual de una familia media.
¿Cómo influye?
Hay que tener en cuenta que un aumento del I.P.C., y por lo tanto de la inflación, supone una disminución del poder adquisitivo de los ciudadanos ( con una misma cantidad de dinero podremos adquirir una menor cantidad de bienes y servicios, ya que estos estarán más caros ). Por lo tanto si el dato del I.P.C. es muy elevado, o mejor dicho, mayor que el esperado, esto influirá negativamente en la bolsa.
I.P.C. Subyacente
Es el I.P.C. sin tener en cuenta el precio de carburantes y alimentos sin elaborar ( porque son los productos que tienen más volatilidad, o sea los que pueden dar bandazos más imprevisibles en sus precios ). Indica si la inflación es un problema coyuntural o estructural.
¿Cómo influye?
Igual que el I.P.C. si aumenta, afecta negativamente a la bolsa y viceversa.
Tasa de paro
Indica el porcentaje de la población activa que se encuentra buscando empleo y no lo encuentra. Existe una tasa de paro estructural que se encuentra entre un 3% y un 5%, y que es la tasa mínima de paro y que está causada por el cambio de un empleo a otro por parte de los trabajadores. En EE.UU. también se publica la “Creación de empleo no agrícola” que goza de una gran credibilidad debido a la amplitud de la muestra utilizada para obtenerlo.
¿Cómo influye?
Si el dato es mayor de lo esperado supondrá que la economía se encuentra en una fase recesiva y por tanto será un dato negativo. También influirá negativamente en la confianza de los consumidores que si ven aumentar el nivel de paro puede hacerlos más precavidos a la hora de consumir, ya que puede tener dudas sobre su situación laboral futura. Otra cosa distinta es el anuncio de una empresa de proceder a una reducción de plantilla, este dato puede actuar favorablemente sobre la cotización del valor ya que supondrá unos menores costes para la empresa.
Productividad laboral
La productividad laboral indica la cantidad de bienes y servicios producidos por cada trabajador, es decir el nivel de eficiencia de los trabajadores en el desempeño de sus funciones.
¿Cómo influye?
Si es mayor de lo esperado, supondrá unos menores costes para cada empresa en particular y para la economía en general, lo que supondrá una menor inflación y, por tanto, será un factor positivo para la bolsa.
Salario horario medio
Este índice calcula lo que cobra por término medio un trabajador por cada hora de trabajo.
¿Cómo influye?
Si es mayor de lo esperado, supondrá unos mayores costes para las empresas, por lo tanto, predirá inflación, por lo que será un factor negativo para la bolsa.
Costes laborales unitarios.
Es el coste que tienen las empresas debido a los gastos de personal por unidad de producto producida.
¿Cómo influye?
Si es mayor de lo esperado, supondrá unos mayores costes imputables a los productos y, por tanto, un mayor precio final, por lo que predirá inflación por lo que será un factor negativo para la bolsa.
Producción Industrial
Indica el nivel total de bienes producidos por la industria en un periodo. Nos indicará si la economía se encuentra en un ciclo expansivo o en un ciclo recesivo.
¿Cómo influye?
Si es mayor de lo esperado, supondrá que la situación económica es mejor que la esperada y por tanto será un dato positivo para la bolsa y viceversa.
Precios a la producción.
Indica el precio de los bienes y servicios que necesitan los clientes industriales para producir, es decir, el coste de las materias primas que necesitan.
¿Cómo influye?
Si es mayor de lo esperado es un factor negativo para la bolsa ya que supone un aumento del precio de los bienes finales, por tanto, un incremento de la inflación.
Utilización de la capacidad productiva
Indica qué porcentaje de la capacidad productiva total de la economía esta siendo utilizada, actualmente, para producir.
¿Cómo influye?
Cuanto más se acerque una economía a su plena capacidad productiva, la única respuesta ante un incremento de la demanda sólo podrá ser un incremento de precios, lo que aumentará la inflación y por tanto su influencia será negativa para la bolsa.
Confianza de los consumidores.
Indica la confianza que tienen los consumidores tanto en la situación económica actual como en su evolución futura.
¿Cómo influye?
Cuanto mayor sea, más propensos serán los consumidores a consumir, lo que predirá aumentos en la demanda, las empresas incrementarán su producción para hacer frente a ese incremento de la demanda, lo que provocará un aumento del PIB lo que será positivo para la bolsa. Relacionado con esto, está la confianza de los empresarios cuya interpretación es similar. El IFO alemán y la Encuesta Tankan japonesa entrarían en esta categoría. Otro índice muy relacionado con este es el de ventas al por menor, que indica las ventas en grandes superficies y comercios minoristas.
NAPM
National Association of Purchasing Managers. (Asociación nacional de responsables de compras). Indica la situación que atraviesan los departamentos de compras de la industria de EE.UU., desde todos los puntos de vista: las necesidades de personal, materias primas, importaciones…
¿Cómo influye?
Si el dato es mejor de lo esperado, supone que los responsables de los departamentos de compras necesitan más recursos de los que habían estimado, esto será consecuencia de que la producción es mayor de la prevista y por tanto predirá que el nivel de bienes y servicios producidos en la economía, es decir, el PIB será mayor que el esperado, lo que es beneficioso para la bolsa.
Tasa de ahorro
Se refiere al porcentaje de los ingresos familiares que se destina al ahorro, es decir, que no se destina al consumo actual sino que se aplaza para el consumo futuro. Es un dato muy seguido actualmente en EE.UU. ya que se da el caso de que actualmente es negativo, es decir, las familias gastan más de lo que ingresan.
¿Cómo influye?
Para invertir, ya sea en bolsa en cualquier otro proyecto, es necesario, obviamente, que el inversor disponga de fondos, por tanto, cuando la tasa de ahorro sea baja, habrá menos fondos disponibles para la bolsa, por tanto, será un dato negativo. Además, una tasa de ahorro baja supone un mayor consumo, lo que puede implicar un aumento de precios, es decir, inflación, lo que también será negativo para la bolsa.
Libro Beige de la Reserva Federal
Recoge las perspectivas y las preocupaciones, sobre la economía de EE.UU. por parte de su autoridad monetaria, analizando distintos aspectos de su economía.
Hay muchos más índices que influyen en la economía, pero obviamente no se pueden explicar todos aquí, para ello sería necesario escribir una enciclopedia y no un artículo. Pero bueno, tampoco era ese el objetivo de este artículo, sino simplemente ayudar a los recién iniciados, y también a algunos iniciados, a interpretar los datos económicos que se publican habitualmente.
Espero que os haya servido de algo, un saludo. www.finanzas.com Antonio Iruzubieta – Finanzas.com
20/12/2006 (11:35h.)
| Luces y sombras en el funcionamiento de los productos derivados |
| Los productos derivados son instrumentos que basan su valor en el precio de un activo financiero. De la fluctuación del precio del activo base o subyacente, se deriva el precio del producto derivado en cuestión. |
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Existen diferentes tipos de productos derivados (opciones, futuros, swaps, warrants, forwards) y también diversos activos subyacentes sobre los que están referenciados (acciones, bonos, índices, materias primas, divisas, inflación e incluso meteorología). La utilidad de los instrumentos derivados radica en la posibilidad de participar en el mercado depositando como garantía sólo una parte del capital y también en la posibilidad de apostar por alzas y bajas del subyacente indistintamente. Así la especulación llevada al extremo y la cobertura de riesgos son las principales finalidades en el uso de los derivados. Especulación porque permite hacer operaciones apalancadas, aportando un mínimo porcentaje en concepto de garantía que puede incluso alcanzar la relación 1 x 200, es decir, un activo cuyo precio sea de 200 euros lo compramos depositando sólo 1. Cobertura puesto que con derivados es posible asegurar o cubrir una cartera frente a riesgos de pérdida de valor aportando un mínimo porcentaje de la misma. Los derivados desde la perspectiva de:
 la gestión, son un procedimiento adecuado para reducir riesgos y asegurar flujos de caja futuros.
mercado, los riesgos se distribuyen de manera eficiente entre los participantes.
inversor, los derivados son lo que Warren Buffet, segundo hombre más rico del mundo tras una vida dedicada al mundo de la inversión, denomina armas de destrucción de riqueza (weapons of wealth destruction). FRACASOS ESTREPITOSOS Los derivados son juegos de suma cero (cada pérdida supone una ganancia de igual cuantía en el otro lado de la posición y viceversa) y según estudios realizados en el CBOT (Chicago Board of Trade), entorno al 85% de los participantes pierden sistemáticamente, por tanto las conclusiones son obvias. La asimetría de información entre manos débiles y manos fuertes, junto con la gran diferencia entre los recursos disponibles de cada parte, explican los resultados la cifra del ese 15% que consigue abultadas ganancias de manera sistemática. Un 15% (manos fuertes en su mayoría) atesora los errores del 85% (manos débiles) restante. Está demostrado empíricamente que los inversores de a pie que participan en los mercados de derivados terminan mal, aunque no son los únicos. La historia reciente muestra que la operativa con derivados también ha dejado en la cuneta grandes empresas y corporaciones. Hay numerosos ejemplos de fracasos estrepitosos en el uso de los derivados, entre los que destacan el prestigioso banco inglés Barings, el condado americano de Orange, el exclusivo fondo de inversión LTCM, el intermediario financiero Refco y este mismo año otro fondo de inversión, Amaranth (esta ha sido la mayor pérdida sufrida por un fondo en la historia, 4.700 millones de dólares evaporados en cuestión de diez sesiones de contratación en una fallida operación a favor del Gas Natural) . Todos ellos han desaparecido por arte de magia, ya no existen y en conjunto, han dejado miles de millones de euros enterrados. Los profesionales disponen de formación y capacidad suficientes para afrontar el reto de invertir en derivados pero incluso así se producen serios descalabros. Considerando que la clara desventaja que supone la asimetría de información y la falta de formación y recursos de los inversores es causante principal de las pérdidas, resulta chocante que las autoridades permitan el uso de derivados a la gente de a pie. No obstante, cada cual es libre de usarlos. Las armas también se sabe que son perjudiciales y que cada cual es libre de usarlas pero por si acaso están prohibidas. Para brindar la oportunidad a todo inversor de cubrir carteras o incluso de especular se puede comprender que se permita la contratación de futuros y opciones a la gente de la calle, aun a sabiendas de su futuro. Sin embargo, las Armas de Destrucción de Riqueza definitivas para los inversores de la calle son los warrants. LOS WARRANTS Los warrants son productos que suelen carecer de la liquidez y transparencia necesarias para ser instrumentos de inversión eficientes, pierden valor por el paso del tiempo descontroladamente, las horquillas de precio (diferencial entre el precio de compra y de venta) se ensanchan y contraen espasmódicamente y además sólo están diseñados para su compra, no existe la posibilidad de vender un warrant y aprovechar la pérdida de valor temporal (los profesionales saben bien que las opciones permiten ser compradas y vendidas ya que generalmente se benefician de las ventajas de las opciones vendidas). Desafortunadamente, los warrants son instrumentos muy lucrativos para los emisores por lo que se publicitan hasta en periódicos de alcance no financiero y han conseguido hacer de ellos una moda inversora. Así las cosas, la evolución de los derivados en el mundo es un asunto extremadamente controvertido. El volumen crece diariamente y a marchas forzadas y las contrapartidas son en muchos casos desconocidas por tratarse de productos OTC (over the counter) y o de acuerdos bilaterales entre entidades. Según datos de la oficina de regulación y supervisión bancaria americana (Office of the Comptroller of the Currency) la evolución del volumen de la cartera de derivados que mantienen los bancos USA es la que muestra el gráfico siguiente. VOLUMEN DE DERIVADOS EN BANCOS USA 
La línea azul indica la capitalización bursátil del mercado americano y las barras rojas el acumulado de derivados. Sólo en USA el volumen total nocional de los derivados contratados supera los 100 billones de dólares, casi 8 veces el PIB americano y más de dos veces el PIB mundial. Los datos fueron recogidos al cierre del primer trimestre del año 2.006. Los cinco grandes bancos americanos se reparten aproximadamente el 95% del volumen total de productos derivados emitidos. El gráfico siguiente es una muestra de la participación de cada uno de los 5 grandes bancos americanos en el mercado de derivados y la relación entre esa exposición y sus bases de capital respectivas. 
La cartera de derivados mantenida por los grandes bancos supera varias veces su base de capital, alcanzando hasta 7.2 veces en el caso del banco más expuesto (JP Morgan). La eficiencia en distribuir riesgos que se atribuye a los derivados es básicamente una conjura del riesgo. Todo agente que percibe la existencia de riesgo lo puede cubrir, a costa de un tercero y quizá éste también cubra su posición de contrapartida con un cuarto, constituyendo así una cadena de la que no se conoce en profundidad cada eslabón ni tampoco cual es el último, aunque éste siempre se puede intuir. En el caso del fallido fondo de inversión LTCM (1998) se reunieron con urgencia la Reserva Federal, el Tesoro americano y grandes bancos… en menos de 24 horas encontraron la solución. Un sindicato formado por 14 grandes bancos americanos aportaron cerca de 3.000 millones de dólares. Punto. Numerosos analistas y académicos cuestionan el alcance que puede tener un efecto dominó provocado una cascada de cierre de posiciones. Los ingentes volúmenes y las consecuencias de un desplome son de tal magnitud que conviene evitar ser agoreros. Mejor confiar en la capacidad del enigmático grupo de control de mercados conocido como Plunge ProtectionTeam (http://en.wikipedia.org/wiki/Plunge_Protection_Team). Comentarios en analisis@mundivia.es Antonio Iruzubieta: Es Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros. Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista Independiente en mercados de divisas,
Y esa es otra, porque la mayoría de la gente no sabe qué hacer con su dinero cuando las cosas van mal y, ciertamente, da palo vender a 7 lo que compraste a 12. Se pierde en el camino, pero es que, y ahí está la duda, nunca se sabe cuál es el momento de vender y de comprar. Es que en realidad, la mayoría de la gente no sabe qué hacer con su dinero, vaya mal o bien la bolsa. Y es que, aunque parezca mentira, la bolsa no es más que un sistema de ahorro, y además hay gente que estudia sobre eso, investiga,… y que conoce las normas. El tema es que en unos pocos años la bolsa ha entrado en casi todas las casas con unos duros para invertir. Cuando la bolsa va bien la gente se sube al carro como si nada. Lo difícil llega cuando hay que bajarse. En la época dorada para las bolsas surgieron analistas de todas partes, que recomendaban compras con las que siempre acertaban. Ahora la mayoría se equivocan, porque, como en todo, buenos hay muy pocos. Claro, ahora es cuando salen escándalos financieros de debajo de las piedras, cuando se achaca que la bolsa baja por culpa de Argentina, y tal y tal…
Lo que pasa es que ahora toca bajar, y ya está. Se ha llegado a un punto en la economía en que las cosas no van del todo bien, es lo que suele pasar, la cosa funciona con ciclos, es natural. Muchos que invertimos a largo plazo en bolsa y otras cosas lo sabemos, y aunque nunca es agradable ver como tus acciones bajan, sabes que tú las compraste porque crees que dentro de unos años podrás sacarle un beneficio. Quizás no sea la mejor forma de pensar, la mejor forma de ganar dinero rápido, pero es que en estos días la especulación ha llegado a extremos. Por eso cunde la desinformación. Hasta el propio Greenspan tiene que decir a veces que la cosa mejorará para dar coba a todas aquellas personas que tienen en la bolsa tanto dinero, que no sería deseable para ellas el perderlo. Hay que distinguir entre las falsas promesas cortoplacistas y el largo plazo, y aunque es difícil, hay que intentarlo. Las razones por las que los americanos han crecido tanto en los 90 hay que buscarlas más allá de datos de venta de casas nuevas o productividad industrial trimestrales. Esos datos sirven para el corto plazo, y son lo que alimentan a todos aquellos que viven de la bolsa (y no me refiero a los rentistas). Hay que alimentar al monstruo para que no muera, porque si salieran ahora de la bolsa todos aquellos pequeños ahorradores que metieron su dinero en los últimos 5 años si que habría un crash.
Ahora toca tranquilizarlos con los datos que hagan falta para que no se vayan. USA en un ejemplo. Su PIB depende del consumo interno (2/3 partes), y además la mayoría de familias yankees sacan a pasear su dinero por Wall Street. Si hubiera una espantada, sus ahorros caerían y por lo tanto, el consumo por los suelos, que es lo que pudiera estar pasando ahora. Es un círculo vicioso. Por eso, buscar gangas ahora en la bolsa es complicado y difícil, pero si aguantamos el chaparrón entre todos la cosa estará un poquito más cerca de solucionarse. Este periodo es una buena oportunidad que tenemos que aprovechar como experiencia. El atajo de la especulación no funciona. Bueno, no exactamente: funciona para los 4 listos que siempre salen ganando, no sólo en la Bolsa, sino en todos los ámbitos de la vida. Para todos los demás, los que quieren formar parte de ese club, la cosa no marcha. Pero el problema es que habiendo tanta gente metida en bolsa, la mayoría sin conocer apenas conceptos tan básicos como valor nominal, split, ampliación de capital o las distintas formas de fusión existentes, siempre se arma el lío, porque el desconocimiento de las cosas convierte problemas en grandes problemas. Esa corriente de especulación ha contaminado a las bolsas y eso lo pagamos ahora entre todos.
Sin embargo, no les quepa duda de que hay gente que ha ganado dinero en bolsa, y mucho. Mucha gente que ve como sus acciones bajan día a día no se da cuenta de que el dinero no lo pierden ahora, lo perdieron cuando compraron las acciones a, maldita la casualidad, los 4 listos de antes. Gente que estaba en lugar idóneo en el momento exacto para tener la información que necesitaban y tomar posiciones. Después, unos cuantos movimientos especulativos y una vez que se ha ganado el dinero, se casa y a otra cosa. No nos solemos dar cuenta de que un banco que compre acciones tiene más fuerza que 10.000 inversores pequeños, y son los que mueven el mercado. Claro que nosotros no nos enteramos, porque con ese dinero que ganan llevan a cabo otros proyectos y rara vez recogen beneficios. Simplemente van engordando su saco de posesiones. Lo único que podemos hacer nosotros, además de lamentarnos, es, o bien aguantar pensando en el largo plazo (o lo que es lo mismo, en ciclos de unos 5 años), o intentar perder la menor cantidad de dinero invirtiendo en sitios mejores. Como siempre, la pregunta del millón: pero, ¿dónde invertir ahora? Está claro que si yo hubiera sabido que México iba a subir el segundo trimestre todo lo que ha subido, mi dinero hubiera ido para allí, pero si todo el mundo hiciera lo mismo pasaría lo que ahora pasa aquí, que crearíamos una burbuja. Y miren lo que sucedió en Japón, con lo que trabajan…
Ya nos vamos dando cuenta de que el dinero (el big $) se gana entre unos pocos y luego se dejan los restos para la masa. Como todo en esta vida. Las élites son las que sacan provecho al asunto, y en el fondo, si uno quiere sacar dinero, todo pasa por ser más listo que el compañero y hacerlo mejor, como en la selva. Cuando se tenga información (siempre contrastada) sobre algo, lo mejor es callarse, y cuando se entere todo el mundo aprovechar el tirón y bajarse del autobús antes de que se llene. Pero eso equivale a trabajo, a esfuerzo. Nunca se gana dinero así porque sí, el dinero se gana trabajando, porque luego llegan los resultados. Hay que ser innovador y no seguidor.
Por eso les diré lo que yo voy a hacer este año: dejaré en la bolsa lo que ya tengo porque en su día hice una puesta a largo plazo y confío en el buen hacer de las empresas de las que soy accionista, y mirando al futuro creo que estas empresas sabrán responder a las necesidades que la gente tenga, que en definitiva eso es lo importante. Por otra parte, trabajaré con el fin de sacar adelante nuevos proyectos, con el riesgo de fracasar, pero con la miel del éxito como probabilidad al 50%. Y cuando la gente se de cuenta de que eso tiene éxito, entonces me iré con mis cosas a otra parte, porque se que dependeré de mi mismo.
Quizás, como dice un amigo mío, sea hora de explorar nuevos lugares, de ir allí donde la marabunta aún no ha llegado. Eso si, tanteando las piedras antes de cruzar el río. |
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PAUTAS Y ESTRATEGIAS PARA LA BOLSA.
http://santabolsa.com/diarioespeculador/index.php/reglas-que-funcionan-en-la-bolsa
Tenemos que aprovecharnos de las anomalías del mercado para obtener ganancias. Una anomalía es una identificación de un patrón de comportamiento. Entre las principales anomalías cabe destacar las siguientes:
EFECTO ENERO: podría deberse a la reestructuración de las carteras por parte de los gestores de los grandes fondos. En los comienzos del año las acciones experimentan una subida por parte de inversores que han desecho posiciones con pérdidas en el año anterior y quieren resarcirse tomando nuevas posiciones. No obstante parece que últimamente este rally se está adelantando hacia finales del ejercicio por lo que parece para maquillar algunas carteras.
OPERACIONES CORPORATIVAS: llámense OPA ( Ofertas Públicas de Adquisición ).
MOMENTUM ( del Mercado ): los precios continuarán en la misma y reciente tendencia a corto plazo por efecto de la inercia. La duración del movimiento suele asemejarse notablemente a la del anterior del cual se deriva.
SOBRERREACCION A LA INFORMACIÓN: significa que las acciones cuyas cotizaciones que se han movido en una cierta dirección durante un cierto período natural, acabarán revirtiendo, o sea pasarán a moverse en la dirección contraria.
ACCIONES de VALOR y ACCIONES de CRECIMIENTO: normalmente las compañías de valor presentan unos rendimientos notablemente superiores a los de las ( acciones ) de crecimiento en el medio/ largo plazo. Pero, ¿ Cómo averiguar cuáles son dichas acciones ?. Pues bien; las compañías de valor son aquellas que presentan ratios PER relativamente bajos, rentabilidades por dividendo relativamente altas y ratios precio/ valor contable y cash flow relativamente bajos.
Todo lo contrario para las compañías de crecimiento.
También puede usarse la beta CAPM. Mientras que en las compañías de tipo valor es inferior a 1, en las de tipo crecimiento es mayor que 1.
EFECTO TAMAÑO: consiste en diferenciar entre las compañías grandes y las pequeñas en función de su capitalización bursátil, que es la multiplicación del número de acciones por la cotización de las mismas.
El grupo de las pequeñas presenta rendimientos notablemente superiores al de las grandes. El motivo podría ser que un grupo de compañías de baja capitalización suelen estar infravaloradas hasta que algún operador importante se interesa por ellas.
ANUNCIOS SORPRESA: consiste en comprar aquellos títulos con sorpresa favorable en los anuncios de beneficios y vender al descubierto aquellos que hallan tenido una sorpresa desfavorable. Con esta estrategia pueden obtenerse retornos anormalmente elevados en los meses posteriores a la publicación de resultados trimestrales.
Mi e-mail es: Bolfimer@hispavista.com.
Gracias por vuestra atención dedicada a ver este Blog.
www.thesymbol.net/Philosophy/ciclos-benner.htm
LOS CICLOS DE BENNER |
1.- CICLOS DE MÁXIMOS Y MÍNIMOS Los ciclos de Benner se dieron a conocer por primera vez en 1875 a raíz de la publicación del libro de Samuel T. Benner titulado “Business Prophecies of the future ups and downs in prices“. Los ciclos de Benner están basados en dos pautas numéricas: - A - La pauta 8-9-10 destinada a la detección de MÁXIMOS en series anuales.
- B - La pauta 16-18-20 destinada a la detección de MÍNIMOS en series anuales.
Ambas pautas no deben necesariamente aplicarse según el orden expuesto en los puntos A y B, sino que pueden iniciarse desde cualquier dígito, es decir, que pueden darse también las siguientes pautas numéricas: - PAUTA 8-9-10. Pueden aplicarse también las variantes 9-10-8 y la 10-9-8.
- PAUTA 16-18-20. Pueden aplicarse también las variantes 18-20-16 y la 20-16-18
Ejemplo de MÁXIMOS en la BOLSA. Pauta 8-9-10 Año 1929 + 8 = 1937 | Año 1937 + 9 = 1946 | Año 1946 + 10 = 1956 | Año 1956 + 8 = 1964 | Año 1964 + 9 = 1973 | Año 1973 + 10 = 1983 | Año 1983 + 8 = 1991 | Año 1991 + 9 = 2000 | Año 2000 + 10 = 2010 |
Ejemplo de MÍNIMOS en la BOLSA. Pauta 16-18-20 Año 1933 + 16 = 1949 | Año 1949 + 18 = 1967 | Año 1967 + 20 = 1987 | Año 1987 + 16 = 2003 |
Ejemplo de MÍNIMOS en la Economía real. Pauta 20-16-18 Año 1921 + 20 = 1941 | Año 1941 + 16 = 1957 | Año 1957 + 18 = 1975 | Año 1975 + 20 = 1995 | Año 1995 + 16 = 2011 |
Se ha pretendido explicar los aciertos de las pautas de Benner sobre series anuales en base a la Teoría de Elliott, dado qué, según se dice, la serie repetitiva 8-9-10 produce números de Fibonacci hasta el número 337 teniendo en cuenta una diferencia marginal de un punto, pero… y la otra pauta 16-18-20, y las demás pautas (9-10-8) (10-9-8) (18-20-16) (20-16-18), todas igualmente posibles.. Que pasa con ellas ? Lo que si es evidente es que las relaciones numéricas de todas las pautas anteriores se insertan de motu propio dentro de las relaciones numéricas de los giros angulares de un vector unitario, luego, las pautas son en realidad RELACIONES FRACTALES. En efecto: Sabemos que el valor del módulo de un vector unitario en función del ángulo de giro es: i G / 90 Siendo i = raíz cuadrada de menos uno, G = grados sexagesimales girados por el vector unitario y 90 una constante.
2.- PATRÓN FRACTAL Y OCTAVAS. En el apartado “Patrones Fractales Básicos“, que se encuentra en este mismo bloque de “Filosofía”, se puede examinar que el exponente (G / 90) de la expresión anterior genera relaciones numéricas que siguen un patrón fractal basado en las OCTAVAS y que el resultado 0,88888888… corresponde a un final de pauta fractal, así como el resultado 1,11111111……corresponde a un inicio de pauta fractal, también se puede observar que el resultado 1 corresponde al valor central, gozne o enlace del final de una pauta con el inicio de otra nueva; pues bien, todas estas relaciones las cumplen todas las pautas numéricas de Benner, como vamos a demostrar seguidamente: 8 + 9 + 10
PAUTAS: 8-9-10 | 9-10-8 | 10-8-9 Valor Central = ——————- = 9
3 8 9 10
RELACIONES respecto al Valor Central: —– = 0,88888888 —– = 1 —— = 1,11111111
9 9 9 16 + 18 + 20
PAUTAS: 16-18-20 | 18-20-16 | 20-16-18 Valor Central = ——————— = 18
3 16 18 20
RELACIONES respecto al Valor Central: —– = 0,88888888 —– = 1 ——- = 1,11111111
18 18 18 Del examen del mencionado apartado “Patrones Fractales Básicos“, que como hemos dicho se encuentra en esta misma Web, y concretamente del desarrollo en tabla o listado vertical del exponencial (G / 90) entre G=0 y G=180, se desprenden las siguientes conclusiones fractales. 1.- Desde G=0 hasta G=180 existen 20 pautas fractales de 8 elementos (octetos) cada una. 2.- El primer decimal de cada uno de los elementos de los octetos, repite el número del primer elemento suelto o gozne que aparece antes del inicio de cada octeto. 3.- El resto de decimales, a partir del primero, indican individualmente el número de orden dentro de cada octeto. 4.- Los números de orden dentro de cada octeto, (números considerados individualmente a partir del primer decimal), comienzan siempre con 11111111…. y terminan siempre con 88888888…. EN CONCLUSIÓN: Benner encontró, seguramente por tanteo, unas pautas numéricas que cumplían con sus datos históricos y procedió a una afortunada extrapolación de los mismos, pero lo que no sabía Benner era que dichas pautas numéricas encajaban con la dinámica de los gérmenes fractales representados modernamente por los grados de giro de vectores unitarios y encajaban precisamente en su genuina variable explicativa, el exponente (G / 90) y de ahí el éxito de Benner y de ahí nuestra esperanza en la capacidad deductiva del Sistema. Una feliz casualidad, y/o necesidad, le hizo adoptar 6 pautas numéricas, dos explícitas representadas por (8-9-10) (16-18-20) y cuatro implícitas representadas por (9-10-8) (10-9-8) (18-20-16) y (20-18-16), en las que resulta que se cumplen los condicionantes fractales de FIN, GOZNE y PRINCIPIO que sistemáticamente adoptan numéricamente, es decir, que adoptan a partir del primer decimal los valores 88888888…., Número definido, 11111111…., tal como se ha demostrado anteriormente. |
http://santabolsa.com/diarioespeculador/index.php/la-teoria-de-benner/#more-137
Nov 28, 2006 @ 12:09 am by R.A.Z
Samuel T. Benner se aficionó al estudio de los movimientos de precio para averiguar la respuesta a los constantes altibajos de su negocio para publicar en 1857 un libro titulado Business Prophecies of the Future Ups and Downs in Prices ( Profecías comerciales sobre las futuras subidas y bajadas de precios ).
Benner señaló que los máximos de un negocio tienden a seguir una pauta anual de 8-9-10 que se repite. ( más tarde seguiría las series de Fibonacci )
O sea, que si cogemos el Dow Jones desde 1902 y aplicamos la serie anterior nos aparecen los siguientes Máximos:
- 1.902
- 1.910
- 1.919
- 1.929
- 1.937
- 1.946
- 1.956
- 1.964 ( en este año la caída se retrasó 6 meses )
- 1.973
- 1.983
- 1.991 ( en este año falló )
LA CAPITULACIÓN FINAL.
En términos bursátiles, la capitulación final se refiere a aquel momento en el que los pequeños inversores dan por perdida su inversión y venden de forma masiva sus títulos o participaciones de fondos sin importarles el precio. El objetivo es único: salirse de la bolsa y olvidarse de ella.
Dicen los más expertos del tema que es precisamente cuando se produce esta capitulación final cuando entran a comprar los grandes inversores institucionales, aprovechándose de los precios de ganga a los que llegan a cotizar gran parte de las acciones.
El cuándo puede producirse esta capitulación final se ha convertido en tema central de conversación de muchos analistas e inversores. Incluso, hay cantidad de indicadores que intentan captar ese sentimiento del inversor (ratios put-call, indicadores de volatilidad de los principales índices bursátiles, encuestas a inversores y gestores, indicadores de aversión al riesgo, indicadores de sentimiento de mercado,…) para de alguna forma anticipar ese momento crítico de pesimismo irracional en los mercados.
http://toros-osos-y-borricos.blogspot.com
En la Bolsa existe un fenómeno cíclico ( pero impredecible ) llamado la Rotación Sectorial. Empresas que han subido mucho se quedan planas durante mucho tiempo o sufren duras caídas mientras que las empresas olvidadas por el mercado pasan de un largo letargo a unas subidas espectaculares. Este fenómeno se explica perfectamente desde un punto de vista value ( acciones de valor ): las empresas que han subido mucho presentan unos precios demasiado altos respecto a su valor intrínseco; por otro lado, las empresas que han bajado mucho o que han permanecido planas durante mucho tiempo suelen presentar un precio demasiado bajo respecto a su valor intrínseco. La Rotación hace que en ambos casos los huecos entre valor y precio se rellenen, haciendo que las antiguas ganadoras sean hoy las perdedoras y viceversa. Por tanto, el mejor amigo de un verdadero inversor no es la tendencia sino el valor intrínseco de una empresa.
LAS 7 FASES DE LAS BURBUJAS ESPECULATIVAS.
Del Foro de www.labolsa.com
Escrito por Jaume 7, el 02.04.07.
Toda burbuja tiene su ciclo de vida. El reconocido economista Hyman Minsky las tipificó muy bien. Murió en 1996. Fijaos bien cómo predijo, punto por punto, la situación en la que estamos:
Fase 1 - Planteamiento: Toda crisis financiera comienza con una perturbación. Puede ser el invento de una nueva tecnología, como internet. Puede ser un cambio en la política económica. Por ejemplo, los tipos de interés podrían reducirse inesperadamente. Sea lo que sea, las cosas cambian para un sector de la economía. La gente ve a ese sector de otra manera.
Fase 2 – Los precios comienzan a subir: Enseguida, los precios en el sector empiezan a subir. Inicialmente, ese incremento casi no es percibido. Muchas veces, estos precios más altos reflejan una mejora en los indicadores económicos. Cuando los precios suben más, la gente empieza a notarlo.
Fase 3 Crédito fácil: El aumento de precios no es suficiente para una burbuja. Toda crisis financiera necesita combustible para el cohete, y sólo hay una cosa que este cohete quema: crédito barato. Sin él, no puede haber especulación. Sin él, las consecuencias del planteamiento se desvanecen y el sector vuelve a la normalidad. Cuando una burbuja empieza, el mercado es invadido por agentes externos. Sin crédito barato, los agentes externos no pueden entrar.
El crédito barato es el billete de entrada para los agentes externos. Por ejemplo, los precios de la gasolina han aumentado fuertemente en los últimos años. Sin embargo, los bancos no están concediendo préstamos para que la gente almacene gasolina en sus garajes esperando que el precio se doble en tres meses. Pero los bancos sí que están dando préstamos a gente de poca solvencia para comprar casas con la idea de que se pueden vender enseguida.
El aumento del crédito fácil está ,muchas veces, asociado a la innovación financiera. Frecuentemente, se desarrolla un nuevo tipo de instrumento financiero que infravalora los riesgos. De hecho, el crédito fácil y la innovación financiera son un cóctel peligroso. La Burbuja de los Mares del Sur comenzó con una novedosa figura llamada “sociedad anónima de responsabilidad limitada”. En 1929, los precios fueron catapultados a la estratosfera con la ayuda de los “margin calls”. Los precios de las casas ahora se han acelerado en forma de hipotecas “sólo interés”, creadas para financiar compras de inmuebles sobrevalorados.
Fase 4 – Recalentamiento del mercado: Conforme se va notando el efecto del crédito fácil, el mercado comienza a recalentarse. El recalentamiento estimula los volúmenes y aparecen las escaseces. Los precios comienzan a acelerarse, y se recogen beneficios fáciles. Más agentes externos son atraídos y los precios se desbocan. Las subidas de precios atraen a los bobos, los codiciosos, los desesperados por meterse en el mercado y a los que no quieren calentarse la cabeza estudiando nada de bolsa antes de meterse, o sea los que sólo buscan el dinero fácil, aunque eso sea casi imposible. Así como un fuego necesita más combustible, la burbuja necesita más forasteros.
Fase 5 – Euforia: La burbuja entra ahora en su fase más trágica. Saldrán algunas voces prudentes y dirán que la burbuja no puede seguir así por mucho más tiempo. Pondrán argumentos convincentes basados en indicadores económicos a largo plazo y simple lógica económica. Sin embargo, estos argumentos se evaporan en el calor del hecho inapelable: los precios aún están subiendo. Los prudentes son acallados por charlatanes, que justifican la locura de precios con el argumento eufórico de que ahora el mundo es diferente y que este mundo significa precios más altos.
Por supuesto, el argumento del “nuevo mundo” es cierto; el mundo es diferente cada día, pero eso no significa que los precios tengan que descontrolarse. Los charlatanes ganan y el optimismo injustificado se impone. En este punto, los charlatanes adornan su optimismo con la más cruel de las mentiras: cuando los precios toquen máximos, habrá un “suave aterrizaje”. La idea de una apacible desaceleración de los precios calma los nervios. Los forasteros se quedan atrapados en la negación de la evidencia. Saben que los precios no pueden subir eternamente, pero rara vez actúan según ese principio. Todo es seguro, porque piensan marcharse justo antes de que la burbuja explote, o bien, miran para otra parte pensando que esta situación va a durar toda la vida, cosa que desde el sentido común y pensando las cosas friamente se ve y se sabe que es imposible. Aquellos que no han entrado en el mercado se enfrentan a un terrible dilema: no pueden entrar, pero tampoco pueden quedarse fuera. Saben que perdieron el tren al principio de la burbuja. Son bombardeados cada día con historias de gente que se hizo rica en dos días y amigos con grandes ganancias. Los fuertes se quedan fuera y asumen la oportunidad perdida. Los débiles compran y se tiran a los pies de los caballos.
Fase 6 – Los expertos ( también llamados, a veces, las manos fuertes ) recogen beneficios: Todo el mundo quiere creer en un futuro mejor, y la burbuja se aprovecha de eso. Una burbuja necesita que todos crean en un futuro mejor, y mientras esta euforia continúa, la burbuja se mantiene. Sin embargo, al tiempo que la locura se apodera de los forasteros, los expertos recuerdan el viejo mundo. Pierden su fe y comienzan a asustarse. Conocen su mercado, y saben que todo ha ido demasiado lejos. Los expertos comienzan a vender. Típicamente, los expertos intentan escurrirse sin ser percibidos, y a veces lo consiguen. Otras veces, los forasteros los ven mientras intentan largarse. En cualquier caso, sean detectados o no, el hecho de que esos expertos vendan es ya el principio del fin.
Fase 7 – El estallido: A veces, la marcha de los expertos infecta a los forasteros. Otras veces, es el fin del crédito fácil o alguna serie de noticias inesperadas. Pero sea lo que sea el detonante, la euforia es reemplazada por el miedo. El edificio se quema y todo el mundo corre hacia la puerta. Los forasteros comienzan a vender, pero no hay compradores. Llega el pánico. Los precios se desploman, el crédito se corta, y las pérdidas comienzan a acumularse.
www.finanzas.com/id.9159527/noticias/noticia.htm
| Fondos de inversión libre: el poder económico que nadie ve |
| El mundo globalizado del siglo XXI es un mundo de creciente complejidad, en el que la libertad de movimiento de bienes y servicios, del capital humano y de los flujos monetarios en un fenómeno denominado liberalización, ha acelerado, aún más si cabe, la interconexión de las distintas piezas de ese puzzle llamado globalización. |
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Jaime Pozuelo-Monfort
07/05/2007 (11:43h.)
Dicen los expertos que el fenómeno de globalización no es ni mucho menos reciente. La realidad es que el mundo vivió un primer episodio de globalización entre los años 1870 y 1914. Una globalización intrínsecamente ligada a un aumento considerable del comercio internacional, un fenómeno que en el primer episodio mencionado con anterioridad tuvo lugar entre las potencias europeas y sus imperios coloniales y ex colonias (como fue el caso de Norteamérica) repartidos a lo largo y ancho del globo. Un primer episodio de una serie que hoy continúa.
Hay una diferencia clave entre la primera etapa de globalización y la segunda que vivimos en la actualidad y que comenzó en 1971 cuando Estados Unidos decidió de forma unilateral abandonar el sistema de tipos de cambio fijo. En ambas el comercio internacional ha aumentado de forma notable. Sin embargo en la primera etapa hubo flujos migratorios considerables entre Europa y sus (ex) colonias, mientras que en la segunda etapa los flujos migratorios han sido sustituidos por flujos monetarios.
Las sociedades ricas del norte han cerrado sus fronteras a los flujos migratorios del sur, a la vez que han impuesto la retirada de aranceles a las economías en vías de desarrollo, haciendo uso de su poder de votación, que no de persuasión, en las Instituciones Económicas Internacionales (Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial y Organización Mundial del Comercio). Se crea de este modo una sensación artificialmente natural de apertura comercial, una sensación de que todos los países jugamos el mismo juego bajo las mismas reglas de transparencia, unas reglas establecidas gracias al consenso y el buen hacer de nuestros representantes políticos.
¿Quién sustentaba el poder económico en el primer episodio de la globalización? ¿Quién sustenta el poder económico durante la actual etapa de la globalización? Hemos pasado de un escenario en el que las potencias europeas regían el devenir económico del mundo a un escenario complejo caracterizado por la creciente sofisticación de los instrumentos financieros. Una creciente sofisticación que parece escaparse del entendimiento de una mayoría de la población, incapaz de beneficiarse de una nueva corriente que gana en importancia conforme pasa el tiempo.
LOS FONDOS DE INVERSIÓN
El poder económico del siglo XXI es un poder oculto detrás de los fondos de inversión, un poder sustentado por la industria bancaria y los grandes patrimonios. El poder económico del siglo XXI es un poder capaz de crear flujos monetarios que invierten y desinvierten cantidades inimaginables a escala mundial gracias a técnicas financieras sofisticadas. Un poder económico tan capaz de llevar prosperidad y esperanza de crecimiento a muchas zonas del globo, y tan incapaz de realizarlo de forma sostenible y duradera. Tan incapaz porque la prioridad para una mayoría de fondos es el beneficio económico puro y duro a corto plazo. Un beneficio puro y duro que no busca el denominado rendimiento social. Un beneficio puro y duro que se limita a buscar una rentabilidad económica que muchas veces no está ligado a un aumento del bienestar.
Los fondos de inversión son, sin embargo, necesarios en un mundo capitalista concebido del modo actual. Son necesarios porque permiten que los ahorros de muchos pensionistas e individuos no pierdan su valor conforme pasa el tiempo. Son necesarios porque permiten la operativa de un sistema basado en el crédito y el ahorro, un sistema basado en el endeudamiento como forma de llevar a cabo un proyecto o una adquisición.
Se suelen distinguir dos tipos de fondos: aquellos que están regulados y aquellos que no lo están. Un fondo regulado debe seguir una serie de criterios de inversión establecidos por la autoridad competente. Se trata de fondos habitualmente al alcance del pequeño ahorrador. Un fondo no regulado recibe el nombre de fondo de inversión libre, fondo de cobertura, o según su denominación en inglés hedge fund. Se trata de una caja negra a ojos del regulador, un tipo de fondo con libertad total de invertir en los activos que estime oportuno, únicamente accesible por el ahorrador cualificado, definido como aquel cuya inversión supera un cierto umbral.
Los hedge funds han cobrado una importancia notable en los últimos años. Se han convertido en el instrumento de inversión favorito de muchos porque son capaces, utilizando estrategias de inversión sofisticadas, de obtener rendimientos superiores a los obtenidos por los fondos de inversión regulados.
La importancia de los hedge funds es clave a la hora de entender el comportamiento del mundo. Los hedge funds tienen una operativa no regulada que les permite endeudarse de forma considerable e invertir cantidades muy superiores a las cantidades de las que realmente disponen. Cantidades que gracias a la liberalización de los flujos monetarios pueden ser invertidas en todo tipo de activos (divisas, materias primas) en mercados emergentes y economías en vías de desarrollo.
Los hedge funds se han convertido en la espada de Damocles del capitalismo. Por un lado aumentan de forma considerable la capacidad de inversión gracias a la técnica del endeudamiento. Esta capacidad de inversión repercute de forma positiva en los mercados financieros gracias a un aumento de la liquidez. Sin embargo su objetivo de búsqueda de rentabilidad económica en el corto plazo los convierte en un instrumento desestabilizador y causante de una volatilidad creciente en los mercados de divisas y de materias primas (entre otros).
Pregúntese por qué el tipo de cambio euro-dólar sube y baja en la actualidad de forma tan virulenta. Pregúntese por qué el precio del barril de petróleo o el metro cúbico de gas natural varía con tal frecuencia y magnitud. Quizás la respuesta se la pueda dar un gestor de hedge funds.
EL ENDEUDAMIENTO
Supongamos que partimos de una cantidad inicial a invertir de un millón de euros. Si la decidimos invertir en un fondo regulado, el gestor correspondiente dispondrá de esa misma cantidad que podrá invertir en los activos que considere más atractivos desde un punto de vista de la rentabilidad. Podrá invertir medio millón de euros en acciones y otro medio millón de euros en deuda pública.
Supongamos que partimos de una cantidad inicial a invertir de un millón de euros. En esta ocasión acudiremos a un fondo no regulado, también denominado fondo de inversión libre o hedge fund. A diferencia del fondo regulado, el hedge fund puede endeudarse e invertir cantidades muy superiores a la originalmente invertida. En este caso el hedge fund puede pedir prestados al banco 9 millones de euros, para disponer de una cantidad final de 10 millones de euros. Se ha aumentado por tanto la cantidad inicial por un determinado factor, lo que se denomina en la jerga financiera como factor de endeudamiento o apalancamiento.
El efecto magnificador de la industria de fondos de inversión libre es desconocido de muchos. Es frecuente encontrar factores de apalancamiento de entre 10 y 15 veces la cantidad inicial. La cantidad, por tanto, de que disponen para invertir supera con creces la cantidad inicialmente invertida. La operativa de endeudamiento es habitual en la industria financiera y por tanto no debe sorprender al lector. Es una operativa habitual que suele beneficiar tanto a la parte que se endeuda (hedge fund) como al prestamista (banco). Es una operativa habitual que no suele beneficiar a terceros que sufren las consecuencias de un aumento, en ocasiones muy significativo, en la volatilidad del activo. Una volatilidad que gusta a los mercados porque hace subir el precio de las opciones.
La razón de ser de un factor de apalancamiento alto es el convencimiento de haber descubierto una buena oportunidad de inversión. La rentabilidad de una buena oportunidad de inversión se dispara gracias al poder del factor de apalancamiento. Un endeudamiento que magnifica las ganancias, pero que también puede magnificar las pérdidas. Al aumentar de forma considerable la cantidad disponible para invertir, el endeudamiento tiene consecuencias severas en la determinación del precio del activo. Cuando la oferta excede a la demanda, la teoría económica afirma que el precio del activo baja, y viceversa. Por tanto si la cantidad a invertir se multiplica artificialmente por diez o quince, la demanda superará con creces a la oferta y el precio del activo podrá ser susceptible de aumentar de forma considerable y por tanto de provocar una burbuja o de no responder a fundamentales como gusta decir al analista financiero.
LA LIQUIDEZ
La liquidez es un concepto que suele considerarse positivo en economía financiera. Denota la masa monetaria disponible en un determinado mercado y activo. Denota del mismo modo la facilidad con la que un inversor puede comprar o vender un activo financiero tangible (bienes inmobiliarios) o intangible (acciones, deuda pública, etc.). Imaginemos un mercado con tres inversores y tres activos. Si uno de los inversores desea vender su activo tendrá que convencer a los otros dos inversores de las bondades del mismo. Si uno de los otros dos inversores no está interesado, la venta del activo del primer inversor se convertirá en un tira y afloja entre dos partes. Imaginemos por otro lado un mercado con tres millones de inversores y tres millones de activos. Si uno de los inversores desea vender su activo, muy probablemente no tenga que realizar un esfuerzo significativo para encontrar un posible comprador. Bastará con que publique un anuncio en un medio de difusión. Este segundo ejemplo se considera un mercado líquido en el que tan fácil es comprar como vender.
Hay mercados líquidos e ilíquidos, del mismo modo que hay productos líquidos e ilíquidos. Vender un piso en una zona turística y soleada será más fácil que venderlo en una zona rural de montaña. El primer mercado se considera más líquido que el segundo.
El endeudamiento o apalancamiento de los hedge funds aumenta de forma considerable la masa monetaria disponible para invertir. Al aumentar la masa monetaria se multiplican las oportunidades de inversión de un gestor, de modo que un aumento en la demanda se traduce en un aumento en la oferta. Como consecuencia hemos observado a lo largo de los últimos años como el abanico de oportunidades de inversión se ha ampliado de forma considerable: no solo hay más dinero para invertir, también hay más opciones de inversión.
La liquidez es un indicador predominantemente positivo que repercute muy directamente en el crecimiento de una economía gracias a la financiación de proyectos que el empresario de naturaleza emprendedora ha decidido poner en marcha.
DOS FUERZAS CONTRAPUESTAS
Endeudamiento. Liquidez. En un juego de poder entre dos fuerzas contrapuestas y de impacto difícilmente estimable es necesario permitir la existencia del factor positivo y limitar la disponibilidad del negativo. Un endeudamiento moderado puede permitir a un fondo el aprovechamiento de una buena oportunidad de inversión y el aumento de la rentabilidad. Un endeudamiento excesivo puede, sin embargo, aumentar la volatilidad, acelerar la desinversión y provocar una desestabilización económica.
Los hedge funds son actores poderosos controlados por los grandes patrimonios. El organismo regulador en países industrializados únicamente permite su acceso a los grandes patrimonios, debido a su marcado perfil de riesgo. Un perfil de riesgo que proporciona rentabilidades por encima de la media, por tanto beneficiando sustancialmente al gran patrimonio. Los hedge funds son instrumentos creados por y desde el primer mundo que benefician fundamentalmente al primer mundo a expensas (más a menudo que menos) del pequeño ahorrador de los países industrializados y de las economías emergentes.
Es por lo tanto conveniente penalizar de forma impositiva un endeudamiento excesivo. El diseño de la tasa tendría como objetivo que el hedge fund compartiera una parte de las ganancias de sus estrategias de inversión que a menudo provocan inestabilidad en los mercados. Una tasación que debe ser proporcional al nivel de endeudamiento del fondo.
Proponemos que la tasa impositiva sobre el beneficio de las estrategias de inversión sea directamente proporcional al factor de apalancamiento. Un fondo que no se endeuda no será tasado. La tasa será progresiva y penalizará de forma creciente a fondos que utilicen el endeudamiento de forma abusiva.
Un mundo justo requiere que los daños colaterales provocados por los instrumentos financieros creados desde el primer mundo sean compensados con un incremento proporcional en la ayuda al desarrollo que permita la creación de infraestructuras básicas en los países donde la pobreza extrema es el pan nuestro de cada día. La justicia económica global conformará de este modo la piedra angular de una nueva concepción del capitalismo, una concepción más ética y sostenible, construida sobre unas sólidas bases capaces de perdurar en el tiempo.
http://decem.info/
www.todorv.com/fondo.html CÓMO PUEDE, UN INVERSOR PARTICULAR, CONSTRUIR SU PROPIO FONDO GARANTIZADO.
A grandes rasgos un fondo garantizado es aquel que, garantizando la
devolución del 100% del capital después de un periodo, te asegura que, si la
bolsa sube, ganarás una parte de esa subida, aunque no toda, y si baja no perdemos
una sola peseta puesto que nos devuelven el 100% del capital invertido.
Las Hipótesis posibles:
-Inversor que piensa que la bolsa va a subir y que tiene una gran inversión
en FIAMM ( fondos de inversión en activos del mercado monetarios, en definitiva,
letras y repos,rentabilidad anual 2-3% ).
Para no perder la exención fiscal sobre los intereses al haber comprado
dicho fondo hace mucho tiempo,si piensa que la bolsa va a subir dicho fondo
no se vería favorecido. La actuación seria no venderlo,mantenerlo. Hacer un
calculo de los intereses que dicho fondo genera anualmente, para la cantidad
de dinero que supongan esos intereses invertirlo en activos que no se perjudiquen
fiscalmente por la venta, osea destinarlo a la compra de opciones CALL sobre el
ibex-35.
Si la bolsa sube, gana incluso más que no haciendo nada.Si la bolsa
baja, pierde las opciones, es decir, los intereses pero mantiene el 100% del
capital.
-Inversor en fondos de renta variable o en simples acciones y piensa que la
bolsa va a bajar. Por la misma razón fiscal,no vender,sino mantener el fondo
de renta variable o las acciones; la cuantía de dividendos percibidos por sus
acciones se destinaría a comprar opciones put.
Si la bolsa baja, cubriríamos la cartera de acciones y mantendríamos sin
perder nada el 100% del capital,si la bolsa sube perderíamos solo los
dividendos; y ganaríamos con las acciones que tenemos en cartera.
ES ASÍ, A GRANDES RASGOS, COMO LAS GRANDES INSTITUCIONES CREAN FONDOS GARANTIZADOS. ES LO MAS SIMPLE DEL MUNDO. www.todorv.com/forextecnico.html CONSIDERACIONES SOBRE LA BOLSA. ANÁLISIS TÉCNICO Y FUNDAMENTAL. |
En principio, los mercados financieros cotizan el precio de un determinado activo en base a toda la información disponible hasta ese momento y las perspectivas sobre rendimientos que cada activo ofrece. He aquí dos factores bien distintos: uno es conocido y hay que suponer que conocido por todos los participantes, el otro es desconocido y, por tanto, sujeto a diferentes estimaciones o valoraciones. Como los mercados se suponen eficientes, pequeñas distorsiones temporales no afectan a ese juicio global, habremos de admitir que lo conocido ya está descontado en los precios, así que lo único que les puede influir son los factores NUEVOS, o sorpresa.
Así pues, la polémica sobre si el análisis técnico es superior al fundamental o viceversa me parece de todo punto superflua. Lo que cuenta es la INFORMACION, es decir, el conocimiento de factores NO DESCONTADOS por el mercado, y la vía por la que obtenga tales datos es lo de menos. De hecho, ninguno de esos métodos es perfecto, el análisis no es una ciencia exacta todavía (afortunadamente porque el día que lo sea los mercados desaparecerán) . Lo que sí parece general, si se me permite el símil, es que el análisis fundamental es el arma del poderoso, de Goliat, mientras que el análisis técnico es el arma del pequeño guerrillero, digamos que de David, sin que el ejemplo presuponga cual es el resultado final de la confrontación. Veamos ahora cada uno por su lado.
El análisis fundamental trata de asimilar que los conceptos de PRECIO y VALOR han de coincidir en un momento dado. El primero es conocido y el segundo no. Así que se define VALOR como la corriente de beneficios futuros descontados por los ACTUALES tipos de interés. Fijaos bien en esto, el valor, y por tanto el precio en algún momento, cambiará cuando cambie la estimación de beneficios futuros o las expectativas de tipos de interés, con una relación positiva en el primer caso y negativa en el segundo. La principal ventaja de este tipo de análisis es su potencia, su principal desventaja el tremendo coste de obtención, solo apto para los mas poderosos, fijaos por ejemplo en el tremendo equipo de analistas de cualquier casa de valores grande (Merryl Lynch, Warburg, Goldman Sach, etc). Haré un inciso para comentar el tan traido y llevado PER.
PER (per earning ratio) o relación precio beneficio de un valor es una de las medidas mas utilizadas por ciertos analistas y una de las mas inútiles. Uno de los factores, el precio, es conocido, pero ….cual es el beneficio a emplear ? El del año anterior? …..El del trimestre anterior?
…..Es fiable la contabilidad de las empresas hoy en día que está tan de moda las “contabilidades creativas” ? En principio ninguna de esas soluciones es buena. Por otra parte el mismo PER no significa lo mismo para una empresa en un sector en crecimiento que otra en un sector estancado. Insisto, el PER suele ser una “fotografía del pasado”, cuando lo que cotiza en un mercado son las “expectativas de futuro”. Yo me olvidaría del PER.
El análisis técnico parte de otra base completamente distinta. Algo asícomo….”yo no tengo ni idea del valor de una compañía, pero otros mas poderosos que yo si la tienen, y esos grandes, actuando en el mercado, dejan una HUELLA de sus conclusiones. De modo que si yo sé entender entre graficos, indicadores, lineas y demás, cual es la actuación de esas manos poderosas, habré obtenido un conocimiento similar al de ellos a un coste mucho mas bajo”. El arma del guerrillero frente al ejército napoleónico, el arma de David frente a Goliat, insisto que sin prejuzgar sus resultados.
Así pues, la ventaja del análisis técnico es clara, SU BAJO COSTE, y su desventaja también, la IMPRECISION. El análisis técnico es UN ARTE, lejos de la creencia extendida de que basta con que el MACD (moving average convergence divergence) de una señal positiva es suficiente, o que el precio corte ciertas medias, que medias? 10, 30, 70 200 ? Por qué esos números arbitrarios ? Por qué no otros? No hay numero exacto, ni hay indicador exacto, y, por supuesto, ninguna regla mágica que suponga el beneficio asegurado. Lo importante en el análisis técnico es el ASPECTO GENERAL, el feeling del analista ante el CONJUNTO de lo que observa en los gráficos, y quizá derivado de lo anterior, es necesaria una GRAN
EXPERIENCIA, haberse encontrado en situaciones “similares” otras veces. Quienes creais que con un cursillo acelerado de DOS MESES vais a ser capaces de ganar dinero en los mercados estais muy equivocados, salvo el caso aislado de una persona con un talento natural muy grande, excepcional. No digo nada de esos cursillos de una semana, impartidos la mayoría de las veces por verdaderos ignorantes con una verborrea magnífica.
Porque igual que David observa a Goliat para prever como va a moverse, este hace lo mismo con el primero, solo que se mueve con mucha mayor lentitud. No penseis que Goliat os lo pondrá fácil, tratará de engañaros…..El grande interesado en vender una gran partida de un título determinado forzará a veces ciertas señales técnicas compradoras que resultarán ser falsas y viceversa. A diferencia del resuldo de la historia, en la realidad actual David casi nunca gana a Goliat, aunque algunos “davides” si ganan su pelea particular. Según estadísticas en USA, el único lugar en el que están disponibles, el 90% de los participantes individuales en los mercados pierden dinero, y solo el 1% gana “mucho dinero”.
Por eso he dicho en este foro algunas veces que solo el trabajo y la experiencia os harán ganar dinero de forma sistemática. Claro que algún novato puede dar la campanada una vez, especialmente si comienza en una etapa unidireccional de los precios, por ejemplo en la euforia bursátil vista desde noviembre del 97 hasta abril del 98. En ese periodo cualquier idiota puede comprar cualquier valor y ganar, pero recordad que a medio plazo, el 90% de todos nosotros va a perder dinero. Y permitidme una pequeña licencia humorística, no conteis conmigo entre ese 90% !!!!
Dice el refrán que “a rio revuelto …. ganancia de pescadores”. En el rio agitado de un periodo de euforia bursátil siempre aparecen los GURUS, expertos que se permiten aconsejar a todo hijo de vecino sobre lo que deben hacer en los mercados. No comprendeis que si los Hodares, Joramones y Guys fueran de verdad buenos se limitarían a ganarse el dinero en los mercados y quedarse calladitos? Por qué compartir su “piedra filosofal” ? Secreto a voces deja de ser secreto y la ventaja relativa de un conocimiento deja de serlo cuando la poseen todos. Todos los pretendidos expertos que os encontreis y que se dignen a daros a ganar dinero fácil son mas falsos que una moneda de 3.50 pelas. Han de ganarse el dinero de otra manera, vendiendo el “crecepelo milagroso”.
Confío en que algunos hayais aprendido algo de todo lo anterior, aunque soy consciente de que los milagreros continuarán defendiendo su posición con gran agresividad. |
www.megabolsa.com/biblioteca/art13.php
Herramientas de Análisis para el Mercado de Acciones y afines – Las Medias Móviles Simples(MMS)
Los analistas bursátiles utilizan herramientas muy diversas para intentar comprender el mercado y preveer su futuro. Existen entre otras muchas más, dos “escuelas de pensamiento”: El análisis fundamental y el análisis técnico.
Análisis Fundamental
Utiliza los estados financieros de las empresas, datos del sector
económico en el que operan, estudios de mercado, datos relativos a la economía general, datos socio-políticos, etc. Consecuentemente, el análisis fundamental exige disponer de muchos datos, de mucho tiempo y de complejos conocimientos para poderlo efectuar. Se utiliza la técnica del “Top-Down”, empezar a analizar la economía mundial, luego por regiones, luego por país estudiando la variables macroeconómicas, luego escogiendo los mejores sectores y por último escoger a la empresa que se va a analizar.
Análisis Técnico
Sus defensores argumentan en que el mercado mismo, mejor que nadie, proporciona la mejor información sobre la evolución futura que puede tener él mismo y los respectivos títulos que lo integran. Los precios del mercado son la SINTESIS de absolutamente todas las expectativas acerca de la dinámica de la economía; de sucesos socio-políticos,etc.. El análisis técnico se centra en el estudio del mercado en sí mismo. El mismo mercado descuenta TODAS las variables que puedan afectarle, entre ellas las estudiadas a través del análisis fundamental.
Las premisas de las que parte el análisis técnico son:
- El mercado ofrece la suficiente información para poder predecir sus tendencias.
- Los precios se mueven siguiendo unas determinadas tendencias, movimientos o pautas.
- Lo que ocurrió en el pasado ocurrirá en el futuro (has escuchado alguna vez lo de ” …Pueblo que olvida su pasado está condenado a repetirlo …).
A través del análisis técnico (AT)se trata de preveer los cambios de tendencia del mercado, o de un título en particular, para poder tomar decisiones de compra o venta beneficiosas. Por tanto, este análisis persigue la anticipación a un cambio de tendencia que provocará una decisión que se mantendrá hasta que se anticipe un nuevo cambio de tendencia.
El AT se inició en Japón, hace siglos, cuando los mercaderes no tenían mayor información que los mismos precios de los productos agrícolas. En USA, las empresas no estaban obligadas a proporcionar información sobre sus estados financieros y prácticamente la única información disponible era la del propio mercado (precios, volumenes, etc.).
MEDIAS MOVILES
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Las medias móviles ayudan a eliminar el “ruido” producido por los altibajos diarios de los precios. Ya que atenúan las fluctuaciones y ayudan a identificar la tendencia y los posibles cambios de dirección. Se pueden calcular medias móviles de índices de un conjunto de títulos (ej., el Ibomed) o bien de cotizaciones de un título aislado.
El plazo de cálculo de las medias puede ser corto, medio o largo. Cuando se hace con precios diarios se recomienda utilizar tres medias (30 días, 60 días y 200 días); y cuando se hace con precios semanales se recomienda la de 30 semanas. Dados los pocos datos con que se elaboran las medias de corto plazo, pueden ser fuente de falsas alarmas; mientras que a las medias de largo plazo se le crítica que a veces el aviso de cambio de tendencia es proporcionado con excesivo retraso.
¿ Cómo calcularl una media ?
Existen varios métodos estadísticos para calcularla (simple, exponencial, ponderada, etc.), el más sencillo es la media móvil simple (MMS). Así se calcula una MMS:
En ella todos los precios del período tienen la misma importancia (en la exponencial, tienen mayor importancia los últimos precios). Se calculan dividiendo la suma de los valores obtenidos en cada una de las sesiones del período por el número de sesiones que tiene el plazo tomado (30, si está construyendo una media móvil de 30 días). Cada día nuevo la suma de los precios se va corriendo un puesto adelante en la parte de atrás de la serie.
Veamos un ejemplo donde se calcula una media móvil simple de 5 días:
Fecha cierre Total suma móvil MMS
Enero 2 130 (primero sumo En2
En 5 132 hasta En8 y coloco
En 6 135 total en Fila de En8)
En 7 134
En 8 137 668 divido por 5 => 133.6
En 9 136 674 134.8
En12 137 679 135.8
En13 139 683 136.6
En14 137 686 137.2
Cómo usarlas.
Primero, usted debe graficar los precios, luego le introduce la línea de la media móvil en el mismo gráfico.
Las MM son un buen indicador de la tendencia que está tomando una acción o un índice. Las MM nos “hablan” cuando:
- La pendiente de la MM indica la inercia del mercado, esto es, si la pendiente es hacia abajo el mercado es bajista (bearish); y si la pendiente del mercado es hacia arriba, el mercado es alcista (bullish). En Colombia donde no hay mercados bien desarrollados de opciones y futuros, solo el de contado, es decir, para ganar dinero hay que comprar una acción a un valor menor de al que se vaya a vender más adelante. Por lo tanto, solo compre acciones cuando la línea del precio esté por encima de la media móvil de largo plazo (200 días o 30 semanas), y si la MM presenta una pendiente al alza, mucho mejor!!.
- Luego de haber escogido las acciones cuyo precio esté por encima de la línea de la MMS de 200 días, empiece a calcular una MMS de 60 días y aplique las siguientes reglas que siguen a continuación.
- Cuando el precio de una acción corta la línea de una MM se está produciendo un cambio de tendencia y, por tanto, se está produciendo una señal de compra o venta. Si la línea del precio está moviéndose por debajo de la línea de la MM y la corta, quedando por encima ya de la MM, es una señal de compra, entonces COMPRE. Y al contrario, Si la línea del precio está moviéndose por encima de la línea de la MM y la corta, quedando por debajo ya de la MM, es una señal de venta.
- Con las señales anteriores es conveniente que sean confirmadas por un cambio de tendencia en la propia media suficientemente significativo.
- Cuanto mayor sea el plazo de la media móvil (200 días, por ej.) más importantes serán las señales anteriores. Es decir, es más relevante una señal producida en una media de 200 días que la correspondiente a una media de 7 sesiones.
- Cuando la MMS de 200 días está en tendencia alcista y la línea del precio la ha cortado de abajo hacia arriba generando una señal de compra, la línea del precio sigue subiendo hasta detenerse y corregir precio, muchas veces se ha observado que el precio baja hasta donde se encuentra con la línea de la MMS de 200 días y entonces rebota hacia arriba; por lo tanto, es una buena estrategia esperar a que el precio descienda y se acerque a la MM200días para entrar a comprar, siempre y cuando la pendiente de esta siga siendo ascendente.
- Cuando las líneas de las medias móviles de 200 días y 60 días se cortan (cruzan) están dando señales de compra o de venta. Cuando la línea de la media de más corto plazo corta a la línea de la media de más largo plazo de abajo hacia arriba es una señal de compra (los japoneses la llaman “Cruz de Oro”); y al contrario, cuando la corta de arriba hacia abajo es una señal de venta (en Japón se le llama la “Cruz de la Muerte”).
www.finanzas.com/id.9113913/noticias/noticia.htm
| | Y luego dicen que el pescado es caro… |
 | Para todos aquellos a los que Acciona les parece cara en 136 euros o que se asustaban de que Metrovacesa estuviera en 131 euros, el millonario Warren Buffet les ofrece -a partir de esta semana- acciones a 100.000 dólares, un récord mundial. José Julian Martín – Finanzas.com
26/10/2006 (12:29h.) Así es, una acción de la reaseguradora estadounidense Berkshire Hathaway cotiza actualmente en unos 80.000 euros o 101.000 dólares, el precio que tendría, por ejemplo un coche de gama alta del tipo Bmw 740i 4P o Jaguar Xj8 4.2 V8 Executive. Y si se pregunta cómo puede llegar una acción a cotizar a esos precios, la respuesta es sencilla: sin hacer nada. Warren Buffet sacó a bolsa Berkshire Hathaway hace 40 años y, desde entonces, no ha hecho más que centrarse en la creación de valor de su empresa. Lógicamente, el multimillonario no ha realizado ningún split o desdoble del nominal de sus acciones en todo ese tiempo. Así, una acción de Berkshire tiene un nominal de sólo 10 dólares (7,9 euros). La pregunta entonces sería qué gana la compañía cotizando a esos niveles. Pues bien, imagen y accionistas de ‘calidad’ es la respuesta. Imagen, porque invertir en Berkshire no está al alcance de los inversores minoristas y esto favorece la entrada de inversores institucionales. Y accionistas de ‘calidad’ porque las cotizaciones tan elevadas animan a los inversores a adoptar una postura a largo plazo y desanima la operativa especuladora que conlleva una fuerte liquidez. Lógicamente, la media diaria de acciones de Berkshire negociadas en el NYSE es de poco más de 400 títulos. El mismo Warren Buffet explicaba a sus accionistas en 1983 su política de precios elevados de la siguiente manera: aquellos que quieran ser propietarios de mi empresa deben centrarse en los resultados del negocio, no en los precios del mercado, según recogía Bloomberg entonces. LAS MÁS CARAS, PERO NO LAS ÚNICAS Si establecemos un baremo en los 1.000 dólares o 790 euros para buscar otras compañías ‘para ricos’, eliminamos a todas las cotizadas europeas de un plumazo… ¿O no? Bien es cierto que la química francesa Air Liquide ‘sólo’ cotiza en 170 euros, la tecnológica alemana SAP en los 157 o la aseguradora germana Allianz en los 145 euros. Pero no es menos cierto, que en Europa los splits son algo habitual. Por ejemplo, SAP salió a bolsa en Francfort en 1988 a 1,99 euros (750 marcos alemanes) y desde entonces, ha realizado dos splits. Uno en junio de 1995 que dividió sus acciones por 10 y otro, en 2000, que volvió a dividirlas por tres. Sin desdobles, las acciones de SAP cotizarían hoy en los 4.710 euros, y las de la tecnológica finlandesa Nokia (15,3 euros) en los 4.986 euros. Ni siquiera en Estados Unidos la política de Warren Buffet se ha llevado a tales extremos. No obstante, en la Bolsa de Nueva York también cotizan a precios prohibitivos Google (477 dólares), Washington Post (736 dólares), White Mountain Insurance (579 dólares), Alexanders (360 dólares), Alleghany (300 dólares) o Markel (390 dólares), según cotizaciones de www.nyse.com. Donde sí es más habitual que las empresas coticen a precios elevados es Japón. En el país del Sol Naciente no es raro encontrar empresas por encima de los 6.000 euros, como pueden ser las entidades financieras Sumitono (1.320.000 yenes o 8.800 euros), Mitsubishi UFJ (1.510.000 yenes o 10.000 euros) o Mizuho (941.000 yenes o 6.275 euros), según datos de www.bloomberg.com. ¿ Y EN ESPAÑA ENTONCES… ? Si se realiza la simulación de precios descontando los desdobles, algunas empresas españolas cotizarían a precios visiblemente más altos y algún que otro inversor se llevaría una sorpresa. Por ejemplo, la misma Acciona que cotiza a 136 euros, valdría 816 euros si se deshace el split de seis por una que la constructora realizó en 1998. Otros valores también serían sensiblemente más caros, como la constructora, FCC (380 euros), Banco Popular (540 euros), Bankinter (360 euros), Altadis (188 euros), BBVA (170 euros) o Santander (162 euros), según los archivos de www.bme.es. |
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www.labolsa.com/opinion/1
EL CAOS Y LA EVOLUCIÓN DE LA BOLSA
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José Carlos Maraver Risco
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El hombre siempre ha tenido la sensación de que algunos de los fenómenos que le rodeaban seguían alguna pauta concreta, de manera que podía establecer algunas predicciones al respecto.
Algunos de esos fenómenos permitían una predicción muy fiable como, por ejemplo, las mareas. Otros no permitían tanta fiabilidad como por ejemplo el tiempo meteorológico. Aunque se podían establecer predicciones a largo plazo (cambio de estaciones), las predicciones a corto plazo fallaban en gran cantidad de ocasiones, por lo que no se podía establecer un “calendario” del tiempo igual al que existía para las mareas.
Estos fenómenos son naturales, pero existen fenómenos derivados de la actividad humana que provocan esa misma sensación de capacidad de previsión “hasta cierto punto”. Por ejemplo, la evolución de los mercados bursátiles también hace tener la sensación de la existencia de ciclos (alcista-bajista y viceversa), aunque no se pueden establecer predicciones a corto plazo con una probabilidad del 100% de acierto.
Los tipos de análisis para establecer predicciones son bastante parecidos en ambos casos (tiempo meteorológico y mercados bursátiles). Se pueden establecer, al menos, tres tipos:
1º) Métodos basados en modelos matemáticos más o menos complejos. Para el tiempo meteorológico se utilizan ecuaciones diferenciales que intentan representar los distintos factores que influyen en la evolución del tiempo (temperatura, presión, viento, etc.). Para los mercados bursátiles también se pueden utilizar modelos que tienen en cuenta las variables económicas que influyen en su evolución (inflación, tipos de interés, paro, etc.)
2º) Métodos basados únicamente en la experiencia de sucesos anteriores. En cuanto al tiempo meteorológico se pueden señalar la gran cantidad de refranes populares y el conocimiento atribuído a las personas que dependen del tiempo como agricultores, ganaderos, etc. En la bolsa también existen personas que utilizan como único método de análisis su propia experiencia. Son los llamados “barandilleros”.
3º) Métodos mixtos que utilizan los dos anteriores. Para el tiempo meteorológico se usan, por ejemplo, los “mapas del tiempo” en los que, junto con la existencia de gráficas de líneas de igual presión (isobaras), temperaturas de distintas capas de la atmósfera, etc., se utiliza la experiencia del meteorólogo para su interpretación. En la bolsa hay multitud de métodos de este tipo. Suelen englobarse en el denominado “Análisis Técnico” e incluye las formaciones de “cabeza y hombros”, “triángulos”, “huecos” y un largo etcétera. Además , existen gran cantidad de indicadores (RSI, etc.) y medias móviles (cortas, largas…). Por ejemplo, un analista bursátil sabe que después de una formación de cabeza y hombros no invertida la cotización tenderá a bajar. Incluso puede dar una estimación de la magnitud de la caída, pero la decisión definitiva de abandonar la empresa o no dependerá también de si, según su experiencia, las “señales de caída” no son falsas.
Vemos entonces que la manera en la que el hombre ha intentado resolver el problema de la predicción de ambos tipos de fenómenos es bastante parecida. Los resultados también son bastante parecidos: Se pueden establecer la existencia de ciclos (mucho más específicos en el tiempo meteorológico), pero no se pueden hacer predicciones fiables en el corto plazo.
En cuanto al tiempo meteorológico, las razones de esta incapacidad de previsión en el corto plazo están bien determinadas. El proceso físico del tiempo meteorológico es un proceso caótico, y aunque se utilicen sistemas de ecuaciones con millones de variables y se utilicen los más modernos ordenadores, es imposible obtener predicciones 100% fiables (“LA ESENCIA DEL CAOS” Edward N. Lorenz). La esencia de un proceso caótico consiste en la “dependencia sensible”, es decir, en la capacidad que tiene una pequeña perturbación de las condiciones iniciales de provocar un cambio total en el resultado de un proceso cuando las magnitudes que se valoran como resultado tienen unos valores límite claramente definidos.
Ante esta incapacidad de predecir con exactitud el comportamiento de estos fenómenos incluso existe la teoría de que se comportan aleatoriamente. Esta teoría es conocida como “ramdom walker” y una de sus formas de confirmación en los mercados bursátiles es conocido como “experimento del mono”. Consiste en dar a un mono unos dardos que lanzará sobre una pared empapelada con los nombres de las empresas que cotizan en la bolsa. Posteriormente se sigue la evolución de la “cartera bursátil” así construída. En Enero de 1998 un diario de prensa económica empezó un juego consistente en enfrentar la “cartera del mono” con la de prestigiosas casas de bolsa. Aproximadamente en Abril el mono aventajaba a todas ellas y los resultados dejaron de publicarse. En el tiempo meteorológico también existe multitud de anécdotas de previsiones erróneas que hicieron pensar en la incapacidad de real de previsión de la evolución del tiempo. (Esto es algo parecido a la teoría “ramdom walker”).
Los sistemas caóticos no evolucionan de la misma manera que los procesos que responden al azar. Tienen pautas que cumplen. Es la dependencia sensible lo que no permite hacer predicciones, no la inexistencia de pautas de evolución.
Las ecuaciones de los procesos caóticos no tienen que ser necesariamente complicadas. Por ejemplo, la “aplicación logística” (Y=KX(1-X)) produce comportamiento caótico para determinados rangos de “K” al iterar los resultados sobre la misma expresión (“CHAOS IN DYNAMICAL SYSTEMS”. Edward Ott). En este caso la “dependencia sensible” consiste en que para determinados rangos de “K” diferencias extremadamente pequeñas provocan, al iterar el resultado, comportamientos absolutamente distintos del valor “Y” y que, a la larga, si no se conocía con absoluta precisión “K”, resultan impredecibles.
Es fácil ver entonces lo que ocurre en la naturaleza: aunque conozcamos una ley que representa un modelo correctamente, si no podemos medir las constantes o variables con absoluta precisión (temperatura exacta, presión exacta…), y esto es imposible incluso con los mejores aparatos, puede ser que no podamos hacer predicciones a largo plazo.
Existen multitud de ejemplos de sistemas simples en los que no es posible establecer predicciones fiables (“¿JUEGA DIOS A LOS DAOS?”. Ian Stewart.) Ya hemos visto que los fenómenos caóticos no tienen por qué responder a representaciones matemáticas complicadas. Tampoco tienen que ser necesariamente complicados en su apariencia natural. Por ejemplo, los intervalos de tiempo que pasan entre cada dos gotas que caen de un grifo que gotea forman una serie para la que, si se utiliza la técnica de las “coordenadas retrasadas”, se obtiene un comportamiento caótico (Scientific American, diciembre 1986.) (“¿Juega Dios a los dados?”, Ian Stewart).
Podemos comparar la evolución de los mercados bursátiles, o al menos algunas de sus magnitudes, a otros sistemas bien estudiados desde un punto de vista matemático, es decir, a sistemas para los que si existen modelos. Por ejemplo, podemos comparar la manera en que crece el precio de las acciones de una cierta empresa a la manera en que crece la población de una cierta especie. Al principio, si las condiciones son favorables, el precio de la acción va subiendo debido a los compradores que quieren esas acciones. Este proceso se realimenta a sí mismo, ya que nuevos compradores que ven subir las acciones las demandan. Llega un momento en el que el precio es demasiado alto y se produce una cascada de ventas al haber superado la oferta a la demanda. Los vendedores intentan vender sus acciones antes de que bajen más y precipitan así la caída. Cuando el precio es suficientemente bajo el ciclo vuelve a comenzar.
Esta evolución de los precios es generalmente aceptada y constituye la base de la “Teoría de Dow” respecto a la evolución de las cotizaciones bursátiles. Las variaciones en esta evolución se producen por factores externos (políticos, sociales, etc.) o por cambios severos dentro de las propias empresas (magnitudes “fundamentales”).
En conjunto, la evolución de la cotización se explica por el desequilibrio entre dos fuerzas contrarias: oferta y demanda.
Los modelos básicos que estudian la evolución de la población de una especie se parecen bastante: una población crece aprovechando las condiciones favorables del medio hasta que su número es tan alto que el medio no puede sustentarla ; entonces los fallecimientos superan a los nacimientos y la población decrece hasta un número suficientemente bajo (aquél que el medio puede mantener) comenzando de nuevo el ciclo.
Los modelos matemáticos que representan esta evolución biológica obtienen la cantidad de elementos de una población dependiendo del número anterior de individuos con 2 expresiones o fórmulas matemáticas.
En esas 2 expresiones se produce un crecimiento de la población hasta que el número de individuos supera a la constante “k”. Entonces el número de individuos comienza a decrecer. Cuando el número de individuos es de nuevo inferior a “k”, la población crece de nuevo y el ciclo vuelve a repetirse.
Lo verdaderamente interesante de estas dos expresiones es que su representación gráfica es una especie de “joroba” que, como dice Ian Stewart en su libro, posibilita la presencia del caos, ya que responde a una aplicación logística para algún valor de la constante.
Vemos entonces que si aceptamos que la evolución de los precios en la bolsa se parece suficientemente a la evolución del número de individuos de una población como para aplicar modelos matemáticos parecidos , podríamos obtener como conclusión la posibilidad de la existencia del caos en las cotizaciones bursátiles.
De hecho, en 1960 Mandelbrot ya obtuvo algunas evidencias de comportamiento caótico analizando largas series de datos relativos al precio del algodón durante los últimos 70 años. La teoría de Dow se comprueba , en parte, precisamente estudiando la evolución de la cotización del algodón.
La evolución de los sistemas caóticos, al igual que la de los no caóticos, puede representarse gráficamente mediante la trayectoria de un punto que represente el sistema en el espacio de fases. Por ejemplo, un péndulo ideal y con rozamiento (no caótico) evolucionará en el espacio de fases hasta un punto fijo que representa su estado de reposo. Si el péndulo ideal no tiene rozamiento evolucionará en un ciclo que se repite indefinidamente y que representa las oscilaciones infinitas. A estas estructuras a las que evoluciona un sistema en el espacio de fases se les llama “atractores”.
Los sistemas caóticos también tienen atractores. Su especial geometría hace que se les llame “extraños”. Quizás el más conocido sea “la mariposa”, que representa la evolución del tiempo meteorológico. Una de las características geométricas de esos “atractores” es la apariencia de que se doblan y estiran sobre sí mismos infinidad de veces, dando lugar a infinitas repeticiones sobre sí mismos. Un caso muy interesante y de especial importancia es “el hombre de Mandelbrot”, consistente en la representación gráfica del atractor de una aplicación logística llevada al campo complejo (Z=z.z + c). Si se amplifica esta representación gráfica indefinidamente siempre se encuentran diminutos “hombres de Mandelbrot” exactamente igual al inicial, incluyendo que contienen sus propios “hombres de Mandelbrot”.(“¿Juega Dios a los dados?”. Ian Stewart).
¿Ocurre algo parecido para el comportamiento de los mercados bursátiles?. Es decir, a pesar de la incapacidad de previsión, ¿existe alguna estructura que “atraiga” el comportamiento del mercado en el largo plazo y que tenga tendencia a repetirse sobre sí misma?.
En 1946 Ralph Nelson Elliott dio a conocer sus conclusiones sobre el estudio de los valores del Dow Jones Industrials Average (DJIA). Afirmaba que los cambios en los precios siguen una estructura armónica básica. Es decir, obtuvo una estructura a la que el mercado tiende a evolucinar, una estructura que atrae al mercado como lo hacía el punto o el ciclo en el caso del péndulo ideal. Esta estructura se basa en una especie de acción-reacción de las alzas y caídas bursátiles.
Pensaba que la evolución de los mercados se debía, como gran parte de los fenómenos de la naturaleza, a la combinación de dos fuerzas o tendencias: la constructiva y la destructiva. (Esto es bastante parecido a los modelos que se usan para explicar la evolución de las especies).
Esta estructura está provocada por la propia naturaleza del hombre (el miedo a perder, la ambición por ganar). Como esa naturaleza es la misma, las formaciones de esa estructura tienden a repetirse.
Elliott aisló trece figuras o movimientos que aparecen en el mercado de forma repetitiva. Después describió cómo esas estructuras pueden unirse para desarrollar otras formaciones de mayor duración de estas mismas estructuras, y así prolongarse durante la evolución del mercado.
Para Elliott el ciclo completo está formado por una estructura impulsiva (ascendente) de cinco ondas y una correctiva (descendente) de tres. (“Manual de las ondas de Elliott”. Inversión).
Este ciclo de ocho ondas es el componente de otro ciclo de tamaño mayor, de forma que cada componente de un ciclo completo es una versión reducida de sí mismo. Así, las series de onda de cualquier grado o tamaño siempre pueden subdividirse y resubdividirse en otras ondas de grado o tamaño menor y simultáneamente ser componentes de ondas de grado mayor.
Concretamente, Elliott distinguió nueve grados o tamaños de onda, desde el movimiento más pequeño en un gráfico horario hasta el máximo que podemos encontrar dependiendo del total de datos que estén disponibles. (“Manual de las ondas de Elliot”. Inversión). Actualmente se considera que existen once niveles.
Precisamente fue esta capacidad de escala lo que sorprendió a Mandelbrot en su estudio sobre las secuencias del precio del algodón: la secuencia de los cambios no dependía de la escala: se hermanaban perfectamente las curvas de los cambios diarios y las de los mensuales. El grado de variación había permanecido constante durante un período de sesenta años. (“CAOS”. James Gleick).
Esto nos hace pensar en la verdadera condición de atractor de las “Ondas de Elliott”, pues aunque en esos sesenta años ocurrieron muchos acontecimientos, el mercado tendía a acercarse a dicha estructura.
Esta estructura es la representación gráfica de la psicología humana en cuanto a su relación con el mercado bursátil (el miedo a perder, la codicia…). Desde 1946 la tecnología utilizada en la bolsa ha cambiado enormemente, pero los sentimientos humanos hacia el dinero (que son los que mueven sus acciones en la bolsa) no, por lo que la teoría de Elliot, al igual que la teoría de Dow, sigue utilizándose hoy día como un método más de análisis.
Una de las características de los atractores de los sistemas caóticos, como ya vimos, es que conservan una proporción entre sus partes que se repite. Las ondas de Elliott también conservan una proporción basada en la serie de Fibonacci. Como sabemos, la relación entre un número de la serie y el anterior es 1,618 y la relación entre un número y el siguiente es 0,618.
Estos dos números son conocidos como “Ratio Aúreo” o “Media Dorada” e intervienen en gran cantidad de fenómenos de la naturaleza como algunas estructuras de animales y plantas, reflexión de la luz, ADN, etc.
Si pensamos en las ondas de Elliott como una representación de la psicología humana ( por tanto, un fenómeno natural ), resulta sencillo aceptar que precisamente estos números sean los que establezcan una escala en dichas ondas.
En las ondas de Elliott los números que representan la media dorada se utilizan para prever comportamientos posteriores, como la profundidad de una onda de corrección o la duración de una determinada fase del desarrollo de la onda. Existen incluso herramientas informáticas que, basándose en estas proporciones, calculan precios objetivos a medio plazo.
Podemos, por tanto, conjeturar las siguientes conclusiones:
- Los métodos de estudio de los mercados bursátiles son bastante parecidos a los que se emplean para estudiar sistemas dinámicos en los que la capacidad de previsión se reduce por el carácter caótico de dichos sistemas.
- El mercado bursátil es comparable a sistemas dinámicos naturales, como la evolución del número de individuos de una especie, en los que el modelado matemático permite la existencia del caos.
- La representación gráfica de la psicología humana en lo que se refiere al aspecto económico presenta características propias de sistemas caóticos como la existencia de estructuras (ondas de Elliott ) a las que se aproxima el sistema en su evolución, y presentando esas estructuras autosimilitud ( hasta en un subnivel 11 ).
- La escala de estas estructuras se rige por series numéricas (Fibonacci) que intervienen en otros fenómenos naturales.
José Carlos Maraver Risco
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